家族控制如何影響企業智力資本？
——基于中國制造業民營上市公司的實證研究

徐萌娜, 王明琳, 王河森

(1.杭州師范大學經濟與管理學院,浙江 杭州 311121;2.杭州電子科技大學管理學院,浙江 杭州 310018)

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家族控制如何影響企業智力資本？
——基于中國制造業民營上市公司的實證研究

徐萌娜1, 王明琳1, 王河森2

(1.杭州師范大學經濟與管理學院,浙江 杭州 311121;2.杭州電子科技大學管理學院,浙江 杭州 310018)

家族控制是當前國內民營上市公司普遍存在的一個治理特征,本文研究“控制權和現金流權分離”及“家族成員涉入企業”這兩類家族強化控制權方式對企業智力資本水平的影響。實證結果表明,控制權和現金流權分離降低了企業智力資本水平,而家族成員差序格局與企業智力資本水平呈正相關,并減弱了控制權和現金流權分離對企業智力資本水平的負面效應。這一研究結論對當前民營企業從治理結構的角度提升智力資本水平,進而實現可持續成長具有重要的啟示意義。

家族控制;智力資本;兩權分離;差序格局

一、引 言

隨著信息技術和知識經濟的快速發展,智力資本(intellectual capital)逐漸取代物質資本而成為企業核心競爭力的關鍵要素。目前,大量研究表明智力資本對企業績效有正面作用[1][2]。丁玲(2008)和劉玎琳(2010)等亦指出智力資本對企業成長有顯著的正向影響效應[3][4],但鮮有學者對影響企業智力資本形成的因素進行實證分析,繼而該問題成為此類研究鏈條上的薄弱一環。我們認為企業治理結構顯然是影響其智力資本水平的重要因素之一,而家族控制是當前民營企業治理結構普遍具有的一個核心特征,它會直接或間接地借助企業資源來影響智力資本的形成。

本文擬從家族控制的角度出發,就“控制權和現金流權分離”、“家族成員涉入企業”這兩類家族強化控制權的常見方式與企業智力資本水平之間的關系進行實證研究。一方面,家族等終極所有者為強化控制權可能采取金字塔式控股、復式投票權、交叉持股等形式,其中金字塔式控股為國內民營上市公司普遍采用,往往伴隨著控制權和現金流權的分離[5][6]。另一方面,家族成員涉入企業(任職或持股)有利于增強家族影響力[7][8],我們在以往研究的基礎上引入本土的差序格局概念,加強對家族成員結構的系統化測度,進一步檢驗兩權分離和家族成員涉入在影響企業智力資本水平中產生的交互效應。

2012年《福布斯(中文版)》發布的“中國現代家族企業調查報告”指出,A股上市的家族企業大多集中于傳統的制造業,實業依然是諸多民營企業家引以為豪的立足基礎*福布斯中文網“福布斯2012年中國家族企業調查報告”,2012-9-3。。據此,本文擬以制造業民營上市公司為樣本,圍繞家族控制與企業智力資本展開實證研究,以期為當前民營企業從治理結構的角度提升智力資本水平,進而實現可持續成長提供更廣闊的思路。

二、相關文獻回顧與研究假設

就企業智力資本的構成而言,國內外研究者持有不同的觀點,主要包括二元論、三元論等。持二元論觀點者認為,智力資本主要由人力資本和結構資本構成[9][10]。持三元論觀點者認為,智力資本是由人力資本、結構資本和關系資本構成的*結構資本一般包括企業組織結構、制度規范、工作流程、專利、商標權、版權、知識庫及企業文化等[11]。[2][12]。此外,也有少數其他觀點如Chen等(2004)提出智力資本由人力資本、結構資本、客戶資本和創新資本構成[13]。雖然研究者們對智力資本的理解和劃分不盡相同,但大部分都建立在企業資源觀的基礎上。我們認為家族控制作為當前國內民營上市公司的典型特征*“福布斯2012年中國家族企業調查報告”顯示,家族企業(企業所有權或控制權歸一個家族所有、至少有兩名或兩名以上的家族成員實際參與企業經營管理)占全部民營上市公司的比重接近一半。,能直接或間接地通過企業資源來影響智力資本的形成。

