資本市場深化體制改革：重頭戲在注冊制

文/陳浠

資本市場深化體制改革：重頭戲在注冊制

文/陳浠

國務院近期批轉了發改委《關于2015年深化經濟體制改革重點工作的意見》（下稱《意見》）。

該份文件立即在資本市場引起諸多關注，《意見》顯示，其與資本市場直接相關的就有“實施股票發行注冊制改革，探索建立多層次資本市場轉板機制”，以及“進一步完善‘滬港通’試點，適時啟動‘深港通’試點”等眾多內容。

“監管層重申了注冊制、‘深港通’試點等資本市場領域2015年重大改革，這是沿著既定的大方向繼續推進改革。”5月18日，第一創業證券首席經濟學家彭興韻表示。

中國社科院金融所金融市場研究室副主任尹中立也表示，有了“滬港通”的經驗作為基礎，“深港通”的開通時間越早越好。如今內地小盤股泡沫明顯，“深港通”的實施亦將有助于防止泡沫進一步蔓延。

重申注冊制

《意見》強調，實施股票發行注冊制改革，探索建立多層次資本市場轉板機制，發展服務中小企業的區域性股權市場，開展股權眾籌融資試點。推進信貸資產證券化，發展債券市場，提高直接融資比重。

5月18日，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，注冊制和轉板機制是目前資本市場改革的頭等大事，但實際進展緩慢，希望監管層的重申能加快改革進程。

注冊制實施的前提是證券法修改生效。修改后的證券法已經確立股票發行注冊的法律制度，從法律層面明確股票發行注冊的申請條件和注冊程序。

目前證券法修訂草案的最新進展，是于2015年4月20日提請全國人大常委會一審。“推動證券法修訂和期貨法制定工作。”《意見》對此指出。

“注冊制最快于2015年第四季度實施。”申萬宏源分析師林瑾預計，按正常進度，證券法修訂草案初審之后，需要征求意見并總結，最快于今年8月份進行二審，10月份完成三審。

林瑾認為，注冊制的推動進程符合預期，之前，證監會已從多方面著手為平穩過渡注冊制作各項前期準備，包括不斷加強的信息披露質量，強化各項監管措施等等。可以預期，新版證券法一落地，注冊制即可實施。

“注冊制和轉板機制是拯救創業板的有效手段。”董登新表示，這兩大制度是順利化解創業板泡沫的重要機會，制度推進對創業板市場健康發展是有利的，另一方面，這兩項制度要在有利的市場環境中推進，如果不抓緊推進，以后可能會受到掣肘。

5月18日，創業板指數再創新高，收報于3278.48，大漲4.23%，從2015年年初至今漲幅已超過一倍。但因其高企的整體市盈率，創業板的高估值備受市場質疑。

注冊制開始階段可能會有一個過渡期。按照國泰君安分析師任澤平的理解，注冊制是國際潮流，符合提高市場公平效率的大方向。但按照國際經驗，我國可能先走一段核準制和注冊制相結合的道路作為過渡。

任澤平認為，證券法修訂完成后，將使股票發行改革突破“最后一公里”，推動中國股票發行制度由審核制走向注冊制，使股票發行走向市場化道路。通過大力推動直接融資發展，激發全民創新創業活力，促進中國經濟轉型創新。

適時啟動“深港通”

《意見》還指出，將穩步推進人民幣資本項目可兌換，擴大人民幣跨境使用，擇機推出合格境內個人投資者境外投資試點，進一步完善“滬港通”試點，適時啟動“深港通”試點。

“滬港通”自2014年11月17日正式啟動，至今約半年時間，期間平穩運行，制度本身的完善則還在不斷推進。

就在5月18日，證監會進一步明確了滬港通下名義持有人制度。據證監會當日發布的信息，滬港通架構下，境外投資者作為實際權益擁有人行使股東權利的方式，應當根據香港特區關于名義持有人的相關法律規定作出安排。

根據香港結算發布的《中央結算系統一般規則》和《中央結算系統運作程式規則》，滬股通股票的實際權益擁有人應當通過名義持有人，即香港結算行使有關股東權利，包括請求召開股東大會、向股東大會提案、在股東大會上投票表決、獲得分紅或者其他投資收益等。

尹中立認為，“滬港通”在現有框架下運行非常平穩，證明風險可控，這對接下來“深港通”的實施有正面意義，“深港通”的實施時間越早越好。

事實上，近期市場已多次傳出“深港通”相關傳聞。

5月7日，高層日前已批復深港通，現由中國證監會和香港證監會協商方案細節。

但5月8日，針對該傳聞，證監會新聞發言人張曉軍表示，沒有聽說相關信息，深港通方案正在研究過程中，將在履行相關程序后向市場公布。

5月15日，港股恒生指數突然在下午2點后發力，一度逼近28000點。市場人士認為，很大可能在于傳聞港交所會在當日發布深港通相關公告。此后港交所發言人澄清稱：“今日無宣布深港通安排”。

市場已對如箭在弦的“深港通”充滿期待。

海通證券策略分析師荀玉根就預計，“深港通”年內推出概率大。標的預計是新的深成指數中的500只股票，以及AH股共503只，H股方面，恒生小型股的197只可能會納入標的。

尹中立分析，相比“滬港通”，“深港通”更顯著的特點在于科技股、小盤股。這類股票在兩邊的估值差距很大，深圳創業板估值基本要比香港貴5倍以上。與滬港通產生的資金流向不同，內地資金更可能會流向香港科技股、小盤股，而內地的科技股、小盤股則會產生回調的壓力。

荀玉根亦認為，目前AH 折溢價指數仍維持在130的歷史高位水平，預計深港通開通后，資金南下的熱度可能有所上升，對于港股小型成分股中相對A股低估的科技類股票活躍度上升，而香港市場上類似目前大陸地區三板市場的GEM市場表現也有望活躍。