高頻交易：在爭議中前行

2015-09-10 07:22:44巴曙松

中國經濟周刊 2015年19期

巴曙松

《高頻交易員——華爾街的速度游戲》

推薦指數：★★★★

作者：邁克爾·劉易斯

譯者：王飛王宇西陳婧

出版：中信出版社

作者簡介：

邁克爾·劉易斯

（Michael Lewis）

美國暢銷書作家，畢業于美國普林斯頓大學和英國倫敦經濟學院，曾任所羅門兄弟公司的債券交易員，后為《紐約時報》撰稿。他的成名作《說謊者的撲克牌》被認為是描寫20世紀80年代華爾街文化的經典名作，書中的精彩片段被各大媒體廣泛引用，對美國商業文化產生了重大影響。2011年，其反思金融體系弊端的著作《大空頭》再次受到廣泛關注與好評。

千分之十三秒能做什么？你還來不及眨一次眼睛，但對于高頻交易員而言，足夠在股票市場完成一次交易。到底什么是高頻交易？簡單來說，投資者買某一只股票的時候輸入買入指令，這個指令被傳達到幾個股票交易所所需的時間有細微差別。正是利用這一時間差，高頻交易員就能獲取投資者的交易計劃，并搶在投資者幾毫秒，甚至幾納秒前買入這只股票，然后再將這一股票加價賣給投資者。本書詳細解析了這一全球金融市場中鮮有人知的內幕，并對當今世界快速演變的金融工具進行反思。

近年來，關于高頻交易、閃電交易、暗池等新的金融市場技術手段，一直存在著各種各樣的爭議。支持這些新技術的人認為，技術手段的應用極大地提高了交易的流動性，并因此優化了價格發現機制，也促進了交易中心之間的競爭，鼓勵交易所在機制、技術和服務等領域進行創新。而反對者則認為，這些新技術的應用破壞了市場的公正性，使部分投資者的利益受到損失，極大地改變了傳統證券市場的面貌，正如書中描述的那樣：股票交易量爆炸性增長，股票訂單數量幾何級數擴增，市場風險驚人上升，傳統的職業交易專家角色迅速衰落。

本書中描寫了大量關于高頻交易技術優劣的爭論，而且讀者可以看出，作者在這本書中的偏向是十分明顯的，就是傾向于站在對高頻交易進行批評的角度，認為新技術成了華爾街惡棍們打劫投資者的幫兇。

為了平衡讀者在閱讀完本書之后可能受到的作者對高頻交易負面觀點的影響，我需要指出的是，從金融市場發展的角度看，真實的市場情況也許并非如此不堪。

高科技應用的背后是交易所之間的競爭日趨激烈，從歷史演變看，傳統交易所面對新興交易所的來勢洶洶，除了通過兼并收購來維護地位之外，對新技術造成的不公平競爭環境提出指責也是慣用的手法。

應該說，交易所之間競爭格局的形成對于投資者來說也可能是有好處的，因為競爭可以促進科技進步、降低交易成本和提供產品革新。許多研究都表明，交易所之間的競爭可以減少交易成本和提高流動性，交易成本的降低可以有效地增加交易量和降低融資成本。有研究表明，如果交易成本降低10%，那么交易量就會提高8%，上市公司的融資成本就會降低1.5%。此外，競爭還可以減少買賣價差。雖然作者對高頻交易持明顯的批評態度，但他自己在書中也提到了買賣價差從人工時代的1/16美分下降到了高頻交易時代的1/100美分。

因此，讀者在閱讀本書之后，當然可以通過書中對高頻交易的生動描寫而增進對這種廣受爭議的交易形式的了解，也可以較為清楚地了解這種交易形式存在的種種問題，但是也需要從歷史和發展的角度來看待這一變化趨勢。

中國與美國的交易所體系和規則存在許多不同，目前來看并不存在上述業務的發展空間，但是未來交易市場的高科技化是難以阻擋的大趨勢，在技術創新的過程中，應當把握市場利益與創新之間的平衡，把促進市場效率和市場公正的平衡放在更為重要的地位，而不僅僅是強調其中的任何一個方面。

瀏覽一些關于高頻交易的文獻，我們可以發現，將高頻交易和投資者所熟悉的短線交易對比，用通俗一點的描述來說，這就如同經典力學與量子力學之間的差異——經典力學是對宏觀物體和低速物體進行的力學研究，而量子力學是對微觀物體和高速物體的力學研究。在對中國股票市場的研究中，短線交易的研究對象通常是每個周期的成交價格，這個周期最短可以達到6秒。而本書中描述的高頻交易的研究對象則是每筆訂單在6秒的短線周期內可以發生多達上百筆訂單交易，而最終得到的成交價只是最后一筆訂單成交的價格。書中講道，交易所保留數據的頻度是秒，而市場中高頻交易主體的數據頻度是納秒級，1秒=10億納秒，相差如此懸殊，自然產生了對現有市場結構的沖擊。

具體來說，高頻交易，是投資銀行、對沖基金和專業交易公司等利用高速計算機進行程序化證券交易的投資策略的總稱，主要包括以下幾種策略：流動性回扣交易（Liquidity Rebate Trading）、獵物算法交易（Predatory Algorithmic Trading）、自動做市商交易（Automated Market Maker Trading，AMMs）、閃電訂單（Flash Order）和暗池（Dark Pool）等。

本書通過對高頻交易的形象描述，使讀者能夠了解當前證券市場交易的微觀結構及其發展趨勢，為我們研究、觀察全球證券市場運行提供了一個新的角度。

（文章節選自本書序言，有刪改）

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