政治關聯對民營企業成長性影響的實證研究

章細貞，龍媚

(中南大學商學院，湖南長沙，410083)

政治關聯對民營企業成長性影響的實證研究

章細貞，龍媚

(中南大學商學院，湖南長沙，410083)

以2009—2012年上市民營企業作為研究對象，研究了政治關聯對民營企業成長性的影響以及制度環境對兩者關系的調節作用。實證檢驗結果表明民營企業與政府建立聯系成為普遍現象，民營企業與政府的政治關聯對企業成長性有顯著的促進作用，在制度環境越落后的地方，政治關聯對民營企業成長性的促進作用越大。這表明,政治關聯是制度環境不完善條件下的一種替代機制。

政治關聯；民營企業；企業成長性；制度環境

隨著中國經濟的高速發展，民營經濟已經成為支持中國經濟持續快速發展的重要力量。但是，由于經濟轉軌時期的市場制度建設還不完善，各級政府仍然掌握或干預部分關鍵資源的分配，民營企業的發展面臨許多瓶頸和約束，如企業產權保護缺乏、行業準入限制、融資難度大等。而與政府建立聯系可以減弱甚至消除這些不利影響，并帶來有利于企業成長的稀缺資源。近年來，越來越多的民營企業家傾向于通過當選人大代表或政協委員等方式來建立與政府的聯系。這一舉措是否真正能夠如企業家所希望的一樣促進企業的成長？以往關于政治關聯的研究大多集中考慮政治關聯對企業績效的影響，多數研究中，學者們采用靜態的財務指標衡量企業績效。然而，政治關聯轉化為企業績效往往具有滯后性，短期內對企業績效的影響不大，但政治關聯的作用會在企業長期的持續發展中凸顯出來。因此，企業的成長性能更好地衡量政治關聯對于企業持續發展的影響。但是，目前關于政治關聯與企業成長性間的關聯關系卻鮮有研究。由于管理者的政治聯系是嵌入在制度情境中的，因此，研究政治關聯與企業成長性的關系時應考慮因企業所處地區的不同而導致的制度環境差異的影響。

基于上述研究思路，本文擬研究政治關聯對民營企業成長性的影響，以及制度環境對兩者關系的調節作用。我們以2009—2012年上市民營企業作為研究對象，實證檢驗結果表明政治關聯對民營企業成長性有顯著的正向影響，在制度環境越落后的地方，政治關聯對上市民營企業成長性的促進作用越大。本文的主要貢獻在于：①已有文獻大多關注政治關聯對企業短期財務績效的影響，本研究認為政治關聯對企業的影響往往體現在長期的發展過程中。因此，本文著力于研究政治關聯對民營企業的持續成長能力的影響。②不同于以往靜態研究方法，本文根據政治關聯在時間跨度上的增強或減弱的動態變化，對樣本企業進行分組，采用非參數檢驗方法，考察政治關聯的動態變化對企業成長性的影響。

一、文獻綜述

企業成長性是指企業通過自身的生產經營活動,不斷擴大積累而形成的發展潛能[1]，是企業規模、速度、質量和效益健康、穩定、持續和協調發展的表現。[2]早期的研究將企業成長與規模擴張相聯系，之后學者們從不同視角對企業成長做出解釋。彭羅斯從企業內部資源的角度探索企業成長性的決定因素，強調內部因素對企業成長的作用；[3]錢德勒從管理、技術發展方面尋求企業成長的根本；[4]熊彼特則提出創新決定論，提出創新是引發企業成長的根本原因。[5]Covin和Slevin認為驅動企業成長的因素主要有創業者的能力、組織資源與市場條件等。[6]許曉明指出決定企業成長模式的因素包括企業能力、企業所處周期和外部宏觀環境等。[7]在研究我國企業特別是民營企業的成長性時，企業的制度環境顯得尤為重要。在我國轉軌經濟時期，雖然市場經濟體制已初步建立，但是支持市場發展的基礎性制度仍不完善，比如信貸資源的非市場配給、行業準入的政府審批等，政府對關鍵資源的配置擁有很強的控制。[8]正式制度的不健全導致民營企業依賴于一些替代性的非正式制度來支持企業的發展，其中政治關聯就是一種重要的替代性機制。[9]馮天麗、井潤田從制度理論的角度對轉型期制度環境及變化對私營企業家的政治聯系意愿的影響進行了實證研究，發現制度環境越弱，私營企業家的政治聯系意愿越高。[10]Xin和Pearce研究發現，與國有企業和集體企業相比，民營企業把與政府的聯系放在更加重要的位置，同時也在建立政治聯系上投入更多的資源，以期得到從正式制度中得不到的支持和保護。[11]現有研究表明，在制度越落后的國家或地區，企業越有動機通過建立政治關聯來克服制度缺失對企業成長的阻礙。[12]

