新三板市場吃不到“大鍋飯”

張立棟

11 月底，新三板市場參與者普遍關心的幾個問題終于得到管理層明確回應。

這份由證監會發布的《若干意見》，在我總結就是“三不”、“三要求”、外帶“三明確”。

“三不”就是新三板“不是過渡性市場”、“暫不降低投資門檻”、“暫不實行競價交易”。“三要求”則是，“引入機構投資者，特別是公募基金”；“券商建立專門業務、考核體系”；“加強事中事后監管”。“三明確”則是，“明確為中小微企業服務定位”、“明確場內分層”、“明確儲架發行”等等。

那么，這么多的要求和明確，為的是什么？為建立一個更有效率的市場。

也可以說，在市場化原則上，新三板和業已運行多年的兩大證券交易所有很大區別。

換言之，這是一個吃不到“大鍋飯”的市場。

現在，新三板市場掛牌企業的扎堆和排隊效應越來越大，但凡一家公司都聲稱目標掛牌新三板。

可怕之處在于，他們對于新三板的認識仍停留在兩大交易所的印象之上。

有個比喻挺形象，說新三板和主板的區別在于，后者像高考，嚴進寬出，入學就意味著“安全落地”，雖不能保證就業，但絕大多數都能順利拿到畢業證。

那么新三板像什么？有人說像自考，或者在職研究生或者EMBA班——入學相對容易，但能否達到你的目標——如果你真想學習并拿證的話，就得兩說。

因為掛牌門檻相對較低，所以我注意到很多小微企業從一開始充滿神秘感，發展到后來認為“太簡單”，“沒什么大不了”，似乎一掛牌就能夠估值暴增、隨手就可以大筆融資。

實際情況是，隨著掛牌企業越來越多，少人做市、融不到資、交投不活躍的企業只能越來越多。就如此番《若干意見》，場內分層之后，更是能夠看出公司之優劣，沒有交易就只能被拋棄，畢竟資本要素總是稀缺的，“好錢”總是要去追“好項目”的。

另一方面，公司的信息披露是有成本的。因為掛牌就得合規，合規就需要嚴格內控，比如稅收成本，就會比以往高很多。在兩方面壓力下，我相信在2016 年，呆不住而主動提出摘牌的企業會不斷出現。

什么叫“市場導向”？這就是！殘酷而理性，產品本身不值錢，喊破嗓子也賣不出價。

因此，對企業而言，掛牌后就是要經受資本市場多重考驗，這并不好玩。要想在市場上贏得利益，首先你得敬畏市場，尊重價值規律。

實際上，很多企業抱著吃“大鍋飯”的心態就是因為市場慣性，理念慣性使然。

不少人只看到了市場之間的外在差異，但對本質區別并不理解。

說難聽點，主板市場有吃大鍋飯的傳統，盡管也在努力改革，但“殼”的溢價仍然居高不下。但掛牌新三板就沒這個“好處”，抱著吃“大鍋飯”的心態來這個市場顯然要吃虧。

新三板掛牌不像IPO 可以一勞永逸，需要自己不斷努力，否則就會被迅速淘汰。

說到這里，有一個小問題和兩個大概念需要企業家厘清認識。

首先，掛牌新三板不是IPO上市。要搞清，掛牌新三板只是讓你成為“非上市公眾公司”，而不是“上市公司”。在這個問題上，就我看來，存在很多有意無意、似是而非的聲音，根本原因不說也罷。

這還只是個小問題。

大問題是什么？

一是在這里唯有真材實料的公司才能得到資本的認可，風投有云：“你可以虧損，但不能欺騙我。”公司有增長才談得到股權流動，而股權流動起來才能實現公司價值的發現。僅憑某些概念，花拳繡腿就期望得到主板一樣的資金熱捧是不太可能的。

新三板之所以很“市場化”，就是說這里能夠把創業公司的主觀能動性調動起來，只要努力才會有飯吃，才會活得比別人好。

也只有這種優勝劣汰機制，能夠實現市場的良性循環。

其次，這個市場，公司的價值發現是一個漸進的過程。

成長性是掛牌企業留在新三板市場的唯一標準。新三板不適合所有企業來掛牌，只適合創新型、科技型、成長型的企業掛牌。既然是成長型，那就有個過程。既然不是IPO，而是一級半市場，那就需要資本不斷接力來推進企業的成長。這個“接力”就是價值發現的漸進過程。

IPO 是什么情況？往往是一步到位的估值。就像一棵蘋果樹，一下子把未來若干年要結的蘋果價格加總之后給出一個估值。這樣一來，后面進來的投資者只能投機，談不到投資價值。新三板公司大多是小蘋果樹，至于結多少果子，不能一下子得到定論，因此就需要接力式的投資和價值發現過程。這需要包括創業者和投資機構等多方面的共同努力，任何一方，要吃現成是很難的。

總而言之，這個市場不存在“大鍋飯”，它有自己的玩法。順帶說一句，如果上了新三板最好就不要總想著主板lPO 的思路，應該更踏實地做好企業內功，這樣，用不著所謂“轉板”，你的公司同樣可以像納斯達克出來的那些明星企業一樣在未來光芒耀眼。