應對通縮，貨幣政策需要“扛”

鈕文新

3月27日美聯儲主席耶倫說，核心通脹率或薪資增長下滑可能迫使美聯儲推遲2006年以來的首次加息時間。耶倫同時暗示，美聯儲可能在今年晚些時候加息，甚至可能先于通脹和薪資恢復穩健的時間，但強調恢復正常利率水準將是一個逐步的過程。

此言當中內涵豐富：首先告訴我們“加息時間”可能推遲，因為他們不得不考慮“核心通脹和薪資增長下滑”的問題。值得注意的是：美聯儲從未考慮過“薪資增長下降”的問題，而這個指標是美聯儲貨幣政策新的關注點;其次，可能會先于通脹和薪資恢復加息，但一定會是一個“逐步的過程”，而所謂“逐步的過程”實際是說，美聯儲不會執行高利率政策;第三，今年晚些時候，會不會出現大宗商品價格上漲？說不清，因為這方面的情況十分復雜，估計耶倫也在等這方面確切的信息。

但無論怎樣，中國都必須引起高度關注。我們適宜的貨幣政策依然是在穩健前提下的“中性偏寬”，壓低市場利率水平的同時，有意引導人民幣“有序貶值”，從而“有效恢復中國實體經濟活力”。

中國的經濟問題關鍵在于“主動性經濟增長動力”匱乏，而這一點與我們過去長期執行“緊縮貨幣政策”，引導人民幣升值密切相關。所以，當下扶植經濟主動性增長動力刻不容緩。而在“通縮”日趨嚴重的背景之下，適度放松貨幣恐怕也是必然選擇。

敏感的媒體聽出了央行行長周小川在“博鰲”講話的弦外之音。周小川說，中國下一步的舉措，是非常謹慎地在關注和追蹤全球經濟走勢，包括我們看到通貨膨脹在下降，大宗商品價格在下跌，中國經濟增長也在有所放緩。中國的通貨膨脹也是在下降，因此我們必須要謹慎、警惕看一下通貨膨脹趨勢是不是會繼續持續下去，是不是會出現這種通貨緊縮的情況。

其實，周小川不只是說了“警惕”，而且用了“謹慎”;還說“是不是會出現通縮”。這說明，中央銀行對于“通縮”問題還心存疑慮，并未給出肯定答案。但我們看到的事實是，歐洲、日本和美國的CPI數據其實已經表達出了“通縮”韻味，至少已經出現了這樣的趨勢。而在這個問題上，中國同樣如此，除了日用的快速消費品之外，其他幾乎找不到上漲的價格。尤其是在生產者物價方向，通縮的事實無可爭辯，因為中國PPI已經連續38個月負增長。

PPI作為CPI的先行指標，如果不是食品價格——這個CPI最大權重的價格上漲作用，那中國的CPI早就該負增長了。我堅信，如果能源價格持續低位運行，那食品價格的下跌恐怕也不是不可能的事情。關鍵是能源、資源價格低位運行的時間有多長？如果我們剛剛采用大力度對抗“通縮”不久，而大宗商品價格又漲起來了，然后我們再轉向，那勢必太被動了。

所以，我們的主張依然是“扛”。當年我們反對以緊縮貨幣政策應對輸入性通脹，今天我們同樣反對以過于寬松的貨幣政策應對輸入性通縮。而“中性偏寬”的貨幣政策恐怕就更多地表達了“扛”的意味。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）