碧水源：云水模式

秦長城

2015年5月27日，云南水務在港正式掛牌，成為我國混合所有制與PPP模式下第一家上市企業，同時也是“水十條”發布后的首家環保水處理上市企業。

成立于2011 年的云南水務，在成立設計之初即采用PPP模式，其中北京碧水源科技股份有限公司（下稱“碧水源”）出資49%，云南水務產業投資有限公司以股權等非貨幣出資占比51%。此后，在經過一系列增資、股權轉讓后，云南水務注冊資本由6億元增至7.88億元，碧水源所持股權稀釋至33.23%。發展至今，云南水務在云南省的供排水市場占有率排名第一，并將業務拓展到了新疆、山東、江蘇及貴州等省區。

在業界，普遍把云南水務的PPP模式稱為“云水模式”，即民營水務公司與地方國有水務公司成立合資公司，以開拓某一區域內的水務市場。其中，民營水務公司提供技術、產品和資金，地方國有水務公司主要提供當地的市場機會。這一模式有利于民營公司打破地方的基礎設施壟斷格局，大大提高行業的效益、盈利能力和技術水平。

2015年7月31日，在由《新理財》雜志社主辦，香港會計師公會（HKICPA）、滴滴打車等機構支持的“中國CFO銳智行之走進碧水源：探索PPP公私合營典范企業研討會”上，碧水源CFO、董秘何愿平在回顧云南水務成立始末時表示，云南水務之所以能夠取得成功，不僅在于公司激勵機制到位，管理簡單，同時還在于公司具有一套合適的價格機制和風險共擔機制。

機制設計

據何愿平介紹，在PPP項目開展之前，云南城投具有近15億元的水務資產，包括污水、給水與股權等，擁有員工人數近800名，公司參與的近四十余個項目公司分布于云南全省，年處理水量不到日50萬噸，每年虧損達到一千多萬，資金出現嚴重短缺，這正是云南城投統籌引入社會資本的一個最核心動力。

對云南城投而言，碧水源無疑是一個較為理想的合作伙伴。這家成立于2001年的高科技公司，在成立后的前幾年，銷售額幾乎每年都以100%的速度增長，利潤率高達30%。在創業板上市之后，公司總市值更是常年處在創業板前三位。得益于自己獨特的MBR膜技術，碧水源在國內污水處理市場上占據著70%080%的市場份額，處于絕對的主導地位。在參與PPP項目方面，碧水源更是經驗豐富。

何愿平表示，在雙方進行PPP項目談判之時，面臨著諸多難點，比如：合資公司成立后，到底哪些資產進入合資公司的資產范圍？部分虧損或者公益資產是否進入，什么時候進入？云南城投怎么保證資產的前期回報？員工與管理團隊該怎么安排？雙方對合資公司未來的戰略發展是否統一，將來合資公司是否上市？等等。

圍繞著這些要點，雙方進行了詳細談判，并形成了最終方案。在作價評估方式上，雙方聘請有資質的評估機構，同時以成本法為主要評估原則。原資產剝離后評估總價11億元（凈資產6.3億元，債務4.7億元），其中資產溢價6300萬元，主要是先期投入的成本。而考慮到項目的公益性性質以及土地與房產基本沒有升值空間等，云南城投保證資產價格與回報適當掛鉤。而碧水源則要保證，在合資公司成立后，要幫助公司走出云南、限期推動合資公司上市、解決合資公司資金需求、免費技術與管理投入等。

在合作項目中，人員問題始終是一個焦點問題。談判方案最終決定，在人員問題上，原來云南水務600名員工平移到新公司，云南城投推薦董事長人選，而碧水源則推薦一人出任總經理。何愿平格外強調這種人事安排的重要性。在他看來，由碧水源派遣總經理，可以最大程度地確保利用碧水源的先進理念和經驗進行項目經營，以充分發揮碧水源在整個項目運作過程中對資金的使用、融資以及管理經驗。

“同時，在PPP項目中，建立有效的激勵機制，將各利益相關方融為一體、形成合力格外重要。”何愿平表示，為了有效激勵人員，合資公司成立后，運營管理較多沿襲民營路線思路，推行碧水源的獎勵制度，員工一年后積極性顯著極高;在合資公司成立兩年后又進行溢價融資（中石油與中國進出口銀行入股），碧水源在溢價融資前轉讓自己5%的股份給予70名核心管理團隊，以進一步激發團隊積極性。

