關上場外配資的大門

賀斌

造成股市暴跌的原因錯綜復雜，不能完全歸咎于場外配資。中國股市存在很多問題，比如市盈率過高，換手率過高，過度投機等等，很多問題是制度缺陷導致的，因此中國資本市場的根本出路在于制度改革

8月18日晚間，浙江核新同花順網絡信息股份有限公司（以下簡稱“同花順”）發布了一則公告稱，收到中國證監會《調查通知書》。

對此，同花順董事、副總經理吳強向《中國新聞周刊》表示，“整個過程我們都是積極配合相關政府機構按照方案來處理的，也和相關機構保持了密切的溝通。”

同花順被調查，意味著監管部門清理不合規的場外配資行為再度加強，以避免證券市場再次出現之前場外配資下高杠桿形成的風險。

清查配資軟件

其實，在此之前，證監會一系列舉措已經現出端倪。6月12日，證監會下發《關于加強證券公司信息系統外部接入管理的通知》，要求證券公司對信息系統外部接入管理開展自查，并重申，“各證券公司不得通過網上證券交易接口為任何機構和個人開展場外配資活動、非法證券業務提供便利?！苯箞鐾馀滟Y的態度十分鮮明。

7月13日，在“國家隊”一系列救市之舉初見成效之時，證監會組織稽查執法力量赴恒生電子股份有限公司，核查有關線索，監督相關方嚴格執行證監會的相關規定。在對恒生網絡場外配資業務專項核查工作的基礎上，7月27日，證監會又組織稽查執法力量赴上海銘創軟件技術有限公司、浙江核新同花順網絡信息股份有限公司，進一步核查有關線索，監督相關方嚴格執行證監會的相關規定。

吳強在接受《中國新聞周刊》時所說的“積極配合”，體現在該公司對投資者發布的另一份公告里。

公告稱，從2015年6月中旬，公司“已逐步清理資產管理軟件中的客戶規模”。6月11日至7月12日“已停止銷售同花順資產管理軟件”，并在已銷售的軟件中停止新增客戶、新增賬號和新增資金，關閉資產管理軟件中的存量用戶開立主賬戶、開立子賬戶、存量子賬戶增資等功能。7月12 日至2015年8月5日，逐步清理資產管理軟件中的存量資金規模。在數次通知所有存量客戶、大部分客戶主動停止使用軟件的情況下，公司于8月14日“停止所有客戶資產管理軟件的運行，完全關閉了資產管理軟件中的所有賬戶”。

耐人尋味的是，正是在8月14日這天，中國證監會在其門戶網站上宣布，擬于8月中旬對部分證券期貨經營機構進行信息技術專項檢查。檢查的內容，恰恰涉及證券、基金、期貨經營機構（含相關子公司）信息技術系統管理及運行安全等事項。

在同花順宣布被調查的同一時間，恒生電子股份有限公司（恒生電子）也發布了相同內容的公告：“因公司涉嫌違反證券期貨法律法規，根據《中華人民共和國證券法》的有關規定，中國證券監督管理委員會決定對公司進行立案調查?！?/p>

因兩家公司均涉及提供本輪股災中頗受關注的配資軟件，市場普遍認為此次立案調查可能與配資業務相關。根據此前證券業協會的數據，截至6月30日，恒生電子、上海銘創、同花順三個系統接入的客戶資產規模合計近5000億元，其中恒生HOMS系統約4400億元，上海銘創約360億元，同花順約為60億元。

正當大家紛紛猜測銘創何以能幸免時，作為非上市公司的上海銘創軟件技術有限公司第二天也在其門戶網站公布了被證監會立案調查的消息。

三家配資軟件公司相繼被調查，有業內人士指出，盡管在此前的救市中，場外配資有所遏制，但近日又有卷土重來之勢，這或許也是證監會對三家公司展開立案調查的原因。

非法證券業務？

有業內人士分析認為，場外股票配資由于穿透了賬戶實名制監管底線，已經被證監會明確為非法證券業務。

8月14日，證監會新聞發言人鄧舸曾透露，證監會擬于8月中旬開始對部分證券期貨經營機構進行信息技術專項檢查，涉及證券、基金、期貨經營機構（含相關子公司）的信息技術系統管理及運行安全等事項。

鄧舸表示，此次檢查主要涉及兩大內容，其中一項是檢查對象的信息技術系統管理情況，包括信息技術系統、網絡通信等是否符合安全性、合規性要求，以及是否全面梳理各個業務環節的信息技術風險，建立必要的信息技術風險識別、監測、防范機制。

