燕玉寧

分析財務失敗時需要研究財務失敗的涵義、為什么會發生財務失敗以及如何防范等問題。本文我們從財務失敗的涵義、原因兩方面進行討論。

一、 財務失敗的研究背景及意義

財務失敗的研究背景包括：一是，世界范圍內已經高度重視財務失敗。如2001年亞太經濟合作組織會議制定了旨在促進新經濟發展的《數字APEC戰略》。其中包括“完善金融監管、公司治理和風險管理，建立高效的風險資本市場”等內容，旨在防止財務失敗。 二是，中國已經制定了相關的法規制度且已經開始實踐。如1986年頒布的《中華人民共和國企業破產法》、1994年頒布的《公司法》、1998年開始實行的ST制度、1999年開始實行的PT制度、2001年4月20日，“PT水仙” 成為中國股票市場上第一例“凋謝”的公司等。三是，我國加入WTO后，公司的機遇與風險同在，競爭的加劇必然導致財務失敗的可能性大大增強。

財務失敗是公司管理的瘟疫，避免財務失敗是公司管理的重任。防止財務失敗不僅對公司，而且對所有與公司有利害關系的群體都具有積極的作用。對公司的出資人，可以達到本金增值的目的，實現公司價值的最大化；對公司的經營者，能夠盡量避免財務失敗，即使在財務危機出現的萌芽階段也便于及早采取相應措施，通過改善公司經營，有效地預防財務失敗；對公司的潛在投資者，有利于做出正確的投資決策，提高投資收益率；對銀行等金融機構，有利于做出正確的貸款決策，提高貸款的質量，降低貸款的壞賬損失率等；對相關企業，可以通過利用財務失敗預警系統做出信用決策，加強對應收賬款等的信用管理；對準備借“殼”或買“殼”上市的公司，可以根據預報信息，找到合適的重組目標公司；對注冊會計師，利用這種預警信息確定其審計程序，判斷該上市公司的前景，有利于正確審計；對國家，有利于保持國家的穩定，實現社會的可持續發展，增加國民收入，增強國家的國際競爭力。

二、財務失敗的涵義

企業財務經營的目標就是通過財務活動使資源優化、資本增值。但由于企業經營外部環境與內部環境的瞬息萬變，使企業有可能會出現經營失敗。經營失敗包括兩層含義：其一是經濟失敗，從經濟意義上來講，當企業的收益小于包括企業資金機會成本在內的總成本時，該企業就發生經營失敗。其二是指財務失敗，指一個企業無力償還到期債務的困難和危機，如果一個企業不能支付其現時到期的債務，就被認為發生經營失敗，或者一個企業的負債總額超過其資產公允價值的總額，也意味著發生經營失敗。其中的無力清償包括技術性無力清償和破產性無力清償。技術性無力清償是指在資產總額大于負債總額的情況下，企業只是由于暫時資金流動性不暢，如果假以時日，技術性無力清償的企業就有可能籌足資金償還債務，避免財務失敗。破產性無力清償是指企業的賬面負債總額超過了市場價值的總和，即資不抵債。財務管理中所講的經營失敗通常是指企業由于債務大于資本的財務失敗。

三、財務失敗的原因

財務失敗的原因很多，既有政治、經濟、自然、市場競爭力等外部原因；又有企業自身管理等內部原因。就內部原因而言，財務失敗的表現為：

1.過度負債。財務失敗集中表現為企業不能按時償還到期債務。因為償債需要現款，不能按時償債表明企業償債意識不強，或者沒有足夠的現款支付到期債務，但也不能因此認為負債必然導致財務失敗。實際上，在企業資產收益率較高的情況下，適度負債不僅不會導致財務失敗，而且還有利于企業獲得財務杠桿利益。如果一個企業權益資本不足，或盲目追求規模經濟效益和財務杠桿利益而過度負債，就必然會產生以下不良結果：一是，增加企業償還債務本金和支付利息的負擔；二是，企業所有者和債權人會因投資風險加大而要求增加投資收益分配和提高利率。從而進一步加重企業財務負擔。例如，鄭百文財務失敗的原因之一就是過度負債。其1999年全年的每股收益-4.84元；截至2000年6月30日，股東權益-13.46億元，每股凈資產6.88元，拖欠銀行債務高達25億元。

2.虧損嚴重。企業償還債務的現款來源于投資以后所獲得的現金流入量，如果投資以后獲得的現金流入量小于或等于現金流出量，償債現款就不足，這表明企業營業收入少或者銷售質量差或者發生了虧損、無力清償到期債務，發生財務失敗。例如，鄭百文財務失敗的原因也包括虧損嚴重。其1999年全年虧損9.56億元，每股收益-4.84元；截至2000年6月30日，累計虧損18.21億元。

