我國影子銀行風險與監管研究

［文獻標識碼］A

文章編號：1671-0037（2015）04-62-5

收稿日期：2015-3-20

基金項目：國家社會科學基金項目“支持中小企業發展的梭形投融資機制構建研究”（13BJY085）；2014年河南省高等學校哲學社會科學研究“三重”重大項目（2014-SZZD-13）；2014年度河南省政府決策研究課題招標一般課題“規范發展地方政府融資平臺研究”（2014332）；2013年度河南省高等學校人文社會科學研究基地項目“基于糧食金融化的糧食安全問題研究”；鄭州市科技創新團隊項目“創業投資支持中小企業發展的梭形投融資機制構建研究”（131PCXTD611）；河南工業大學哲學社會科學繁榮計劃“構建良性循環的城鎮化和基礎設施建設籌資機制研究”（2013FRJH12）。

作者簡介：谷秀娟（1968-），女，博士，教授，研究方向：金融市場；白君易（1990-），女，碩士研究生。

Research of China's Shadow Nanks’Risk and Regulation

Gu Xiujuan , Bai Junyi

（School of Economics，Henan University of Technology，Zhengzhou Henan 450001）

Abstract：In recent years, the rapid development of China's shadow banks has enriched and improved our financial markets to a certain extent, but at the same time, the shadow banks based on their own charac?teristics of high leverage, maturity mismatch and high risk also lead to the constantly gathered risk, increas?ing unrest elements to China’s long-term financial order in China. Based on the research of many scholars, this article discussed the size of the shadow banks in China and their operating mechanism, analyzed the risks and potential impacts presented in the shadow banking system, and then proposed a systematic, com?prehensive, and layered regulation measures, promoting shadow banking supervision, making it a useful supplement to our financial system.

Key words：shadow bank；operating mechanism；risk；regulation

1　引言

影子銀行體系又被稱為“平行銀行系統”，它是指向企業、居民以及其他金融機構提供流動性、期限配合和提高杠桿率等服務，在一定程度上替代傳統商業銀行行使其核心功能的機構。20世紀70~80年代以來，許多國家逐漸放松了對金融的管制，紛紛采取較為寬松的貨幣政策，再加上網絡技術革命的推動，“影子銀行”金融體系蓬勃發展，并逐漸改變了傳統經濟體系，全球金融體系發生了深刻變化。在傳統信貸模式下，銀行主要通過存款進行融資，利用債務（存款等）發放貸款，而新信貸模式的核心是證券化投資，通過證券化投資工具實現信貸的擴張。這次革命之后，隱藏在證券借貸之后的“影子銀行體系”極大地沖擊了原先以傳統銀行為主導的金融體系，自此，“影子銀行體系”登上歷史舞臺，并逐漸改變著全球信貸金融體系。然而，影子銀行是一把雙刃劍：一方面，影子銀行在一定程度上彌補了傳統銀行體系的不足，滿足了部分企業，尤其是中小企業的融資需求，鼓勵了金融業的創新，為我國實體經濟的發展提供了有效的資金支持。同時，影子銀行的興起也能激勵傳統商業銀行提升服務水平，進行產品創新，豐富和完善了我國金融市場的發展。然而在另一方面，影子銀行聚集了大量的風險，其本身抗風險能力弱，風險傳染性強，為我國經濟運行帶來了安全隱患，弱化我國貨幣政策效果，加大政府宏觀調控難度，危及我國金融市場穩定。2014年3月中國建設銀行發行的吉林信托松花江（77）號信托產品，總計9.272億元全部違約；2014年初，中誠信托“誠至金開1號”總計30億元信托產品最終以第三方接盤的方式收場；種種違約案例表明：影子銀行風險不容忽視，加強影子銀行監管迫在眉睫。

