控股股東控制、多元化經(jīng)營與盈余管理

袁玲

控股股東控制、多元化經(jīng)營與盈余管理

袁玲

本文考察控股股東控制下的具有價值折損效應(yīng)的多元化經(jīng)營公司對盈余管理方式的選擇問題。在對控股股東控制下的具有價值折損效應(yīng)的多元化經(jīng)營公司具有實施盈余管理動機的分析基礎(chǔ)上，本文研究發(fā)現(xiàn)，出于成本的考慮，其實施了更高程度的正向應(yīng)計盈余管理。

多元化經(jīng)營 價值折損 應(yīng)計盈余管理 真實盈余管理

一、引言

多元化經(jīng)營作為一種重要的經(jīng)營戰(zhàn)略，其對盈余管理的影響開始引起學(xué)者們的關(guān)注。一方面，多元化經(jīng)營公司組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性和業(yè)務(wù)多樣性引起內(nèi)外部信息不對稱的增強，公司盈余難以被再復(fù)原檢驗，為實施盈余管理提供了便利環(huán)境；另一方面，各分部方向或步調(diào)不一致的盈余相互抵銷降低了總體盈余的波動，其后果會導(dǎo)致多元化經(jīng)營公司盈余管理水平的降低。盡管有實證結(jié)果支持后者（Jiraporn et al.，2008），多數(shù)研究則表明多元化經(jīng)營是一種重要的盈余管理環(huán)境，在多元化經(jīng)營環(huán)境下，公司有條件和動機實施更高程度的盈余管理。由于多元化經(jīng)營引起公司內(nèi)外部信息屏障的便利條件，Lim et al.發(fā)現(xiàn)，在具有顯著向上盈余管理動機的增發(fā)股票公司中，多元化經(jīng)營公司的操控性應(yīng)計利潤顯著高于專業(yè)化公司。Gonzalo et al.的檢驗結(jié)果亦表明，不同于專業(yè)化公司的債務(wù)對盈余管理具有抑制作用，多元化經(jīng)營公司的債務(wù)增長與盈余管理顯著正相關(guān)。隨多元化經(jīng)營伴生的代理問題使得公司亦具有動機實施盈余管理。Chin et al.發(fā)現(xiàn)多元化經(jīng)營公司管理層為掩飾其機會主義自由裁決權(quán)增強（如實施毀損公司價值的自利行為-帝國建造）的次優(yōu)決策行為后果，實施了較高水平的盈余管理。Demirkan et al.認(rèn)為，多元化經(jīng)營公司為部門經(jīng)理制定的基于盈利實現(xiàn)水平的薪酬制度，使得部門經(jīng)理具有盈余操縱的動機，多元化經(jīng)營公司的應(yīng)計質(zhì)量顯著低于專業(yè)化公司。

與國外學(xué)者較多地關(guān)注多元化經(jīng)營公司中管理層與外部投資者的代理沖突、管理層與部門經(jīng)理的代理沖突下多元化經(jīng)營與盈余管理的關(guān)系不同，控股股東通過金字塔結(jié)構(gòu)控制上市公司且多數(shù)為政府占主導(dǎo)控制是我國上市公司的典型特征。已有文獻表明，非價值最大化的多元化規(guī)模擴張成為具有侵占動機的控股股東獲取控制權(quán)私人收益的重要來源（Claessens et al.，1998；Lins et al.，2002），及政府控制公司的多元化經(jīng)營呈現(xiàn)為非效率性特征（陳信元等，2007；魯海帆，2009），那么，為掩飾控股股東與中小股東代理沖突所引起的多元化價值損失（因多元化經(jīng)營價值折損的披露會引致外部監(jiān)控加強和聲譽損失），控股股東控制下的多元化經(jīng)營公司有實施盈余管理的內(nèi)在動機。同時，現(xiàn)有研究表明，盈余管理的實現(xiàn)方式主要有應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理，公司管理層會權(quán)衡兩種盈余管理方式的成本因素進而作出選擇，使得兩種盈余管理方式表現(xiàn)為替代或互補關(guān)（Cohen et al.，2008；Zang，2012）。那么，控股股東控制下的多元化經(jīng)營公司會采用何種方式來實施盈余管理呢？上述問題構(gòu)成本文的研究主題。