控制權與現金流權的分離是終極所有權結構的核心問題。控制權通常表現為投票權,金字塔式控股可造成終極所有者的公司控制權與其投入資金不匹配,控制權被放大,兩權分離程度越大,往往企業價值越低[14][15]。鄒平和付瑩(2007)認為控制權與現金流權的分離為控股股東關聯交易和利潤轉移等行為提供了便利[15]。胡道勇和裴平(2012)指出兩權分離程度越大,控制人則越傾向于實施侵占上市公司資源的隧道行為[16]。梅波(2013)的實證研究發現控制權和現金流權分離程度越小,研發費用投入則越大[17]。控制權與現金流權的分離程度越大,大股東侵占行為獲得的收益越有可能高于正常收益,控制性家族掠奪中小股東利益的動機就越強烈,對企業長期、可持續成長及與之密切相關的智力資本的關注和投入會相應減弱,從而控制權和現金流權分離會通過企業的戰略目標、經營模式等方式間接作用于智力資本。基于此,我們得到研究假設H1:控制權和現金流權的分離與民營上市公司智力資本水平呈負相關。

家族成員涉入企業亦是家族控制的一個重要方面,但國內相關研究一般都是從家族成員數量的角度進行(如擔任高管的家族成員人數、家族成員所占比例等),而忽視了對家族成員的結構進行研究。本文擬從數量和結構兩方面對企業中的家族成員進行較為精確和立體化的測度。就家族成員的數量而言,在企業持股或擔任高管的人數越多,直接的影響就是能為企業帶來各種資源;而間接地來看,家族成員涉入企業的數量越多,控制性家族與企業之間的關聯越密切,越有可能傾向于追求長期利益而非攫取短期的控制權私利,有利于增加對企業智力資本的關注和投入。

就家族成員的結構而言,國外研究由于受帕森斯式“孤立的核心家庭”觀點的影響[18],其“家族”一詞往往指核心和近親家庭,沒有注意到華人社會中“家”具有典型的差序格局特征。費孝通(1947)提出“差序格局”概念并將之描述為“以‘己’為中心,像石子一般投入水中,……一圈圈推出去,愈推愈遠,也愈推愈薄”[19]。鄭伯壎(1995)認同“中國傳統的社會結構是一種具有同心圓波紋性質的差序格局”[20]。陸林(2011)認為民營企業內部管理模式呈現差序格局,是人際關系網絡中互動模式向企業組織延伸的結果[21]。家族成員差序格局使研究視野不再局限于核心家庭(在相似的親疏關系下更多地表現為同序格局,與差序格局相對),突破以往研究對家族成員與普通員工之間差別的關注,而深入研究家族成員內部結構。差序格局強調涉入企業的家族成員的異質性,差序格局越復雜,往往意味著家族成員間的親緣關系越遠,個人在知識結構、思維方式等方面的差異越大,家族成員與作為企業核心節點的企業主的社會資源網絡重疊程度也會越小,企業越能獲得更多異質性資源,從而有利于提高企業的智力資本水平。根據以上論述,我們得到研究假設H2:家族成員數量與民營上市公司智力資本水平呈正相關;H3:家族成員差序格局與民營上市公司智力資本水平呈正相關。

另外,差序格局使家族成員內部產生一定的利益及權力制衡。由于控制權私利及契約不完全,如何形成有效的權力約束與制衡非常關鍵[22],而這種權力的約束與制衡并非僅來自于家族外部。閻云翔(2006)強調差序格局是一個立體的結構,既包含橫向的彈性的以自我為中心的“差”,也包含縱向的剛性的等級化的“序”[23],體現在企業中往往就是家族成員因遠近親疏的不同而得到不同的地位與待遇。親緣關系越遠的家族成員,與企業主之間的利益紐帶、情感紐帶越弱,在利益取向和行為選擇上與核心家庭成員存在顯著差別。復雜的差序格局使企業主及核心家庭即便在控制權與現金流權分離較大的情況下亦有較多顧慮和約束,抑制其攫取短期控制權私利,促使其轉而追求長期利益。相應地,企業資源投資、積累的策略會發生轉變,并進一步影響智力資本水平,即差序格局與兩權分離程度之間有一定的交互效應。因此,我們得到研究假設H4:家族成員差序格局有利于降低控制權與現金流權分離對企業智力資本水平的負面影響。