可見，三家配資軟件公司已列為重點清查對象。但有些配資軟件公司也感覺自己很“冤屈”。

在采訪中，吳強多次用“積極配合”“密切溝通”等字眼表明公司對配合調查的誠意，但從一封非正式公開信中，還是能感受到強烈的委屈，吳強說這封信“能反映公司的態度”。在這封署名“同花順小編”的公開信中，提到“雖然我很想說我很無辜，但是在調查結果出來前，我啥也不能說，默默流淚中”并指出“惹禍的熊孩子是資管軟件，有人利用它進行場外配資，其實他的客戶資金量只占市場場外配資規模不足1.2%，一共只有幾十個用戶，8月14日我們已經把它完全關閉了”，還強調“這可是業內第一個關的哦。”

盡管同花順們喊冤，但在專家和業內人士看來，證監會針對配資系統提供者的調查并非毫無道理。

國信證券監事會主席、發展研究總部總經理何誠穎向《中國新聞周刊》表示，場外配資不易監管，因而具有較大的危害性。由于非理性的場外配資行為導致市場非理性上漲，完全偏離了在一個正常股市周期中本應出現的慢牛路徑，提前透支了市場對于牛市的預期。而在股市正?；卣{時，杠桿效應引起市場恐慌情緒，導致惡性連續下跌，投資者的損失被放大甚至清盤。

“而軟件平臺以及P2P的崛起，大大降低了配資門檻，給原始的配資提供了更加方便的通道和操作平臺，這使得場外配資的規模得以迅速擴大。”何誠穎說。

在北京大學金融與證券研究中心主任曹鳳岐看來，場外配資的主要問題在于杠桿率太高，達到1：3、1：5，甚至更高。高杠桿之下，這些配資公司看到股市勢頭不好時就會強行平倉，從而引起市場恐慌?！斑@也是今年6、7月份中國股市異常波動的一個重要原因”。

曹鳳岐認為，對于證券監管部門來說，原來的監管是不力的，“在股市高漲的時候對場外配資睜一只眼閉一只眼，現在出了問題才開始查，其實有些晚了?！?h3>應疏堵結合

本輪下跌以來，國家及時采取措施抑制非理性場外配資行為，并采取必要的救市措施，有效阻止了市場的恐慌性下跌，大大改善了市場的流動性，取得了較好的效果。

但曹鳳岐對此并不樂觀，“即使此次從端口開始查，也無法徹底根治場外配資問題，因為除了配資軟件，還有私募融資等多種配資方式，基于市場行為的趨利性特征，總會有投資者想方設法進行配資。”

“中國向來有民不舉官不究的慣例，如果投資者默認了就沒必要查，更何況有些配資是暗箱操作，連合同都沒有，根本無從查起。”曹鳳岐建議對杠桿比例設定上限，超過上限就認定為非法，不受法律保護；而且對認定的高杠桿非法配資要一查到底，無論明的暗的都要查，這樣才能真正做到保護投資者。但是他也表示，這樣的界定無法寫進新修訂的《證券法》，只能在實施細則里面體現。

在合法性之外，何誠穎認為應客觀看待場外配資，實際上場外配資作為融資融券業務的補充，合理發展對資本市場發展有一定正面作用，關鍵是要做好風險管控并加強監管。他鼓勵采取疏堵結合的辦法治理場外配資，將所有場外配資都納入監管視野。比如對配資公司作出注冊備案及信息上報要求，并對配資公司客戶賬戶作出第三方托管要求等。“不能將場外配資一棍子打死！”

制度改革才是根本出路

實際上，中國的資本市場還不成熟，造成本輪股市下跌的原因也錯綜復雜。“不能全都歸咎于場外配資！”曹鳳岐向《中國新聞周刊》表示，中國股市存在很多問題，比如市盈率過高，換手率過高，過度投機等等，很多問題是制度缺陷導致的，因此中國資本市場的根本出路在于制度改革。

首當其沖是要改革發行制度。曹鳳岐十分歡迎發行注冊制，“在實行注冊制之前，應實行發行均股制，一律網上認購，并取消中簽辦法，無論是機構投資者還是個人投資者只能用一個賬戶買，每個賬戶只能購買限定股數，以破除目前的發行制度向富的不公平現象。”

“此外還需要改革交易制度、融資融券制度、分紅制度、信息披露制度和退市制度，完善公司制度和資本市場法律體系，改革和完善資本市場監管制度，加強資本市場文化建設等等。”曹鳳岐說。

在何誠穎看來，當前的股票發行體制和融資制度下，中國的資本市場幾乎淪為純粹的融資市場和投機市場，一級市場幾乎是一個無風險市場，新股發行往往遭遇爆炒，其收益遠高于二級市場的成長帶來的收益。二級市場沒有完善的退市制度，進難出更難，原本毫無價值的殼資源被過度炒作。此外，上市資源的稀缺性導致投機行為盛行，一些完全沒有基本面支持的題材股、概念股被輪番炒作至天價。

何誠穎建議，要實現資本市場的健康發展，建立有效的投資者保護制度和完善的退市制度是必備條件。