相較于已有文獻，本文的貢獻在于：（1）結(jié)合我國特殊的制度背景，探討控股股東控制下的多元化經(jīng)營與盈余管理的關(guān)系，是對多元化經(jīng)營與盈余管理的現(xiàn)有文獻的進一步豐富與補充。（2）以往關(guān)于多元化經(jīng)營與盈余管理的研究，主要關(guān)注多元化經(jīng)營對應(yīng)計盈余管理的影響，本文在闡釋控股股東控制的多元化經(jīng)營公司具有實施盈余管理動機的基礎(chǔ)上，研究其對盈余管理方式的選擇，豐富了相關(guān)文獻。（3）本文的實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，控股股東控制下的具有價值折損效應(yīng)的多元化經(jīng)營公司選擇具有成本優(yōu)勢的應(yīng)計盈余管理方式實施正向盈余管理，研究結(jié)論為盈余管理方式的選擇研究提供了新的經(jīng)驗證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，與股東目標(biāo)函數(shù)不一致的的管理層能夠通過多元化經(jīng)營獲得更多的報酬、勢力和聲譽，建立“公司帝國”以及分散自身雇傭風(fēng)險等，還可能通過多元化經(jīng)營獲得的特定管理技能，提升其人力資本價值，從而獲得更高的“塹壕效應(yīng)”和未來職業(yè)生涯預(yù)期（Amihud et al.，1981；Stulz，1990；Shleifer and Vishny，1990），在私利驅(qū)動下，其有盲目多元化經(jīng)營的沖動。相關(guān)文獻表明，股權(quán)集中公司的控股股東一樣有帝國建造和多元化投資傾向，尤其在投資者保護較弱的國家，非價值最大化的多元化規(guī)模擴張成為控股股東獲取控制權(quán)私人收益的重要來源。在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東用少量的現(xiàn)金投資獲得了對公司的有效控制，較高程度的兩權(quán)分離對控股股東來說意味著承擔(dān)較低的公司風(fēng)險，其為風(fēng)險降低目的實施多元化經(jīng)營的可能性較小；同時，低現(xiàn)金流權(quán)比例使得控股股東財富與公司績效的聯(lián)系較弱，因而，較高程度的兩權(quán)分離意味著攫取動機和機會。控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離時，控股股東通過實施更高程度的多元化經(jīng)營以獲得數(shù)量更多、范圍更廣的控制性資源進而攫取私人收益（Claessenset al.， 1998；Lins et al.，2002），其為攫取小股東利益而實施的多元化經(jīng)營有損于公司價值（Chu，2008；Tsai et al.，2010）。一旦披露攫取私利造成的公司價值損失，會招致中小投資者、證券分析師乃至監(jiān)管者的外部干預(yù)。為避免外部監(jiān)控和聲譽損失，控股股東兩權(quán)分離的多元化經(jīng)營公司有通過盈余管理掩飾其攫取私利造成的公司價值損失的內(nèi)在需求。