三、研究設計

(一)樣本選擇與數據來源

本文以2009-2010年A股市場中的民營上市公司為樣本,選擇制造業這一傳統行業進行深入分析。我們要求樣本公司實際控制人能追溯到一個家族,且有兩名及以上家族成員持股或擔任上市公司高管。因為企業中只有一名家族成員的話,并不能形成差序格局。我們主要從CSMAR系列數據庫獲取上市公司的數據,將相關數據與上市公司年報進行比較、印證,并從年報、公告中獲取相應信息。

(二)變量定義及描述分析

本文運用Stata軟件進行實證分析,根據前述研究假設,我們采用以下的回歸模型:

IC=β0+β1C_C+β2FN+β3XU/VAR+β4INDRA+β5EMNUM+β6SIZE+β7OLD+β8ENVIR+β9YEAR2010+ε

1.因變量。現有文獻大多采用VAIC法對企業的智力資本進行度量。VAIC(value added intellectual coefficient)法主要由Ante Pulic提出,基于企業價值增加的角度,從物質資本效率系數(CEE)、人力資本效率系數(HCE)和結構資本效率系數(SCE)三方面來綜合評價企業的智力資本,即VAIC=CEE+HCE+SCE。其中,CEE=VA/CE,VA表示企業增值,CE代表公司凈資產賬面價值。由于VA有多種算法,考慮到數據的可獲得性,本文參考李嘉明、黎富兵(2004)和萬希(2006)的算法[24][25],即VA=PTP+PC+I。其中,PTP為稅前利潤,PC代表員工總費用,I為利息費用。此外,HCE=VA/HC(HC代表企業人力資本投資額),SCE=SC/VA,SC=VA-HC。我們將計算得到的VAIC值作為本文研究的因變量IC。

2.解釋變量。本文以終極所有者控制權除以現金流權的比率度量兩權分離程度(C_C)。該數值越大,說明兩權分離度越大。控制權與現金流權根據La Porta等人的方法計算得到[7]。家族成員數量即持股或擔任上市公司高管的家族成員人數(FN)。家族成員結構主要體現為以企業主為中心的差序格局,從家族成員的差序數(XU)和親緣系數的方差(VAR)兩個方面進行測度*這里的“家族成員”包括直接或間接持有上市公司股份的及擔任董事、經理等高管職務的家族成員。。

我們采用生物學的親緣系數來衡量個體之間的親緣關系,這里的親緣系數是指親屬的基因來自共同祖先的概率[26]。由于夫妻之間同屬于核心家庭,我們將夫妻之間的親緣系數和其他任意兩個核心家庭成員(父子、母子或兄弟姐妹)均設定為0.5[27]。拓展生物學意義上的親緣系數后,我們建立廣義親緣系數(簡稱親緣系數),并以2010年沃爾核材(股票代碼:002130)為例進行親緣系數與差序數的計算。沃爾核材的控制人為周和平,另有7位家族成員進入公司,分別是妻子邱麗敏和三個兄弟周文河、周合理、周紅旗,妻子的兄弟邱寶軍及妻子的妹夫石旭東和宋伯學。對控制人而言,妻子和兄弟的親緣系數均為0.5,妻子的兄弟的系數為0.5×0.5=0.25,妻子的妹夫的系數為0.5×0.5×0.5=0.125。7位家族成員分別處在第1至3個同心圓上,差序總數為3。差序數的取值根據親緣系數大小決定(如圖1所示),VAR通過計算各家族成員親緣系數的方差得到。企業中有較多數量的家族成員并不意味著其內部就具有較復雜的差序格局。例如,美錦能源(股票代碼:000723)有9位家族成員涉入企業,但差序數僅為1。親緣關系相關信息主要從上市公司歷年的年報、公告中獲取。同時,通過查閱報刊雜志及借助網絡搜索引擎,逐一確定最終控制人與年報中“董事、監事和高級管理人員基本情況”一欄出現過的高管之間的親緣關系。

