環境信息披露質量與企業價值的相關性研究

李文新+劉菊

摘要：本文以滬市重污染行業上市公司為研究樣本，利用內容分析法得出環境信息披露指數衡量環境信息披露質量，以托賓Q值代表公司價值，采用多元線性回歸模型實證研究環境信息披露對企業價值的影響。研究結果顯示，環境信息披露質量與企業價值呈顯著的正相關關系。本文最后從環境信息披露主體、環境信息披露政策制定者和監管者、投資者三方面提出合理的建議，以提高企業的環境信息披露水平。

關鍵詞：重污染行業 ?環境信息披露 ?企業價值

年來隨著國際環境問題的惡化、可持續發展戰略的提出以及全球對低碳綠色經濟的大力提倡，各國對環境會計信息披露的重視程度與日俱增。由于種種原因，當前我國資本市場存在環境信息披露質量普遍偏低的問題。肖淑芳和胡偉（2004）的研究表明，上市公司各行業的環境信息披露現狀不容樂觀，披露比例明顯偏低，且主要集中于重污染行業。陳繼初等（2009）認為，上市公司信息披露質量的高低，直接影響著我國證券市場的有效性和資源配置的效率。西方國家對于環境會計及環境信息披露的研究早在20世紀70年代就已經開始了。總體上看，國外學者集中對環境信息披露的內容、影響因素及產生的經濟后果等做出了大量的研究。Nola Buhr（2002）認為：環境報告制度的創立，在很大程度上是作為提高公司環境業績透明度的工具。Nike、Janice和Peter（2006）通過研究發現，隨著公眾需求的增加，年報、董事會報告中披露的環境信息也在逐漸增加，環境信息充分披露能夠使得公司股價上揚以及增大公司的市場價值。可見，企業的環境信息披露行為能夠發揮市場機制的作用，對投資決策和企業經營績效產生一定的影響，而隨著利益相關者環保意識的提高也會促使企業加強對環境信息的披露。

一、研究假設

企業自愿公開披露環境信息是企業向投資者與市場參與者傳遞環境信息的過程，從信息不對稱和信號傳遞理論來看，信息使用者依據上市公司披露的環境信息能更全面充分地了解公司的經營和環境治理狀況，通過這種信號的傳遞，能有效緩解信息不對稱，降低代理問題，可以為企業帶來更多的投資機會，降低融資成本，實現資源的合理配置，促進企業的發展。另一方面，由于公司面臨著來自于各利益相關者和環境組織等各個方面的壓力，對企業披露環境信息的要求越來越高，企業迫切需要通過發布社會責任信息報告來改善企業自身的社會形象，而企業聲譽作為企業的一種無形資產推動著企業績效的提高。據此，本文提出：

假設1：環境信息披露質量與企業價值正相關。

一般來說，企業規模越大，抵抗風險的能力越強，信譽也相對較好，因此會更加吸引投資者投入資金。同時企業擁有生產效率更高的大規模設備資源，資本實力和生產經營能力較強，由此提高經營效率并能有效降低生產成本，從而提升企業的經營業績。據此，本文提出：

假設2：企業規模與企業價值正相關。

企業的成長能力是企業在生產經營管理活動過程中，逐步積累形成的發展潛能。成長性好的公司資本配置更加合理，資金利用越充分，經營效率也隨之提高，發展速度越快，經營成果也就越高，從而能提高企業價值;另外，企業的成長性越好，經營風險越低，投資者要求的投資回報率越低，從而降低融資成本，因此也可以在某種程度上間接影響公司價值。據此，本文提出：

假設3：企業成長能力與企業價值正相關。

盈利能力作為公司的核心競爭能力之一，是反映公司價值的一個重要參考依據。企業的盈利能力是企業進一步獲取資金來源的基本保證。盈利能力越強，產生的經營現金流越多，外部投資者也會更愿意投資從而獲得充足的資金支持，這無疑又會加快企業的發展進程，對企業價值產生積極的影響。據此，本文提出：

假設4：盈利能力與企業價值正相關。

二、研究設計

（一）樣本的選取和數據來源

本文選取了在上交所上市的重污染行業的A股公司2013年的數據作為研究樣本。主要按照環保部規定的重污染行業分類，參考中國證監會的行業分類進行行業合并，最終將所研究的重污染行業合并為10大類，即：①火電業;②鋼鐵、冶金業;③水泥、建材業;④煤炭、采礦業;⑤化工業;⑥造紙業;⑦釀造業;⑧制藥業;⑨發酵業;⑩紡織、制革業。

本文采用截面數據，為確保數據的可靠性和合理性，剔除了被ST、PT及相關研究數據不全或存在研究指標異常的上市公司，在對本文原始數據進行如上剔選后，最終得到112家重污染行業上市公司。樣本公司2013的年報及獨立社會責任報告從上交所網站（http：//www.sse.com.cn/）、巨潮資訊網收集取得（http：//www.cninfo.com.cn/），其他數據主要來源于新浪財經網（http：//finance.sina.com.cn/）。本文使用SPSS 17.0進行數據處理分析。

（二）變量定義與模型建立

本文的公司價值和環境信息披露質量分別選擇用Tobin's Q值和環境信息披露指數EDI（Environmental information Disclosure Index）來衡量。

（1）被解釋變量。托賓Q值托是股票市場對企業資產價值與資產成本的比值進行的估算。高的托賓Q值意味著高產業投資回報率，此時企業發行股票的市場價值大于資本的重置成本，企業有強烈的進入資本市場變現套利動機。與其他衡量公司價值的指標相比，能夠更合理地反映一項資產的市場價值。因此，本文選擇被國內外的學者廣泛運用的市場價值指標——托賓Q值來衡量企業價值。

（2）解釋變量。本文采用內容分析法，借鑒沈洪濤（2012）設置的環境信息披露內容項目和計分方法衡量環境信息披露質量，通過查閱各公司的年報及社會責任報告并進行項目賦值打分，得出各公司的環境信息條目匯總值。