影子銀行是一種金融創新，但同時也構成了巨大的風險隱患，如何加大影子銀行監管力度，促進影子銀行良好有序發展，使其服務于我國的實體經濟，具有重大意義，因此，影子銀行已成為學者研究的焦點。巴曙松（2013） ［1］、周衛江（2012） ［2］認為影子銀行的出現是融資多元化的表現，監管當局應客觀看待影子銀行的作用，引導影子銀行健康發展；與之相反，易憲容（2009） ［3］則認為影子銀行以證券化為核心，其委托代理鏈被無限拉長，從而使其風險無限放大。一旦鏈條中某個環節的風險暴露出來，影子銀行的整個運作體系就會崩塌；李新功（2014） ［4］、李波，伍戈（2011） ［5］從信用創造的角度，得出影子銀行的信用創造功能實際上增加了貨幣供應量，在一定程度上影響了我國貨幣政策調控效果；沈悅，謝坤峰（2013） ［6］通過實證研究檢驗影子銀行發展與經濟增長的關系，結果表明：在當前金融體制下，經濟增長與影子銀行發展存在單向因果關系，經濟增長與影子銀行發展之間存在長期穩定的均衡關系；王家華，蔡則祥（2014） ［7］則側重研究設計影子銀行業務宏微觀審慎結合的審計免疫機制；李建軍，田廣寧（2011） ［8］探討中國影子銀行監管改革的頂層設計問題，以期促進我國影子銀行健康發展。眾多學者對影子銀行進行了全面深入的研究，但系統地提出監管對策的文獻并不多，本文致力于全面、系統、分層次提出影子銀行監管策略，促進我國影子銀行金融體系的長足發展。

在后危機時代，國外國內金融環境發生顯著變化，微型金融長足發展，近些年來在我國境內興起的互聯網金融更是對傳統金融市場產生巨大沖擊，非銀行金融機構雨后春筍般出現，在促進我國經濟發展的同時，也聚集了大量的風險。因此，研究和掌握影子銀行機構運行機制，估算影子銀行規模，深刻剖析引資銀行存在的問題及風險，進而提出監管層面的建議，對促進我國經濟持續健康持續發展具有重要意義。

2　影子銀行規模及運行機制

2.1　我國影子銀行規模

2014年5月，由中國社會科學院金融研究所組織編寫的《金融監管藍皮書：中國金融監管報告（2014）》從非傳統信貸融資的視角對中國影子銀行體系進行了界定、分析和測算。藍皮書將我國影子銀行分為三類：最狹義的影子銀行、狹義的影子銀行和廣義的影子銀行。第一類為最狹義的影子銀行，指的是不持有金融牌照，未納入監管的信用中介機構，也就是常規意義上的影子銀行。第二類為狹義的影子銀行,包括最狹義的影子銀行體系之外，還包括不持有金融牌照，存在監管不足的信用中介機構，包括信托投資公司、金融租賃公司、金融公司（汽車金融公司、企業集團財務公司）、貨幣經紀公司、消費金融公司、融資性擔保公司、投資基金等。第三類為廣義的影子銀行體系,在狹義的影子銀行基礎上，還包括持有金融牌照，但存在監管不足或者規避監管的業務，包括銀行理財產品、委托貸款、承兌匯票、同業代付、資產證券化、金融衍生工具業務、證券借貸和回購業務等。本文所使用的影子銀行的概念即為廣義的影子銀行。

盡管影子銀行在規模上僅占銀行資產的1/5，但影子銀行已經改變了我國的以傳統銀行為主導的金融體系，也逐漸地改變了我國金融體系的風險結構特征，對維護我國金融良好秩序提出了嚴峻挑戰。

2.2　我國影子銀行運行機制

近些年來，我國影子銀行隊伍發展壯大，但從總體發展水平來看，還處于初級階段，與西方發達國家相比存在較大差別：首先，我國影子銀行主要是通過同業代付、銀信合作、票據業務等手段進行操作，交易結構相對簡單，證券化程度低，而西方發達國家影子銀行多建立在金融衍生品以及證券化的基礎之上；其次，我國實行的是以銀行為主導的間接融資模式，資產證券化程度低，衍生品發展落后，影子銀行杠桿率相對較低，而西方發達國家影子銀行以高杠桿率批發融資主，有時杠桿率甚至高達30~40倍。另外，基于分業經營的嚴格要求，與西方發達國家相比，我國傳統商業銀行與影子銀行之間的關聯有限。具體來講，我國影子銀行運行機制主要有以下三種。

2.2.1　銀信合作方式

銀信合作是銀行與其他機構（信托公司）合作，通過設計、發行和銷售理財產品的方式較為隱蔽地為中小企業融資。以房地產融資為例：某房地產開發企業資金短缺，但由于銀行監管政策的原因貸款額或貸款期限受限，無法從銀行借款，此時，房地產開發商可將待開發的項目抵押給信托公司，信托公司作為中介機構為其設計基于該項目的理財產品，并委托銀行銷售。房地產公司獲得資金繼續運營，待開發完成之后，將托管費、服務費支付給銀行、信托公司。通過銀信合作的方式，銀行擴大了中間業務范圍規避監管，非銀行金融機構（信托公司）擴展了收入來源，中小企業也獲得了資金支持，即使某筆業務發生問題，則由廣大投資者分散承擔，對大部分投資者的影響相對有限，銀信合作方式可謂實現了多方的共贏，也是近些年來影子銀行股快速擴張的重要原因之一。