3.控制變量。除以上解釋變量外,還有一些可能影響企業智力資本的因素,我們將之作為控制變量。回歸中加入了獨立董事比例(INDRA)和企業規模(SIZE),前者即獨立董事人數與董事會總人數的比值,后者根據公司資產賬面值的自然對數進行衡量。為突出企業的規模特點,我們按四分位數生成分類變量,依照規模從小到大賦值0、1、2和3。同時,我們對員工人數(EMNUM)和上市時間(OLD)進行控制,并引入被廣泛采用的市場化指數來衡量企業所處外部制度環境。當市場化指數大于或等于中值時,ENVIR為1,否則為0[28]。考慮到外部制度環境的相對穩定性及其對企業智力資本影響的滯后性,為減少可能的內生性問題,2010、2009年的樣本分別采用2009、2008年的市場化數據。最后,本文樣本涉及兩個年度,因此在模型中加入年度虛擬變量YEAR2010,2010年的樣本取值為1,否則為0。

圖1 周和平家族(括號中為廣義親緣系數)

四、實證研究結果及分析

各變量的描述性統計結果見表1所示。

表1 主要變量的描述性統計

從表1我們可以發現,樣本公司的智力資本均值約為5.1,標準差較高,說明各樣本之間存在較大的差距。控制權和現金流權的分離系數均值約為1.4,說明兩權分離總體而言并不是很嚴重,但亦不乏兩權分離系數超過6的上市公司。涉入企業的家族成員數量均值約為3.1人,差序數均值約為1.4,說明進入公司的家族成員大多是與企業主親緣關系較近的人員,但亦不乏差序數為5的情況。

此外,我們用相關度分析證實了度量差序格局的兩個變量XU、VAR之間具有良好的正相關性。多重共線性檢驗的結果顯示自變量的VIF值均遠小于10,不存在多重共線性問題。為避免數據異常值的影響,我們對主要連續變量在1%的水平上進行了縮尾處理。表2顯示了變量XU和VAR分別進入模型回歸時得到的結果。為消除可能存在的異方差問題,回歸結果都經過了Huber/White/sandwich穩健標準誤差調整。

表2 家族控制與企業智力資本回歸結果

注:括號內為標準誤;“*** ”、“** ”和“* ”表示顯著性水平分別為1%、5%和10%。

從表2的樣本回歸結果看,變量C_C的回歸系數均為負且在10%的水平上顯著,說明隨著控制權與現金流權的分離程度增大,民營上市公司智力資本會處于較低水平,這一結果支持了假設H1。企業中的家族成員數量(FN)對智力資本水平而言沒有顯著的影響,不支持假設H2。這說明并非家族成員數量多,企業的智力資本水平就高,因而家族成員的結構具有重要意義。若涉入企業的家族成員局限于核心家庭,他們帶給企業的資源易因日常生活的密切接觸而產生較大的相似性(如關系網絡重疊),此時家族成員數量對企業智力資本而言意義不大。

國內關于差序格局的研究以純理論分析為主,少數學者雖然進行了定量研究[8][29],但并沒有涉及企業智力資本,且多采用虛擬變量研究,系統地定量分析差序格局是對以往文獻的有益補充。就度量差序格局的兩個變量XU和VAR而言,它們的系數均為正且分別在10%和5%的水平上顯著,家族成員差序格局與企業智力資本水平之間是正相關的,對提升企業智力資本水平具有積極作用,這一結果支持了假設H3。我們采用兩個變量測度差序格局并分別進行回歸,最終得出了一致的結果,說明研究結論具有良好的穩健性。

此外,SIZE的系數在模型1、2中均為正且在1%的水平上顯著,說明企業規模與企業智力資本水平之間存在顯著的正相關關系,其原因可能在于規模越大,企業越有能力進行智力資本投資(如提高員工素質、加強技術研發及管理創新活動等)。樣本企業的獨立董事比例、員工人數、上市時間及外部制度環境對企業智力資本水平均無顯著影響。總體而言,無論回歸系數正負方向還是顯著性水平,表2中的兩個模型顯示的結果均較為一致。

由上可知,雖然家族成員數量沒有顯著作用,但家族成員差序格局對民營上市公司的智力資本水平產生積極影響。接著,我們進一步在模型中加入變量XU與C_C的交互項,探討兩權分離與差序格局兩者之間是否存在一定的交互效應。為避免共線性問題,交互項已進行中心化處理(結果如表3所示)。