在成長性的評價方面，評價指標由單一指標到復合指標，由財務指標到財務與非財務指標的結合；評價方法呈現多樣化的特征，層次分析法、因子分析法、神經網絡法、突變級數法、灰色關聯法等多種方法被運用到企業成長性的分析和評價中。馮昀、郭洪濤從盈利能力、償債能力、營運能力、技術創新能力、發展能力五個方面選取了15個評價指標，采用因子分析法建立了創業板上市民營企業成長性綜合評價。[13]陳守東、陶治會選取了盈利能力、償債能力、營運能力、現金流量、資本結構、收益質量、發展能力等七個方面的17個財務指標，應用突變級數方法計算創業板公司的成長性指數。[14]陳曉紅等從企業財務類指標和一般類指標方面構建了中小上市公司成長性的評價指標體系， 分別采用灰色關聯度分析法和突變級數法進行中小上市公司成長性評價和比較。[15]

二、理論分析與研究假設

(一) 政治關聯對民營企業成長性的正面影響

1. 政治關聯與企業產權的保護

余明桂等指出，民營企業會想方設法保護自己的產權并且獲取更多的社會資源，其中，尋求與政府建立政治關聯不失為一種有效的措施。企業家的政治身份在這種情況下彌補了正式制度對民營企業保護的不足。[9]企業家通過政治身份與政府保持良好的關系，可以保護企業產權，減少地方政府對于企業權利的侵害。因此可以看出，企業的政治關聯通過保護產權的方式在一定程度上促進企業成長。

2. 政治關聯與企業融資

Franklin Allen等通過檢查和比較中國正式法律和金融系統與替代性的機制和管理體系，以及這些系統和中國經濟發展的關系后發現，民營企業與國有企業相比，受到的法律保護比較薄弱，融資比較困難，但是它們增長更快。在支持民營企業成長方面，選擇性的機制扮演著很重要的角色，它們成為正式機制和融資渠道的良好替代品。[16]實際上，這種基于“關系和聲譽”的類似替代品就是所謂的“政治關聯”，這說明，政治關聯通過影響融資渠道助力企業成長。李建等的實證研究表明，相對于非民營企業，民營企業中企業家政治關聯與企業債務期限結構關系更強。[17]何鏡清以2006—2010年我國民營上市公司為樣本進行實證檢驗發現，民營企業家政治關聯使企業獲得更高的強行貸款比率和更長的貸款期限，同時民營企業家的政治關聯程度越高，政治關聯在金融危機中的貸款效應越明顯。[18]

政治關聯為企業帶來融資便利，可以讓企業相對容易地獲得更多更長期的資金來滿足企業發展的需要，它作為企業替代性的金融機制支持企業的成長。

3. 政治關聯與行業管制

目前在我國，某些關系到國計民生的重要行業(如交通運輸業、金融行業、公用事業等)會受到各級政府機構的不同程度的管制。這些特殊的行業一般都是由國有企業主導，只允許少數的民間資本進入，若想進入這類行業，必須經過相當嚴格的資格審批和行業準入核查。所以主導這些行業的國有企業基本上壟斷著行業產品的價格，相對于其他行業，受管制行業的利潤率相對較高。民營企業想要從這些高利率的行業中分一杯羹，就必須通過嚴格的資格審批和行業準入審查。這時候，企業的政治關聯將會起到非常重要的作用。與政府交好可以讓進入受管制行業的企業的審批較為便利和快捷，從而獲得進入這些高利潤率管制行業的機會，縮短審批通過所需要的時間。同時政府如果能夠給予企業資金和政策上的支持，則會加快企業在新行業的成長。因此，具有政治關聯的企業能夠通過與政府的這種密切關系獲得受管制類行業的準入執照，從而找到新的高利潤增長點，實現企業的成長。