2.2.2　委托貸款和承兌匯票

除了銀信合作外，委托貸款和承兌匯票也是銀行參與影子銀行業務運行的兩種重要方式。委托貸款是一些機構委托銀行將其在銀行的存款貸給指定機構或者項目，商業銀行等金融機構在這個過程中只起一個中介的作用，負責信用調查、代發監管和回收，同時收取一定比例的傭金、本身并不提供資金，不承擔貸款風險。另外，我國的非銀行金融機構，包括財務公司、擔保公司、金融租賃公司等，這類機構目前不允許吸收公眾存款，但卻可以通過銀行間債券市場、票據市場等渠道與銀行發生往來，向中小企業、私人機構發放貸款。例如，A企業需要資金支持，可以將匯票等質押給財務公司等非銀行金融機構，財務公司向A企業貸款，在貸款期限屆滿之后，A企業向財務公司返還本金并支付利息，財務公司將票據返還給A企業。

2.2.3　民間借貸

在我國影子銀行當中，民間借貸是最不透明、監管最為寬松，同時也是監管最為困難的。民間借貸的運行機制主要包括兩個層面：一方面，部分民間資金期待獲得更高收益而以較高的價格貸給民間借貸組織，而游離在監管之外的民間借貸組織又以更高的利率將將資金放貸給急需資金但又無法從正規金融機構獲得資金的中小企業、私人機構等資金需求方。另一方面，傳統商業銀行也經常被動地參與到民間借貸中來：以國有企業為代表的大型企業通過虛報賬目等違規操作以較低的利率從銀行獲取資金，再轉手以更高的利率貸給資金的需求方；或者大型企業從銀行獲取資金之后將資金放貸給民間借貸組織，民間借貸組織再以更高的利率放貸給資金的需求者。在理想狀態下，中小企業等資金需求方獲得融資渡過難關，獲取收益，償還民間借貸組織貸款，民間借貸組織在獲得高額利息之后歸還銀行以及投資者本息。但一旦中小企業投資失敗，加上巨額借貸成本，無法及時償還債務，民進借貸組織貸出資金無法收回，無法償還銀行及投資者債務，有可能會引發社會穩定風險，溫州屢屢發生的跑路事件也為我國影子銀行體系潛在的巨大風險敲響了警鐘。

3　我國影子銀行潛在風險及影響

作為金融創新的一種形式，影子銀行在融資活動中擔當了舉足輕重的作用，滿足了中小企業、私人機構的資金需求，彌補了我國現有商業銀行的不足，但影子銀行沒有存款準備金制度的約束，沒有資本充足率的限制，沒有存款保險制度的保護，其內生的脆弱性以及蘊含的巨大風險對我國金融市場的穩定埋下了巨大隱患。主要包括：

3.1　高杠桿率風險

影子銀行在高額利潤的驅使以及行業間激烈競爭的雙重作用下，其融資過程中往往使用高杠桿，對應的則是金融機構的高風險。影子銀行從金融機構、非金融機構或個人投資者籌措資金，通過杠桿化操作投資于各類證券化產品或銀行理財產品以及金融衍生品，從而獲得高額收益。按照《金融監管藍皮書》測算，我國廣義影子銀行規模已達到29萬億元，雖然只占我國銀行資產的1/5，但在高杠桿率的作用下，其信用擴張倍數十分驚人有時甚至達到幾十倍，近些年來，我國影子銀行增速迅猛，據中國人民銀行統計，截止2014年末，全國共有小額貸款公司8 591家，貸款余額9 079億元，如此一來，影子銀行對我國金融市場影響深遠，影子銀行過度投機可能會造成流動性不足的問題，影子銀行的波動通過信用擴張有時會演變成社會問題，影響我國金融秩序的穩定。另外，影子銀行存在監管漏洞，不受存款準備金以及資本充足率的約束，影子銀行的高杠桿率帶來的高風險，通過其運作機制很容易傳導到傳統商業銀行、對沖公司、基金以及投行等非銀行金融機構，從而危及我國金融市場的安全。