作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟過程中引入的一種制度安排，中國上市公司不是古典企業(yè)制度發(fā)展的自然產(chǎn)物，而是在公有制的基礎(chǔ)上，通過原有的國有企業(yè)引入部分私人產(chǎn)權(quán)發(fā)展而來的，即為保證政府控制權(quán)所做出的國有股東在股份公司中控股地位的外生性安排。國家對上市公司擁有控制權(quán)意味著其在上市公司的委托代理鏈中是以委托人的身份出現(xiàn)的，而政府股東作為委托人所具有的“不完全股東”的特質(zhì)使得國有上市公司在出現(xiàn)所謂的所有者“缺位”問題的同時，內(nèi)部人在實質(zhì)上擁有了對公司的重要控制權(quán)。與此同時，在沒有或只擁有少量剩余索取權(quán)的情況下，國有企業(yè)內(nèi)部人事實上的控制權(quán)是一種沒有法律保障的產(chǎn)權(quán)，這會導(dǎo)致其行為決策不會以公司利益最大化為出發(fā)點，進而產(chǎn)生嚴(yán)重的代理問題。另一方面，國有資產(chǎn)由國家代表全體人民行使財產(chǎn)所有者的權(quán)利，而國家既是行政管理者又是財產(chǎn)所有者的特殊地位和所具有的特殊使命，使得其作為大股東對企業(yè)的監(jiān)督和控制難免帶有行政色彩，國有控股公司不可避免地受到政府干預(yù)---承擔(dān)了更多的社會責(zé)任。此外，由于國有上市公司承擔(dān)著許多政策性負擔(dān)，當(dāng)公司多元化經(jīng)營發(fā)生虧損時，無論這種虧損是由政策性負擔(dān)造成的還是由公司經(jīng)理人管理不善造成的，經(jīng)理人員都會將所有的虧損歸咎于政策性負擔(dān)，預(yù)算軟約束問題應(yīng)然而生（林毅夫等，2004）。因此，與民營上市公司相比，國有控股公司在多元化經(jīng)營行為中存在更高的政治成本和代理成本，其多元化經(jīng)營對公司價值的損害程度較大，掩飾公司價值損失的內(nèi)在需求也更高。

最近的研究成果表明，管理層會考慮資本市場基本制度變遷（如法律環(huán)境的趨嚴(yán)）（Cohen et al.，2008）、會計規(guī)范變化（如更嚴(yán)格具體的會計準(zhǔn)則的實施）（Ewert et al.，2005）、產(chǎn)品市場競爭壓力和審計質(zhì)量提高等外部因素作用（Zang，2012）所帶來的應(yīng)計盈余管理的外在成本變化，同時，比較應(yīng)計盈余管理引起的公司短期會計利潤損害與真實盈余管理對公司長期價值損害之間的內(nèi)在成本優(yōu)劣勢，在兩種盈余管理方式中做出選擇。中國作為典型的新興市場國家，法律環(huán)境等市場力量依然薄弱，公司的違規(guī)成本較低，較容易受到監(jiān)督的應(yīng)計盈余管理尚不能得到有效抑制，而且，與國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS）趨同的新會計準(zhǔn)則的實施運用賦予了會計人員較大的業(yè)務(wù)處理彈性空間（劉啟亮等，2011）；真實盈余管理的“偏離最佳做法”（Gunny，2005）的實質(zhì)使得公司正常生產(chǎn)經(jīng)營受到干擾，損害公司的長期價值（Zang，2012），而應(yīng)計盈余管理改變的是公司盈余總額在各期的分布，未來某一期間的利潤反轉(zhuǎn)僅會對回轉(zhuǎn)當(dāng)期的利潤造成負面影響，不影響公司正常的經(jīng)營活動和現(xiàn)金流量。加之多元化公司復(fù)雜的組織結(jié)構(gòu)、透明度較低的業(yè)務(wù)操作，監(jiān)督會計信息的成本相對較高，證券分析師的關(guān)注度相對較少、分析的準(zhǔn)確性相對受到影響，多元化經(jīng)營公司的信息不對稱程度較高。因此，考慮到多元化經(jīng)營對公司價值造成的已有損害及多元化經(jīng)營環(huán)境所帶來的便利環(huán)境，理性的控股股東（管理層）會選擇具有相對成本優(yōu)勢的應(yīng)計盈余管理來掩飾公司價值損失。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

在其他條件不變的情況下，控股股東兩權(quán)分離及政府控制性質(zhì)的多元化經(jīng)營公司會實施更高程度的正向盈余管理，并且以應(yīng)計盈余管理的方式實施。

三、研究設(shè)計

（一）研究樣本

中國上市公司于2007年實施新會計準(zhǔn)則，因此，本文選擇2007年至2012年A股上市公司為初始樣本，并作以下篩選：（1）剔除創(chuàng)業(yè)板的公司；（2）剔除金融類公司；（3）剔除ST公司；（4）以控制權(quán)比例大于10%作為終極所有者保持有效控制公司的標(biāo)準(zhǔn)，剔除控股股東控制權(quán)比例低于10%的公司；（5）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的觀察值。最后得到4027個觀察值。