在業務范圍上，在云南水務成立之前，公司業務只是做投資與運營，合作成立新公司后，雙方將業務擴展為投資、運營、EPC、BT、環保設備制造、委托運營等，不僅涉及污水處理，而且覆蓋固廢領域;同時，合資公司在進一步深耕云南市場基礎上向外部發展，業務覆蓋新疆、山東、江蘇、北京、貴州等地。

而在具體股權結構上，云南水務產業投資有限公司占股51%，碧水源占股49%。這樣的股權結構，具有PPP模式的先天優勢特征：第一大股東云南省水務將一定程度上保證云南水務在云南省內獲取項目的能力和項目的盈利性;第二大股東碧水源在膜技術方面能夠給以支持。

在合資公司成立以后，取得了非常優異的經濟效益。成立第一年（2011年），就實現利潤7500萬;2012年凈利潤額達到1.5億元;2013年利潤額則達到1.8億元。

不同訴求

在利用云南水務創造污水處理行業先河之后，碧水源在此后又將“云水模式”快速復制到全國，通過控股、參股、聯合等方式與各地區城投或水務公司合作，以實現快速地區域性擴張，如2011年7月，與南京市城市建設投資控股（集團）有限責任公司共同設立南京城建環保水務投資有限公司等，2013年，公司在穩定已有北京、云南、江蘇、內蒙古、湖北、湖南、新疆、山東市場的基礎上，又通過投資設立了廣東海源環保科技、山西太鋼碧水源、青島水務碧水源、吉林碧水源等公司，分別進入華南、山西、青島、吉林市場;并通過增資北京京建水務、武漢三鎮實業等加深現有市場合作，推動公司膜技術進入了新的區域水務市場。2015年8月3日，碧水源旗下子公司又中標張家口多項冬奧工程項目。目前，碧水源在全國已經有了50多家區域性合資公司。

在何愿平看來，作為時下一種政府為解決市政基礎設施建設資金來源而推廣應用的模式，PPP模式能夠在很大程度上激活企業參與市政項目投資建設的積極性。PPP模式在未來也將成為中國解決環保問題或者解決國家投融資體制方面相關問題的一個重要途徑。當下的污水處理行業等眾多環保基礎設施項目，仍以國有企業為主體，經營機制較為固化。并且，經濟的發展與環境資源的矛盾日趨尖銳，使得城市污水處理中投資不足、效率低下、監督不力等問題日益凸顯。在當前巨大的環保投資壓力下，僅靠政府財政資金投入難以實現中國的水環境保護目標，而PPP模式的特點及所具有的融資性、高效性和低風險性特征決定了它適合廣泛應用于提供非純公共物品或服務的項目領域。對于污水處理行業來說，它不僅能將民營企業引入到污水處理行業，為污水處理行業帶來技術創新，形成競爭，同時也能夠激發國有及各種經營主體的活力，降低地方政府債務，同時杜絕偷排和處理不達標現象，從而推動中國環保行業的發展。

何愿平表示，從不同角度看待PPP，思維常常不盡一致。從國家的角度來說，之所以大力提倡PPP模式，主要從三方面考慮：其一是開放市場、拉動經濟;其二是提高效率、減少公共基礎設施建設成本;最后，解決政府資金短缺、提升政府財政效率。

而從地方政府的角度來看，其之所以熱衷推行PPP項目，原因無外乎三個：一為解決地方政府資金短缺、解決環保包袱;其次提高效率、減少成本與支出;第三，則是希望企業最終上市、實現增值并帶動城市其他產業的發展。“前兩點是最基本層次，而最后一點，則是最高層次。”

何愿平表示，在參與PPP項目的過程中，不同利益主體常常具有不同訴求。“對于政府來說，其往往追求的是花最少的錢把事情辦了;對于社會資本來說，則是追求經濟效益的最大化;對于社會公眾來說，則是希望提高公共服務質量。一項成功的PPP項目，必須綜合考慮不同利益相關方的整體訴求，并最終經過一定的機制設計，體現到特許經營協議和合同中來。”