3.2　期限錯配風險

影子銀行獲得短期融資后，往往投資于期限較長、風險較高的金融產品，如此一來，就形成了影子銀行短期負債和長期投資的期限錯配，隨著投資的深化，不斷累積的期限錯配將導致風險不斷累積，一旦市場出現流動性短缺，則有可能擾亂我國金融市場，造成流動性危機。例如，影子銀行等金融機構發行6個月5%~7%年化收益率的理財產品，通過銀信合作等投入到12個月或者24個月10%年化收益率的產品中，由此，銀行可獲得3%~5%的利差，但是有可能會出現3個月后投資者集體兌付，要求退回資金的情況，而此時資金被鎖定在12個月的理財產品中，影子銀行期限錯配導致銀行流動性不足，進而引發“搶錢”、“爆倉”等社會風險事件。2013年6月我國流動性緊張就是很好的例證。同期上海銀行間同業拆借利率隔夜利率首次超過10%，達到13.44%，究其原因，金融市場中即將到期兌付的巨額理財產品成為重要推手，影子銀行不斷累積的期限錯配成為造成市場流動性短缺的根本原因。有學者形容，期限錯配就像是“龐氏騙局”，當市場運行良好時，實現雙贏甚至多贏，然而一旦某家銀行發生違約事件造成市場流動性短缺，則有可能會引起市場恐慌，進而引發整個系統的集中對付，甚至有可能會引爆我國維持已久的金融秩序，引發金融市場動亂。

3.3　高傳染性風險

影子銀行是在全球金融一體化的背景發展成長起來的，其運行機制中的跨行業、跨市場的特點使得影子銀行風險在整個金融體系中傳遞。首先，隨著金融體系混業經營的開展，傳統商業銀行與影子銀行的界限越來越模糊，傳統商業銀行為影子銀行流動性轉換和期限轉化提供資金支持，同時也參與了影子銀行資產證券化和結構化投資。一旦發生市場流動性不足，傳統商業銀行與影子銀行的關聯性就會被放大，從而提高整個金融體系的風險。其次，信托投資公司、保險公司、證券公司等通過銀證合作、銀信合作、私募股權資金（PE）等參與影子銀行投資，一旦影子銀行體系出現問題，也會危及該類機構，影響金融系統穩定。最后，金融全球化使得國與國之間的關聯日益緊密，一個國家影子銀行危機的爆發，尤其是金融化程度高的國家，很有可能會打破地域的限制，迅速地在國際間蔓延，2007年始于華爾街的次貸危機就是很好的例證，為影子銀行存在的風險再次敲響了警鐘。

影子銀行本身存在的巨大風險，對傳統商業銀行秩序的穩定構成了威脅，危及我國傳統金融安全；另外，其巨大的信用創造功能會對我國的貨幣政策造成一定的影響，有可能會導致我國貨幣政策失效，弱化政府宏觀調控效果，危及我國實體經濟的長足發展。因此，加強我國影子銀行監管必須提上議事日程。

4　加強我國影子銀行監管——“三步走”的發展戰略

4.1　監管當局應肯定影子銀行在經濟發展中的貢獻，不能扼殺影子銀行的發展

4.1.1　建立宏觀審慎監管框架，建立涵蓋影子銀行的全面統一的金融監管體系

我國現有的金融監管制度著重微觀金融的監管，對各行業及金融機構都有著較為嚴格的監管，但對于影子銀行，卻存在監管空白，監管部門無法及時準確把握影子銀行的運行情況，難以有效化解其可能出現的風險。另外，影子銀行體系涉及多個業務領域，原有監管制度存在監管重疊地帶，導致了當前出現的分業監管、政出多門的監管沖突。因此，我國監管當局應將影子銀行納入我國宏觀審慎監管框架，協調各部門機構之間的監管，厘清各監管部門的職責，建立起以功能監管為導向，以風險監管為重點，實現我國金融監管從分業監管到宏觀監管的順利過渡。