（二）研究變量

1.應(yīng)計盈余管理

對于應(yīng)計盈余管理，本文采用可操縱性應(yīng)計利潤來衡量。Dechow等（1995）和夏立軍（2002）［27］對美國和中國市場的實證研究表明，基于行業(yè)分類的截面修正Jones模型能較好地估計超額應(yīng)計。因此，本文采用修正的Jones模型來度量應(yīng)計盈余管理。其中，行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)為2012年發(fā)布的《中國證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類指引》中的制造業(yè)二級分類和其他行業(yè)一級分類；為保證回歸的統(tǒng)計特征，將當(dāng)年觀測值低于10個的行業(yè)與其他類似行業(yè)樣本公司合并（Dechow et al.，1995）。具體模型如下：

根據(jù)研究需要，利用該模型分行業(yè)、分年度回歸得到的正殘差，即為上市公司的正向應(yīng)計盈余管理程度（DA）。其中，Accrualsjt是公司凈利潤（NI）與經(jīng)營現(xiàn)金流量（CFO）的差額；Aj，t-1是公司的總資產(chǎn)；ΔSalesjt是公司的銷售變化額；ΔRECjt是公司的應(yīng)收賬款凈額變化額；PPEjt是公司的固定資產(chǎn)凈額。

2.真實盈余管理

借鑒Roychowdhury（2006）、Cohen等（2008）的模型來估計真實盈余管理，以異常經(jīng)營現(xiàn)金流、異常生產(chǎn)成本和異常操控性費用作為加速銷售、過度生產(chǎn)或削減操控性費用等實際業(yè)務(wù)活動操縱盈余行為的替代指標(biāo)。

（1）異常經(jīng)營現(xiàn)金流AbCFO

打折銷售或降低信用標(biāo)準(zhǔn)進行的產(chǎn)品促銷等銷售操控活動提高了當(dāng)期利潤，卻導(dǎo)致單位銷售帶來的經(jīng)營現(xiàn)金流量的減少，因此，經(jīng)營現(xiàn)金流量異常偏低的公司，通過銷售操控進行正向盈余管理調(diào)增利潤的可能性較大；反之，則可能存在負向盈余管理調(diào)減利潤。

用截面行業(yè)年度模型估計模型（2）回歸得到的殘差是異常經(jīng)營現(xiàn)金流，為實際經(jīng)營現(xiàn)金流與正常經(jīng)營現(xiàn)金流水平的差值。其中，CFOjt是公司的經(jīng)營現(xiàn)金流；Salesjt是公司的銷售額；ΔSalesjt是公司的銷售變化額。

（2）異常生產(chǎn)成本AbProd

超量產(chǎn)品生產(chǎn)以庫存成本增加為代價降低已售產(chǎn)品的單位銷售成本、最終提高當(dāng)期利潤，因此，生產(chǎn)成本異常偏高的公司，可能通過生產(chǎn)操控進行正向盈余管理調(diào)增利潤；反之，則可能存在負向盈余管理調(diào)減利潤。

用截面行業(yè)年度模型估計模型（3）回歸得到的殘差是異常成產(chǎn)成本。其中，Prodjt是公司的成產(chǎn)成本，為銷售成本與存貨變動額之和；Salesjt是公司當(dāng)期的銷售額；ΔSalesjt是公司當(dāng)期的銷售變化額；ΔSalesj，t-1是公司上期的銷售變化額。

（3）異常酌量性費用AbDisx

在收入既定的情況下，削減研發(fā)支出等酌量性費用可提高公司當(dāng)期利潤，因此，酌量性費用異常偏低的公司，可能通過費用操控進行正向盈余管理調(diào)增利潤；反之，則可能存在負向盈余管理調(diào)減利潤。用截面行業(yè)年度模型估計模型（4）回歸得到的殘差是異常酌量性費用。其中，Disxjt是公司的酌量性費用，為管理費用（含研發(fā)支出）與銷售費用之和；Salesj，t-1是公司上期的銷售變化額。