表3 交互效應回歸結果

表3的回歸結果顯示,加入交互項后,各變量的顯著性水平并沒有發生大的變化。XU的系數為正,C_C的系數為負,兩者均在10%的水平上顯著。交互項C_C*XU的系數為正,亦在10%的水平上顯著。這一結果支持了假設H4,說明確實存在交互效應,在差序格局較為復雜的民營上市公司中,控制權和現金流權分離對企業智力資本的負面影響會受到一定程度的抑制。控制權和現金流權的分離程度越大,大股東采取掏空行為、侵占中小股東利益的動機越強,對企業長遠發展的關注和投入越少,對智力資本具有顯著的負面效應。而家族成員差序格局具有一定的利益及權力制衡作用,即便在控制權與現金流權有較大偏離的情況下,也會促使企業主及核心家庭傾向于追求長期利益而非攫取短期的控制權私利,企業戰略目標、經營模式隨之發生變化,進而對智力資本產生影響,使兩權分離的負面效應降低了。

以往研究者們雖已發現家族等終極所有者為強化控制權可能采取金字塔式控股、復式投票權等多種方式[6][7],但很少注意到各種方式相互之間的關系,它們對企業經營發展的影響是彼此不相關還是存在交互效應？這種交互效應是相互促進還是此消彼長？這一系列的問題有待進一步挖掘。本文在該領域展開了探索性研究,發現“控制權和現金流權分離”、“家族成員涉入企業”這兩類家族強化控制權的常見方式在各自影響企業智力資本的同時確實存在著此消彼長的交互效應,將交互效應納入考慮有助于我們更好地理解企業的實際運作。此外,從研究結果可以發現,將遠近親疏不同的家族成員混為一談的非家族成員與家族成員的二分法容易在研究過程中產生遺漏和偏差,為系統分析家族控制對企業代理關系、績效與成長等方面的影響,涉入企業的家族成員內部結構應受到更多重視。

五、小結與啟示

本文以制造業民營上市公司為樣本,就“控制權和現金流權分離”、“家族成員涉入企業”這兩類家族強化控制權的常見方式與企業智力資本水平之間的關系展開實證分析。研究結果發現,控制權和現金流權的分離與企業智力資本水平呈負相關,家族成員數量對企業智力資本水平沒有顯著影響。此外,本文通過構建廣義親緣系數對家族成員差序格局進行度量,發現差序格局與企業智力資本水平呈顯著正相關。進一步地,本文發現控制權和現金流權分離與家族成員差序格局之間存在交互效應,差序格局能有效降低兩權分離對企業智力資本的負面影響。

本文針對企業增加智力資本及提升競爭力可以得到以下啟示:一方面,我國民營上市公司須適當地降低終極所有者的控制權,減少控制權與現金流權的分離,這需要個人、機構投資者、政府監管部門及上市公司的共同努力;另一方面,家族成員全部來自核心家庭的民營上市公司的發展長期來看并不樂觀,加快引進核心家庭以外的家族成員乃至社會職業經理人是當前民營上市公司實現可持續成長的必由之路。

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(責任編輯:化 木)

How Does Family Control Affect Intellectual Capital of The Enterprise?——An Empirical Study Based on Private Listed Companies of China’s Manufacturing Industry

XU Meng-na1, WANG Ming-lin1, WANG He-sen2

(1. School of Economics and Management, Hangzhou Normal University, Hangzhou 311121, China;2. School of Management, Hangzhou Dianzi University, Hangzhou 310018, China)

Family control is a widespread governance characteristic of current domestic private listed companies. This paper studies the influence of two family control strengthening modes, namely,“divergence in control and ownership” and “the involvement of family members in the enterprise”, on intellectual capital of the listed enterprises. The empirical results show that divergence in control and ownership reduces the level of intellectual capital, while differential mode of association of family members is positively related to the level of intellectual capital. The differential mode of association can weaken the negative influence of divergence in control and ownership on intellectual capital. This study is of important significance for enlightening current private enterprises on the enhancement of intellectual capital from the governance perspective, and then the realization of sustainable growth.

family control; intellectual capital; divergence in control and ownership; differential mode of association

2014-11-06

浙江省自然科學基金資助項目(LQ14G020012);教育部人文社科研究基金資助項目(13YJC630163;14YJC790119);浙江省教育廳科研基金資助項目(Y201223969)

徐萌娜(1983-),女,浙江寧波人,杭州師范大學經濟與管理學院講師;王明琳(1977-),男,浙江建德人,杭州師范大學經濟與管理學院教授;王河森(1981-),男,四川內江人,杭州電子科技大學管理學院講師。

F276.5

A

1004-4892(2015)04-0097-08