程序化交易新規促進股市健康

韓熔桓

今年6月份以來，股市震蕩中程序化交易因其“助漲助跌”的特性受到監管層高度關注。程序化操作、高頻交易、場外配資、惡意做空，這幾個關鍵詞在實際市場中也相互交織，成為監管層重點監管的對象

今年6月份以來，股市震蕩中程序化交易因其“助漲助跌”的特性受到監管層高度關注。程序化操作、高頻交易、場外配資、惡意做空，這幾個關鍵詞在實際市場中也相互交織，成為監管層重點監管的對象。10月9日，證監會發布《證券期貨市場程序化交易管理辦法（征求意見稿）》（下稱《管理辦法》）；同日，滬深證券交易所、中金所以及上海、大連、鄭州三家期貨交易所同時發布《程序化交易管理實施細則（征求意見稿）》，從定義到交易過程、費用等方面，對程序化交易進行全方位管理。

上交所發布的細則共9章52條，重點從申報及報備管理、接入管理、凈買入額度管理、交易行為監督、交易異常情況處理、自律監管措施及差異化收費等方面作出具體規定。證監會新聞發言人張曉軍稱，市場投機炒作等問題仍較明顯，通過程序化交易完善價格發現機制還有很長的路要走。

程序化交易是一把“雙刃劍”

張曉軍認為，程序化交易是技術進步與市場創新的體現，是一把“雙刃劍”，對資本市場有利有弊。在成熟市場，程序化交易發展較快，主要源于其多交易場所的市場結構，也源于其機構投資者為主的投資者結構，程序化交易可平滑不同市場和關聯產品價格，提供市場流動性，提高價格發現效率，也有利于克服交易中人為因素的影響。但是，程序化交易也有加大市場波動、影響市場公平性、增加技術系統壓力等消極影響，境外監管機構對程序化交易的監管力度也在不斷加大。

張曉軍認為，我國資本市場有其自身特點：一是發展宗旨是服務實體經濟，在市場流動性已經較為充足、換手率較高的情況下，通過程序化交易進一步提高流動性不是當前面臨的主要問題。二是投資者以中小散戶為主，而程序化交易主要為機構或大戶所采用，過度發展程序化交易不利于公平交易。三是市場投機炒作等問題仍較明顯，通過程序化交易完善價格發現機制還有很長的路要走。因此，現階段，需按照“嚴格管理、限制發展、趨利避害、不斷規范”的指導思想，加強對程序化交易的監管。

《管理辦法》將程序化交易定義為通過既定程序或特定軟件，自動生成或執行交易指令的交易行為。《管理辦法》共計25條，明確了監管范圍，建立了申報核查管理、接入管理、指令審核、收費管理、嚴格規范境外服務器的使用、監察執法等監管制度。一是建立程序化交易申報核查制度。《管理辦法》規定程序化交易者需要事先進行信息申報，經核查后方可進行程序化交易。二是加強程序化交易系統的接入管理。《管理辦法》要求程序化交易者審慎進行程序化交易，并對程序化交易系統應當具有的風控功能提出明確要求；要求證券公司、期貨公司建立程序化交易接入核查制度，與客戶簽署接入協議，對程序化交易系統接入進行持續管理；要求證券期貨交易所制定相關程序化交易系統接入管理標準，明確風險控制要求。三是建立指令審核制度。四是授權交易所可以實施差異化收費。五是嚴格規范境外服務器的使用。六是加強程序化交易監察執法。

有利于股市健康發展

程序化交易監管新規既全面又嚴格，對股市發展大有裨益。浙江貝塔私募股權投資管理有限公司創始合伙人、對沖基金人才協會常務理事郭濤認為，本次管理辦法中證監會給程序化交易下了官方定義，“程序化交易是指通過既定程序或特定軟件，自動生成或執行交易指令的交易行為。”這個定義非常廣，包括了算法交易、程序化交易和高頻交易。

郭濤認為，程序化交易的本質是“效率”的提高，基金管理人通過復雜的算法或者自動化程序去執行既定的交易策略。把計算機可識別的參數進行編程，建立模型和交易通道，這會導致更加高效地挖掘市場機會以獲取利潤。但這種方式并不是為了破壞市場規則，而是代替研究員和交易員從而更快完成交易，所以與傳統投資者對市場的影響沒有本質區別。比如趨勢跟蹤策略，在市場發出拐點信號時，程序化交易會先進入市場，完成布局，人工操作則會更慢一些，而如果該信號識別是有效的，市場隨后出現拐點，那么程序化交易會獲得更高一些的利潤，但并不會改變市場運行的趨勢。

近年來，境外監管機構陸續出臺對程序化交易的監管法規，加大監管力度。強化對程序化交易的監管是各國資本市場的大趨勢。美國證監會發布了程序化交易市場接入規則和綜合審計跟蹤規則，提高了資本金監管要求，增加信息透明度，實行流量控制，對不適當行為采取暫停交易措施；歐盟出臺了以限制高頻交易為重點的監管指令；德國在2013年制訂了《高頻交易法》。

過去幾年，我國資本市場實現了規模體量的快速增長，市場創新也不斷涌現。年中以來，A股市場經歷了一輪異常波動，其肇因中不乏市場管理制度尚不完善、監管與市場實際存在不適應的因素。《管理辦法》的發布，無疑是對現行市場交易管理制度的補充和完善，通過在自律監管、行政監管和對違法犯罪行為的打擊等不同層次構筑保護投資者權益、維護正常交易秩序的立體防線，程序化交易行為將不斷規范，市場正常功能、正常交易秩序的實現也將得到更好的保障。