經(jīng)營現(xiàn)金流量異常偏低、生產(chǎn)成本異常偏高、酌量性費用異常偏低意味著公司可能借助真實盈余管理調(diào)增了利潤，本文將三個指標(biāo)匯總成一個綜合指標(biāo)，綜合真實盈余管理RM =-AbCFO+AbProd-AbDisx。該值越高，說明公司通過真實盈余管理正向盈余管理程度越高。

3.多元化經(jīng)營

多數(shù)學(xué)者對多元化經(jīng)營給出的界定依據(jù)是行業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域的差異性，本文亦從行業(yè)經(jīng)營領(lǐng)域的差異性來定義多元化經(jīng)營。具體包含兩層含義，一是考察企業(yè)是否跨行業(yè)經(jīng)營，如果是，則認(rèn)定其為多元化經(jīng)營；二是跨行業(yè)經(jīng)營的程度，即多元化經(jīng)營程度。具體地，以證監(jiān)會2012年修訂頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》為依據(jù)，按大類即單字母加兩位數(shù)字對公司涉足的行業(yè)進行編碼整理，若確定公司在兩個及兩個以上的大類行業(yè)中進行經(jīng)營，則被認(rèn)定為從事多元化經(jīng)營；進一步地，通過計算赫芬德爾指數(shù)（HHI）來確定公司的多元化經(jīng)營程度，本文以公司是否跨行業(yè)經(jīng)營（D）作為多元化經(jīng)營的度量指標(biāo)。

其中，pi表示企業(yè)第i個業(yè)務(wù)部門的銷售份額或資產(chǎn)份額，n表示企業(yè)涉足的行業(yè)數(shù)目。赫芬德爾指數(shù)（HHI）是反指標(biāo)，值越小，表示多元化經(jīng)營程度越高。

（三）研究模型

根據(jù)研究假設(shè)，控股股東代理成本及政治成本更高的多元化經(jīng)營公司有更大的內(nèi)在需求實施盈余管理，考慮到成本因素和多元化經(jīng)營環(huán)境的便利條件，其會選擇實施應(yīng)計盈余管理。借鑒Zang（2012）的研究模型，本文構(gòu)建如下回歸模型：

因變量EM為盈余管理變量，分別為正向應(yīng)計盈余管理DA與正向真實盈余管理RM。自變量D為多元化經(jīng)營變量，采用虛擬變量是否跨行業(yè)經(jīng)營表示，D=1表示多元化經(jīng)營，D=0表示專業(yè)化經(jīng)營。交互項D*Seper與D*Gover表示控股股東控制下的多元化經(jīng)營，Seper為控股股東的兩權(quán)分離程度，其值取控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)之比；Gover為政府控制性質(zhì)與否的虛擬變量，政府控制性質(zhì)的多元化經(jīng)營公司取1，非政府控制性質(zhì)的多元化經(jīng)營公司取0。根據(jù)已有的研究文獻，控制變量Control具體包括：公司期初的財務(wù)健康狀況Zscoret-1，參照Altman（1968）的Z-Score模型估算，該值越大，財務(wù)狀況越健康，以控制財務(wù)狀況對公司盈余管理的影響。會計彈性反映應(yīng)計盈余管理運用的空間，凈資產(chǎn)Noat-1的水平反映了以前年度應(yīng)計項目的調(diào)整程度（Barton and Simko，2002），以前期凈經(jīng)營資產(chǎn)與銷售收入的比值表示，該值越大，反映后期運用應(yīng)計項目調(diào)整利潤的空間越小。審計師的監(jiān)管程度以事務(wù)所規(guī)模Big4來衡量，以控制審計監(jiān)管力度對公司盈余管理的影響。法律環(huán)境指數(shù)Legal采用樊綱等（2009）的“市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境”綜合指數(shù)，以控制法律環(huán)境對公司盈余管理的影響。此外，還控制了公司規(guī)模Size（以總資產(chǎn)的對數(shù)表示）、公司盈利能力Roe（以凈資產(chǎn)報酬率表示）、公司成長性Growth（以銷售收入增長率表示）、資產(chǎn)負債率Lev的影響。最后，本文采用年度和行業(yè)啞變量控制了年度和行業(yè)的影響。