3.資產或債務結構不合理。當企業償還到期債務沒有足夠的現款時，可將變現能力強的流動資產變現后償還債務。變賣資產是企業缺乏現款償債時經常采用的應急措施，不能按時償債表明企業資產的變現能力差或不愿以變賣資產的方式償債。如果企業把舉債籌集的短期資金投資于變現能力差的長期資產，使長期資產在全部資產中所占比重過高，這會降低資產的流動性，從而造成償債困難。一般來講，企業的流動負債應當與速動資產保持一致。反之必然增加債務負擔，降低資產的流動性，造成財務失敗。資產或債務結構不合理具體表現為籌資決策失敗和資金運用決策失敗。其中，籌資決策失敗主要表現為籌資總額不適當，籌資時間選擇不合理，籌資方式不恰當等。資金運用決策失敗表現為存貨大量積壓，應收賬款占用時間長，金額大；固定資產投資資金未落實，用流動資金補充固定資產資金；對外投資盲目等。

4.信用等級低下。舉債對債務人來講，信譽非常重要。一個信用等級高的企業，很容易舉債，當債務到期需要償還而又缺乏現金時，可順利實現舉新債還舊債。但對信用等級低下的企業而言，舉新債就比較困難，這必然加重企業的財務危機。

5.財務管理秩序混亂，內部控制不力。其集中表現為企業內部管理體制不健全、內部控制制度不完善。具體表現為：（1）內部經理人控制，權力集中，沒有有效的制衡機制。 （2）違背財務會計制度，濫用會計政策。例如，鄭百文1999年上半年，將1998年未入賬的逾期罰息6922萬元反映在調整后的“年初未分配利潤”項目中，而將當期1.27億元罰息列入當期“財務費用”項目，隨意調節利潤。（3）企業無法控制經營成本，造成企業成本過高。（4）資金大量流失，投資收益較低。（5）財務報告系統存在嚴重弊端等。

6.經營的誤區。（1）經營理念不正確。如不重視資產重組、資本運營等，造成不良資產太多，資金閑置。（2）多元化運營出現問題。具體包括：多元化經營、多元化投資、多元化擴張等出現問題。在多元化經營中，忽視證券投資組合理論應用的特定條件，盲目應用證券投資組合理論，不但沒有達到避免風險的作用，反而加劇了公司的財務危機；在多元化投資中盲目從眾，看到別的投資者投資什么，本公司也投資什么，結果既沒有培植出本公司新的核心競爭能力，又喪失了本公司原有的核心競爭優勢，直接的表現就是新的項目擠占優勢主業的資金，但卻不產生相應的效益反而拖跨優勢主業，最終導致公司內部整體資金的缺乏與資金使用效益的下降。在多元化擴張中不顧公司資源的限制，盲目擴大現有業務，最后使得意欲發展的領域難以得到充足資源的保證，失去了競爭優勢，更有甚者，一旦陷入了資源危機，使公司更多的項目后續難以為繼，如此以來，公司不是在市場被競爭對手打敗，而是被過度的無節制的投資擴張捆住了手腳，如ST石達、ST永久等上市公司就是典型的案例。

7.擔保風險。（1）公司之間相互擔保。一旦在此擔保鏈上的某一個公司出現危機，就會發生連鎖危機。（2）對“內”擔保危機更為直接。由于公司的控股公司報表通常是要被合并的，參股公司也通過投資收益影響公司的業績。因此，一旦其下屬公司出了問題，公司不僅業績受損，償還貸款也將責無旁貸。國有股“一股獨大”、所有者缺位和公司治理結構等方面的缺陷，使擔保成為利益從公司向大股東轉移的手段，而公司和地方政府千絲萬縷的聯系，也使擔保在一定程度上承擔起救助地方公司之責，有些擔保合同從訂立之日起就注定成為代為還款的協議。加之缺乏相應的防范措施，一旦被擔保方不能償債，公司就面臨破產危機。（3）危機向績差公司集中。考察滬深兩市對外擔保上市公司的業績分布顯示，對外擔保公司的平均業績大大低于滬深平均水平。公司對外擔保額與其凈資產之比，不但可以反映對外擔保額的相對集中度，還可以從一個側面度量公司抵御對外擔保或有風險的能力大小，因而是一個非常重要的指標。有關機構研究發現，這一指標與上市公司的經營業績呈現出顯著的負相關關系，即業績越差，對外擔保額與凈資產的比率越高。擔保危機向績差公司集中，無疑增大了上市公司發生財務危機的概率。

另外，還有收益不穩定；企業債券難以出售；公司業務擴張太快，對擴張后新業務不熟悉；管理當局對市場行情把握不準；貸款協議沒有重大限制條款；行業壁壘較少，新的競爭者容易進入；企業對能源、原材料存在著高度依賴性等。

因此，企業在經營過程中必須居安思危，隨時準備面臨發生財務失敗的危險。當一個企業發生財務失敗時，可以采用多種不同的挽救措施，包括法律措施（如合并、重組、破產清算等）和非法律措施（如債務展期、和解或準改組等）。

（作者單位：長慶油田第五采油廠）