警惕股市震蕩沖擊實體經濟

易憲容

今年7月初，政府以各種形式強力救市，至今仍未企穩。8月24日，滬指甚至一度暴跌近9%，失守3200點，創下1996年來最大跌幅。有信息顯示，目前國內基金經理對未來三個月股票建議配置降到了72.5%，這是六年半來的最低配置比例。

面對這樣的市態，眼下的首要議題已不是政府要不要繼續救市，也不是政府救市效果如何，而是股市劇烈波動對中國實體經濟會造成怎樣的沖擊。

國際投行報告稱，由于金融業占中國GDP的比重只有7.4%，因此當前中國股市劇烈的波動，不會對實體經濟或宏觀層面增長產生重大影響。

還有數據顯示，截至2014年底，我國有3.5億個家庭持有股票，占家庭總資產的10%，其中開立證券交易賬戶的大約有3500萬個。因此，就算A股從高位下跌30%，由于大部分中國居民始終傾向持有現金及房地產，股市大跌似乎也不會對居民造成巨大影響，不會對家庭產生正向的或負向的財富效應。

但是，一個半月來的滬深股市劇烈波動，對實體經濟的影響絕不容小覷。因為，自去年夏天以來這輪牛市的興起，很大程度上與政府的股市發展戰略密切相關。因為從美國的經驗來看，股市的繁榮不僅有利于金融市場結構調整，增加企業融資渠道，降低企業融資成本，促使實體經濟增長，而且居民的正向財富效應也有利于增加其消費支出，增加國內需求。

還應該清楚地看到，我國當下的實情與一些國際投行的一般分析有不小的差別。上半年GDP能保持在7%的增長水平，第三產業快速增長（增長為8.4%）居功至偉，而第三產業的快速增長很大程度上又是股市繁榮的結果。比如，中國金融業今年第一季度及前半年同比增長分別達到了15.9%和17.4%，而工業、建筑和交通運輸等其他產業增長，與整體經濟增長率減速保持一致，基本上處于連續放緩態勢。

還有，從今年5月開始，持續了一年多“量價齊跌”的房地產市場突然逆轉，特別是在京滬穗深一線城市出現了“量價齊升”的局面。這當然與政府推出的一系列政策有關，比如降息降準、限購放開等，但最根本的還是因股市繁榮所造成的巨大財富效應所致。

從去年下半年以來，我國持股家庭的股市預期指數持續上升，到今年一季度升至142，到二季度末該指數已降到111，而房地產預期指數上升。也就是說，在6月股市暴跌前，持股家庭有73.8%是盈利，這些持股家庭更愿意持有股票。但股市暴跌后，這些持股家庭的資金開始流向房地產。

當前中國，尤其一線城市的房地產市場，仍是以投資為主導的市場。而當股市出現劇烈震蕩時，之前獲得暴利的持股人，一定會把資金轉向預期指數較高的一線城市房地產市場。

可見，這輪滬深股市暴漲暴跌與2007年的情況已迥然不同，與國外股市也有很大差別。行情起落不僅與當前的中國實體經濟密切相關，也關乎財富效應的聚散。而由于滬深股市的不成熟及脆弱性，再加上互聯網金融的過度杠桿化，行情暴跌就更容易觸發爆倉潮及骨牌效應，沖擊金融體系的穩定，并可能形成系統性風險。