表1　全樣本的變量描述性統(tǒng)計

表2　分組樣本的盈余管理的描述性統(tǒng)計

四、實證結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計

從表1中可以看出，2007-2012年A股全部上市公司的平均正向應(yīng)計盈余管理程度為0.095（中值為0.012），平均正向真實盈余管理程度為0.021（中值為0.009），說明新會計準(zhǔn)則實施后上市公司較多地運用應(yīng)計盈余管理實施正向盈余管理。審計師的監(jiān)管程度（事務(wù)所規(guī)模Big4）均值較小，僅有7.5%的上市公司公司選擇了四大會計師事務(wù)所。公司財務(wù)健康狀況Zscore均值為0.949，標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明上市公司總體的財務(wù)狀況差異較大。公司所處地區(qū)的法律制度環(huán)境Legal均值為3.951，標(biāo)準(zhǔn)差為6.951，公司所處地區(qū)的法律制度環(huán)境差異較大。

表2是分組樣本盈余管理差異的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表中可以看出，不論是與專業(yè)化經(jīng)營公司相比，還是多元化公司樣本內(nèi)部，多元化經(jīng)營公司實施的應(yīng)計盈余管理程度和真實盈余管理程度表現(xiàn)出一定差異，但不顯著；專業(yè)化經(jīng)營公司實施的應(yīng)計盈余管理顯著大于真實盈余管理程度。對于多元化經(jīng)營與盈余管理的關(guān)系還需下一步的回歸分析進行檢驗。

（二）回歸分析

表3報告了多元回歸分析的結(jié)果。首先考察多元化經(jīng)營公司對盈余管理方式的選擇，再在回歸方程中加入多元化經(jīng)營與控股股東特征的交互項。可以看出，公司多元化經(jīng)營D對正向應(yīng)計盈余管理DA與真實盈余管理RM的回歸系數(shù)均不顯著，加入交互項后，D*Seper、D*Gover與DA分別在10%、1%的水平上顯著正相關(guān)，與RM的回歸系數(shù)為正但不顯著，表明控股股東代理成本及政治成本更高的多元化經(jīng)營公司實施了更高程度的正向應(yīng)計盈余管理以提高當(dāng)期盈余，支持本文的假設(shè)。

控制變量的回歸結(jié)果顯示，反映公司綜合財務(wù)狀況的Zscore與DA和RM的回歸系數(shù)均不顯著，說明企業(yè)財務(wù)狀況的好壞對多元化公司盈余管理的方式選擇影響不大。凈經(jīng)營資產(chǎn)NOAt-1與DA的回歸系數(shù)顯著為負，與RM的回歸系數(shù)顯著為正，說明隨著會計彈性的縮減，多元化公司的應(yīng)計盈余管理受到限制，進而選擇運用真實盈余管理。盈利能力ROE與DA的回歸系數(shù)顯著為正，與RM回歸系數(shù)顯著為負，說明盈利能力良好的多元化公司選擇在有較大利潤空間的當(dāng)期實施成本較低的應(yīng)計盈余管理。四大會計師事務(wù)所Big4與DA和RM的回歸系數(shù)均顯著為負，法律環(huán)境Legal與DA和RM的回歸系數(shù)均不顯著，說明四大會計師事務(wù)所的審計監(jiān)督對多元化公司的應(yīng)計盈余管理、真實盈余管理均具有一定的抑制作用，而法律環(huán)境的監(jiān)督效應(yīng)尚未充分發(fā)揮。

