如果牛市氛圍又回來了

袁金秋

如果牛市氛圍又回來了，誰也不希望悲催的劇情再度上演。杠桿資金又有重燃跡象，復盤和反思之間，對市場內外的杠桿資金又應如何認識與對待？

我們正處在一個金融創新風生水起的時代，我們在追求甚至貪婪地享受金融創新帶來的便利與收益，同時，也在體味著硬幣的另一面。

剛剛過去的不到一個月的時間里，中國股市此前資金洶涌、扶搖直上的局面突然逆轉，各路資金陷入恐慌、奪路而逃。或許，監管層也未曾想到，嚴查場外配資，一個5000點之上的“擠膿包”動作，竟然引發如此超乎預期的傾瀉式暴跌。

融資融券等杠桿方式在股市劇烈去杠桿墜落途中，被視作施以“下石”之力的現形惡魔。

回想這一輪，在資金推動股市鮮有回頭地突破3000點、4000點、4500點的途中，資本市場被提升到國家經濟轉型升級的戰略層面，輿論和研究機構亦因此表達出“改革牛”的意愿和判斷。擁有良好資產負債表的中國居民，因著這種近乎一致的預期，資產從儲蓄等低風險資產向著股票市場轉移，寄望分享一場資本紅利。而場內的分級B基金、融資融券，金融創新首次將杠桿引入給諸多的股市參與者，場外股票配資更是瘋狂演繹。期間，監管層雖然對杠桿上的資金快牛提示風險，幾番對融資融券盤查違規，但對股市主要是呵護有加。而對更高杠桿的場外配資的出手，則時值上證指數已經沖上5000點，創業板指站上4000點。6月15日，連續三周的暴跌劇痛開始。不僅大量場外配資資金遭遇強平，券商兩融亦遭遇危機，恐慌性拋盤和大量的股指期貨做空套保、投機需求，在前兩周政策的疲于應對中難以改觀。

在最近幾周各路資金緊急集結以及誓師般的救市動作，以及一行三會、財政部、國資委乃至公安部相繼發出利好穩定股市之下，A股從千股跌停反轉為兩日的千股漲停，市場信心開始爆棚。

不過，如果牛市氛圍又回來了，誰也不希望悲催的劇情再度上演。杠桿資金又有重燃跡象，復盤和反思之間，對市場內外的杠桿資金又應如何認識與對待？

無論是股指期貨、融資融券這類金融創新，還是龐大需求刺激的股票場外配資擴張，在這一場牛市中，對于眾多新入市的投資者而言是新生事物。篤信“改革牛”帶有國家背書的色彩而忽略股票市場中自身的高收益與高風險匹配的天然特性，人性的貪婪與投機的快感亦將其逐步推至泡沫中的陷阱。經過這一輪投資者教育的現實一課，投資者們需要學會更多地從自身風險收益偏好出發，對股市和個股堅持自己的判斷不盲從，盡量做到不沖動擴大杠桿，不隨意追漲殺跌。雖然做到這些并非易事，但卻是保護自身利益的最切實良方。

更重要的是，對于跟大多投資者一樣對杠桿參與市場尚處于了解當中的監管層和參與機構們，今后應如何防患于未然。首先，在融資融券等金融創新產品推出之后，監管層宜秉持客觀中立，讓市場的歸市場。對金融創新及市場新變化，監管層和參與機構需要做更多的貼近市場、了解市場的工作，密切關注產品的發展態勢與合規監管，包括應運而生的各類場外配資行為，對場內、場外杠桿類產品或形態給予運作形式、參與者、資金來源與規模等方面的摸底排查與掌握；密切防控風險，做及時測量風險、發現問題的工作。

此外，對于正規渠道難以滿足的大量客觀需求，例如場外配資，應研究在合理范圍內引導合規渠道的快速擴充，將適當需求引入到風險可控的場內，需做疏導而非一味堵塞壓制。

而對于場外高風險的不可控形態，可對相應級別的風險給予預估分析和安排應急預案；在決定出手監管動作前，宜向業內相關金融機構進行意見征詢，可以采取壓力測試等方式來審慎評估監管影響和效果，出具可行性方案和不同級別應對措施，在預計、可控、有步驟的范疇加以實施。監管的穩定性與持續性亦是對投資者負責的重要一環。

綜合而言，在居民資產配置中，金融資產將越來越多地占據更大比重，可選投資產品多元化、新形式、新模式化趨勢也已顯現。金融創新往往是市場發展進步到一定階段的產物，有其客觀需求的存在，以及風險管理的功能，不宜被妖魔化地視為洪水猛獸。監管層呵護創新、主動摸底排查的同時，謹慎和有步驟、有準備地出臺相應監管政策，引導合理需求到合規范疇，進行制度建設和投資者教育及保護，金融機構應做好合規和風控等工作，公眾也應該做好自我管理，在適合自身的風險收益偏好的基礎上進行資產配置的調整和安排。