股市泡沫早該褪去

陶鳳

面對(duì)股市經(jīng)歷的滑鐵盧，想要把人心和市場(chǎng)的一些重要部分重新聚攏起來(lái)，唯有永不見(jiàn)底的改革實(shí)戰(zhàn)，在此之上蓄力而成的牛市才會(huì)屹立不倒。

股市的泡沫、瘋狂與幻滅不斷在人類金融史上重演。從英國(guó)南海泡沫、法國(guó)密西西比泡沫，到1989年日經(jīng)指數(shù)的癲狂、2001年的NASDAQ互聯(lián)網(wǎng)泡沫。每一次泡沫都有一個(gè)美麗的故事，而泡沫的破滅則見(jiàn)證了那只是“皇帝的新衣”。貪婪的人們?cè)谥e言的蒙蔽下，每一次都掉進(jìn)了相似的陷阱。

隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)入去杠桿和對(duì)泡沫的修正過(guò)程，瘋牛擊鼓傳花的游戲本質(zhì)未變，中國(guó)這次也不例外。

投資者對(duì)改革的熱情淹沒(méi)了A股，在財(cái)富重新分配的預(yù)期下，第5代股民也要分一杯羹成為這輪牛市真正的投資主力軍。

每一次危機(jī)都是一堂生動(dòng)的教育課。自2014年7月發(fā)軔的牛市行情從一開(kāi)始就被視為與改革有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。全力反腐治腐、深化國(guó)企和金融改革、鼓勵(lì)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)發(fā)展、激勵(lì)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”、統(tǒng)籌實(shí)施“一帶一路”戰(zhàn)略、加快調(diào)整和更新涉及民生改善的一系列制度安排躍然紙上。

以新股發(fā)行注冊(cè)制改革為主軸的資本市場(chǎng)改革只是其中一張“高分牌”。而堆積起這一輪牛市的期許絕非僅僅針對(duì)股市，而是針對(duì)整體改革而言。

只有當(dāng)泡沫褪去的時(shí)候，才能把事實(shí)看得更清楚。“改革牛”的邏輯理應(yīng)先有改革后有牛市，而不是相反。真刀實(shí)槍的改革還未完全兌現(xiàn)，基于改革的“牛市”自然沒(méi)有一直牛下去的道理。

過(guò)去A股瘋狂上漲并非由注冊(cè)制改革提拉，更不利于注冊(cè)制改革推進(jìn)。股指漲得越高，推出注冊(cè)制后，股指跌得越深。現(xiàn)在A股和PE市場(chǎng)的估值差異巨大，注冊(cè)制下會(huì)回歸到一個(gè)合理范圍。要是股票貴了，幾萬(wàn)億的PE資本就敞開(kāi)供應(yīng)新股。這波牛市把股指往上拉了一兩倍，爬得越高，摔得越慘。

從經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型來(lái)看，前期過(guò)程必然是債權(quán)融資難以支持經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新升級(jí)，創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)很高，債權(quán)人所得僅僅是微薄的利息，不能分享創(chuàng)新成功帶來(lái)的高額收益，卻要承擔(dān)極大的失敗風(fēng)險(xiǎn)，而后受益于改革獲得動(dòng)力，中國(guó)經(jīng)濟(jì)若成功轉(zhuǎn)型升級(jí)，將極大地提高這類企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。股價(jià)應(yīng)該反映這樣的預(yù)期。這樣在A股上市公司就會(huì)呈現(xiàn)“新經(jīng)濟(jì)”與 “舊經(jīng)濟(jì)”分層和漲跌有序。

國(guó)企改革也是如此，正常的國(guó)企改革將促進(jìn)國(guó)有企業(yè)提高效率，改善盈利。雖是實(shí)際利好，但在頂層設(shè)計(jì)仍未落地之前仍不可過(guò)分高估。

此外，“一帶一路”與“人民幣國(guó)際化”雖在推進(jìn)，但事實(shí)是，“一帶一路”目前主要在基建領(lǐng)域，中字頭的基建企業(yè)受益，其他企業(yè)利好仍需“一帶一路”沿線各項(xiàng)布局走向縱深。

面對(duì)股市經(jīng)歷的滑鐵盧，想要把人心和市場(chǎng)的一些重要部分重新聚攏起來(lái)，唯有永不見(jiàn)底的改革實(shí)戰(zhàn)，在此之上蓄力而成的牛市才會(huì)屹立不倒。