表3　多元回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗

為考察實證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文還做了如下測試：（1）借鑒Zang（2012）的方法，分別以RM 1= AbProd-AbDisx和RM2 = -AbCFO-AbDisx作為真實盈余管理的衡量指標(biāo)，放入模型進行回歸；（2）以赫芬德爾指數(shù)和熵指數(shù)作為多元化經(jīng)營的衡量指標(biāo)，放入模型進行回歸；（3）以控制權(quán)比例大于20%作為終極所有者保持有效控制公司的標(biāo)準(zhǔn)，重新確定樣本公司。結(jié)果顯示，以上穩(wěn)健性檢驗的結(jié)果與前文的實證結(jié)果沒有實質(zhì)性差異。

五、研究結(jié)論與啟示

多元化經(jīng)營對盈余管理的影響有“應(yīng)計抵銷”和“信息不對稱”兩種競爭性解釋，國外多數(shù)文獻支持多元化經(jīng)營公司既有動機亦有條件實施更高程度盈余管理的結(jié)論，但缺乏控股股東控制下的多元化經(jīng)營公司盈余管理動機的具體分析及其對盈余管理方式選擇的相關(guān)研究。

本文基于我國上市公司控股股東通過金字塔結(jié)構(gòu)控制且多數(shù)為政府占主導(dǎo)控制的制度背景，以2007-2012年的非金融公司為樣本，在分析研究控股股東代理成本及政治成本更高的多元化經(jīng)營公司存在盈余管理動機的基礎(chǔ)上，研究了其對盈余管理方式的選擇問題。研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司的多元化經(jīng)營對應(yīng)計盈余管理、真實盈余管理的影響均不顯著；存在價值折損效應(yīng)的控股股東代理成本及政治成本更高的多元化經(jīng)營公司有實施盈余管理的內(nèi)在動機，出于成本的考慮，其實施了更高程度的應(yīng)計盈余管理。

作者單位：石河子大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院

主要參考文獻

1.Jiraporn， P.， Kim， Y. S. and Mathur， I.Does Corporate Diversification Exacerbate or Mitigate Earnings Management？:an Empirical Analysis［J］.International Review of Financial Analysis，2008 17（5）:1087-1109.

2.Lim， C. Y.， Thong， T. Y. and Ding， D. K.Firm Diversification and Earnings Management:evidence from Seasoned Equity Offerings［J］.Review of Quantitative Finance and Accounting，2008，30（1）:69-92.

3.Gonzalo， R.，Stefan， V. H.Debt，Diversification and Earnings Management［J］.Journal of Accounting and Public Policy，2010，29（2）:138-159.

4.Chin， C. L， Chen， Y. J. and Hsieh， T J..International Diversification， Ownership structure， Legal Origin， and Earnings Management: Evidence from Taiwan［J］.Journal of Accounting， Auditing & Finance，2009，24（2）:233-362.

5.Demirkan， S.， Radhakrishnan， S. and Urcan， O.Discretionary Accruals Quality， Cost of Capital， and Diversification［J］.Journal of Accounting， Auditing & Finance.2012，27（4）:496-526.

6.Claessens， S.， Djankov， S.， Fan， J. P. H. and Lang， L. H.Corporate Diversification in East Asia:the Role of Ultimate Ownership and Group Affiliation［R］.Working Paper.World Bank，1998.

7.Lins， K. V/， Servaes， H.Is Corporate Diversification Beneficial in Emerging Markets？［J］.

Financial Management，2002，31（2）:5-31.

8.陳信元，黃俊.政府干預(yù)、多元化經(jīng)營與公司業(yè)績.管理世界.2007（1）

有毒物質(zhì)主要通過吸入、攝取、皮膚接觸等方式進入人體，為確保制版過程中的安全，銅版畫工作室通常設(shè)置詳細的操作規(guī)程，要求制作者操作時嚴(yán)格遵守。如制版時必須穿戴手套、橡膠圍裙或護目鏡、防塵口罩，腐蝕時必須打開通風(fēng)設(shè)備等。遵守這些規(guī)程，可以有效保護我們的健康與安全。

9.魯海帆.政府干預(yù)與上市公司多元化折價實證研究.山西財經(jīng)大學(xué)學(xué)報.2009（6）

10.Cohen， D. A.， Dey， A. and Lys， T. Z.Real and Accrual-based Earnings Management in the Pre-and Post-sarbanes Oxley Periods［J］. The Accounting Review，2008，83 （3）:757-787.

