中國即將告別靠房產貸款時代

連平

我們即將告別過去用土地作為抵押，動輒獲取幾千億甚至上萬億貸款大興基建，隨后以土地增值收益將債務償還的經濟發展模式，而伴隨著該模式急速擴張的重工業產能也即將被清算

我們即將告別過去用土地作為抵押，動輒獲取幾千億甚至上萬億貸款大興基建，隨后以土地增值收益將債務償還的經濟發展模式，而伴隨著該模式急速擴張的重工業產能也即將被清算。

8月新增社會融資額新增1.08萬億，數據亮點不多。表內貸款新增7756億依然是新增社融的中堅。直接融資大幅上升3336億，源于股市大幅震蕩下打新基金轉型和資金避險共同驅動了信用債的瘋狂，房企頗為受益，凈融資多用于借新還舊，風險延后。表外端（信托+委貸+未貼現銀行承兌匯票）雖然比上月下降了62億，但比上起上月下降2078億好了很多，從我們調研的結果來看，部分信托停止了配資入市，開始轉投一些政府基建類項目，反映資金脫虛向實。

8月新增人民幣貸款8069億，但無論是企業短期貸款（新增289億）還是中長期貸款（僅新增1217億）均表現平平，企業融資需求依舊不強，銀行持續在通過票據融資完成信貸額度（新增2457億），也反映了銀行避險的心態。高頻數據觀測房地產銷售金九銀十不太給力，本月新增的2800余億居民中長期貸款后續還有下降壓力。

M2同比增長13.3%，其中：非銀行業金融機構存款減少7956億元，可能與股票市場流動性恢復，救市部分資金退出有關。將數據轉化為金融資產端來分析，M2持續維持在13.3%可能與財政存款少增（財政支出力度增大），債券市場活躍企業債凈融資擴張以及基建投資穩增長背景下信用派生加快有關。

雖然在穩增長護航之下本月金融數據不弱，但拉長周期，從去年至今的金融數據只給了我們一個感受：以房地產為抵押物的瘋狂信用創造的落下帷幕。我們即將告別過去用土地作為抵押，動輒獲取幾千億甚至上萬億貸款大興基建，隨后以土地增值收益將債務償還的經濟發展模式，而伴隨著該模式急速擴張的重工業產能也即將被清算。

這個過程中，有兩個長趨勢是一定可以確定的：貨幣寬松+利率下行。不確定的只是節奏。如果出現不可控的清算風險，可以看到QE+利率急速下行；如果清算的審判緩緩而來，這時需要財政積極托底，那么貨幣寬松半推半就+利率長趨勢緩慢下行的長期趨勢是確定無疑的。因此，穩增長似乎不能成為看空債券的理由，因穩增長推升收益率之日，是積極布局之時。（本文由騰訊·財經觀察提供，作者管清友為民生證券總裁助理、研究院執行院長、首席宏觀研究員）