4.1.2　推進利率市場化改革，鼓勵金融創新

影子銀行實際上是一種金融創新，在一定程度上彌補了我國傳統商業銀行不足，豐富和完善了我國的金融體系。因此，要進一步推進我國利率市場化改革，管住政府的手，充分發揮市場的自動調節功能，大力發展我國資產證券化，豐富資本市場，解決資本市場期限錯配、資本不足等問題，滿足投資者需求，壓縮監管當局監管套利的空間和動力，轉移和分散系統性風險。最近風生水起的互聯網金融是民營資本挑戰傳統商業銀行的一種表現，只有推進利率市場化，鼓勵民營資本進入資本市場，才能刺激商業銀行發揮其自主創新能力，拓展中小企業融資渠道，進而弱化影子銀行風險。監管部門應全面客觀地看待影子銀行體系，加強規范和引導，鼓勵其金融創新，使之更好地服務于實體經濟。

4.1.3　培育各類金融市場，提高非銀行金融機構核心競爭力，有效解決中小企業面臨的融資困難

一方面，要繼續推進銀行業尤其是國有商業銀行的改革，允許民營資本進入，打破商業銀行壟斷現狀，推動商業銀行完成自身轉型和升級，提高服務水平。另一方面，堅持市場化取向，建立多層次資本市場。完善我國股票上市和退市制度，規范主板市場和創業板市場；推進我國債券市場發展，擴展企業和地方政府融資渠道；充分利用我國影子銀行優勢，引導信托公司等探索新產品，豐富和完善我國金融市場，解決企業融資難題。

4.2　加強微觀層面監管，防范影子銀行風險。

4.2.1　加強并完善影子銀行信息披露制度，防范影子銀行風險

主要包括三個方面的要求：一是監管部門要明確影子銀行信息披露的主體和內容，建立起及時、高效、透明的信息共享平臺。二是要厘清各監管部門職責權限，減少其監管內容的重疊，建立統一的監管標準和統計口徑、形成一套定期匯總、分析和發布的信息披露制度。三是要提高監管透明度，建立健全的懲處措施，倡導大眾監督，確保監管公開公正。

4.2.2　完善影子銀行內控制度，建立風險監測、預警、評估、隔離機制

影子銀行不受約束的高杠桿率是美國次貸危機重要導火線，其杠桿率過高而帶來的高風險動搖了金融體系的穩定，監管當局可通過對影子銀行設定基本的資本充足率、杠桿率紅線，設立準入門檻，建立事先防范機制。另外，鑒于影子銀行巨大的信用創造功能，以及高傳染性特征，監管部門應建立完善的金融機構內控制度，健全機構內部治理，加強科學風險防范，建立風險“防火墻”隔離機制。最后，監管部門還應考慮如何化解已經出現的風險事件，對其進行事后救助：對于那些可以救助的影子銀行機構施以援手，采取措施使其恢復正常，避免金融動亂；而對于風險過度擴散、無法救助的影子銀行機構，監管部門則應厘清權責關系，明確損失分擔機制，打破剛性兌付的格局，允許影子銀行產品出現違約，最大限度地阻止風險的擴散，使其有序地關停，避免金融危機等歷史事件的重演。

4.3　優化政策法律環境，引導影子銀行風險健康發展

優化政策法律環境，建立影子銀行法律體系應從三個層面入手：第一，在法理層面上，要盡快出臺《資產證券化條例》《存款保險法》《股權投資基金管理辦法》《民間融資條例》等，為影子銀行制定詳細的業務準則，探索規范影子銀行發展的法律體系，明確界定民間合法融資與非法融資之間的度量標準，嚴厲打擊非法集資、洗錢等違法違規行為。監管部門還應引導民間金融發展，合理有序地發展小額貸款公司、融資性擔保公司等準金融機構，引導民間資本更好地服務于實體經濟。第二，在立法層面上，要加快相應配套法律法規的制定進程，賦予影子銀行合理的法律地位，制定其相關準入、退出法律準則，明確影子銀行監管主體、監管地位、權限、原則以及方式，為影子銀行體系的長足發展創造良好的法律環境。第三，在執法層面上，執法部門應嚴厲處置各種違法違規行為，切實做到有法可依、有法必依、執法必嚴、違法必究。影子銀行還處于監管空白階段，內部業務流程還存在許多問題，尤其是在銀行理財產品、信托計劃、民間借貸等領域，存在大量的違法違規行為，需要執法機關花費大力氣、大精力來治理，因此，我國監管當局應在審慎監管框架內，以金融生態環境建設為要務，打擊、處置各種違法犯罪行為，為影子銀行法律體系的規范發展打下良好的法治基礎，使之成為我國金融體系的有益補充，促進我國影子銀行的長足發展。