11.Zang， A.Y.Evidence on the Trade-off between Real Activities Manipulation and Accrual-based Earnings Management［J］. The Accounting Review，2012，87（2）:675-703.

12.Amihud， Y.， Lev， B.Risk Reduction as a Managerial Motive for Conglomerate Mergers［J］.

Bell Journal of Economics，1981（12）:605-617.

13.Stulz， R. M.Managerial Discretion and Optimal Financing Policies［J］.Journal of Financial Economics，1990，26（1）:3-27.

14.Shleifer，A.，Vishny， R. W. The Takeover Wave of the 1980s［J］.Journal of Applied Corporate Finance，1991，4（3）:49-56.

15.Claessens， S.， Djankov， S.， Fan， J. P. H. and Lang， L. H.Corporate Diversification in East Asia:the Role of Ultimate Ownership and Group Affiliation.［R］.Working Paper.World Bank，1998.

Financial Management，2002，31（2）:5-31.

17.Chu， E. Y.Large Shareholders， Diversification and Performance: Evidence of Rent Seeking from Malaysia' manufacturing Firms［R］. SSRN working paper，2008.

18.Tsai， L. C.，Young， C. S. and Hsu， H. W..Entrenched Controlling Shareholders and the Performance Consequence of Corporate Diversification in Taiwan［J］.Review of Quantitative Finance and Accounting，2011，37（1）:105-126.

19.林毅夫，劉明興，章奇.政策性負擔(dān)與企業(yè)的預(yù)算軟約束:來自中國的實證研究.管理世界.2004（8）

20.Cohen， D. A.，Dey. A.， and Lys， T. Z. Real and Accrual-based Earnings Management in the Pre-and Post-sarbanes Oxley Periods［J］. The Accounting Review，2008，83 （3）:757-787.

21.Ewert， R..， Wagenhofer， A.Economic Effects of Tightening Accounting Standards to Restrict Earnings Management［J］. The Accounting Review.2005， 80（4）: 1101-1124.

22.劉啟亮，何威風(fēng)，羅樂.IFRS的強制采用、新法律實施與應(yīng)計及真實盈余管理.中國會計與財務(wù)研究.2011（13）

23.Gunny，K.W.What are the Consequences of Real Earnings Management［R］.Working Paper.University of Colorado，2005.

24.Moreton， Z.Information intermediaries Incentives and Corporate Strategy Choices in the US. Corporate Governance and Firm Organization［M］.Oxford University Press，2004:113-140.

25.Gilson， S.， Healy， P.， Noe， C.， and Palepu， K.Corporate Focus and the Benefits from more specialized analyst coverage［R］. Working Paper.Harvard Business School，2000.

26.Dechow， P. M.， Sloan， R. G. and Sweeney， A. P.Detecting Earnings Management［J］.The Accounting Review，1995，70（2）:193-225.

27.夏立軍.國外盈余管理計量方法述評.外國經(jīng)濟與管理.2002（10）

28.Dechow， P. M.， Sloan， R. G. and Sweeney， A. P.Detecting Earnings Management［J］.The

Accounting Review，1995，70（2）:193-225.

29.Roychowdhury， S.Earnings Management through Real Activities Manipulation［J］.Journal of Accounting and Economics，2006，42 （3）:335-370.

30.Barton， J. Simko， P. J.The Balance Sheet as an Earnings Management constraint［J］.The Accounting Review，2002，77（1）:1-27.

31.樊綱，王小魯，朱恒鵬.中國市場化指數(shù)---各地區(qū)市場化相對進程2009 年度報告.經(jīng)濟科學(xué)出版社.2009

本文受國家自然科學(xué)基金項目（71362004、71262007）、新疆普通高校重點文科基地項目（XJEDU020113C04）、石河子大學(xué)高層次科研啟動項目（RWSK201301）及石河子大學(xué)人文社科中青年科研人才培育項目的資助。）