4. 政治關聯與政府采購

各級國家機關、事業單位和團體組織，依法按規定使用財政性資金貨物、工程和服務的行為即政府采購。政府采購對社會經濟的影響非常大，社會經濟發展狀況、產業結構十分明顯地受到政府采購規模和政府采購結構變化的影響。研究發現，在美國1994年和2000年兩次大選期間，與民主黨或共和黨有關聯的企業由于政黨的更替在獲取政府訂單方面顯著表現出數量上的變化。由此可見，即使美國法律體制完善，市場化程度非常高，但在政府資源分配方面顯著受到政治關聯的影響。那么，對于法律制度相對不太健全，市場不夠發達的發展中國家，民營企業政治關聯可以影響政府訂單的分派，對于企業的成長意義更重大。[19]

5. 政治關聯與政府補助

Bertrand等研究表明，在法國，政府補助是政治家們影響企業的最有利手段之一。出于對政治關聯企業的CEO在選舉前后各種方面給予的幫助，政治家們將以政府補助的形式反哺給這些政治關聯CEO管理的企業，這意味著與其他非政治關聯企業相比，這些企業會得到更多數額的政府補助。[20]Faccio等研究發現，與非政治關聯企業相比，政治關聯企業更加容易受到政府救助。研究還發現，當國際貨幣基金或者世界銀行向企業所在的國家提供金融援助時，政治關聯企業比非政治關聯企業更加容易被救助。[21]在我國，上市公司的摘牌退市將給企業的經營造成重大的危害，使上市公司面臨巨大的壓力，它們被迫采取一些措施來擺脫困境。而地方政府則有可能因此喪失業績表現標的，所以對尋求幫助的政治關聯企業也是慷慨解囊。企業獲得政府補助之后，可以比較容易地度過危機而不至于瀕臨破產，迎來成長的下一個春天。

6. 政治關聯與稅收優惠

目前，我國稅收收入結構主要稅種包括增值稅、營業稅、企業所得稅。這些稅種的征收權和所有權不同，營業稅、企業所得稅歸屬于地稅局，而增值稅是中央地方共享稅。企業高管的政治背景能使企業更有效地與有關政府部門進行溝通，獲得相關稅收優惠政策的認定和審批。吳文鋒等通過實證研究公司高管的政府任職經歷對企業稅收優惠的影響，發現當地區性稅外負擔較重時，高管政府背景能較顯著地降低所得稅適用稅率和實際稅率，表明高管的政府背景可為企業帶來稅收優惠。[22]陶寶山等實證發現具有政治關聯的上市民營公司比不具有政治關聯的上市民營公司實際所得稅稅率更低。[23]

政治關聯企業的實際稅率顯著比非政治關聯企業更低，稅收負擔減輕，增加了投資者享有企業經營利潤的份額，資金的趨利性使得企業對投資者的吸引力加大，受到投資者的親睞和追捧，加快企業成長的步伐。

(二) 政治關聯對民營企業成長性的負面影響

政治關聯企業能從掌控稀缺資源分配權的各級政府手中獲得更多的資源(如稅收優惠、政府補助、行業準入等)，同時，企業也需為此付出代價，這就是政治關聯成本。如企業為了維護與政府的聯系而發生的維持政治關聯的成本，為了滿足政府的政治與社會目標、承擔政策性負擔而發生迎合政治目標的成本，以及因政治關聯而投資過度的成本等等。梁萊歆、馮延超研究發現，政治關聯的民營企業受到了政府為實現擴大就業、促進社會穩定目標而進行的政治干預，為保持其政治聲譽和政治地位，政治關聯的民營企業比非關聯企業雇傭了更多的勞動力并支付了更高的薪酬成本。[24]Claessens等指出，由于有政治聯系的企業往往采取較多的無效率投資行為，導致有政治聯系企業的托賓Q要低于無政治聯系的企業。[25]陳敏菊在其研究中指出，我國民營企業政治關聯是企業與政府博弈的結果，政治關聯一方面使民營企業從中獲得了利益，但也給社會、政府、民營企業本身帶來了負面效應。[26]綜上所述，在民營企業的成長過程中，政治關聯一方面扮演著“支持之手”的角色。政治關聯通過保護企業的產權、為企業帶來融資便利、稅收優惠、政府補貼、政府救助、行業準入管制放松、優先獲得政府合同等方式，使企業實現規模、收入、利潤等業績的增長。另一方面又會向企業伸出“掠奪之手”，干預企業經營，使企業為其政治尋租活動付出成本，損害企業價值，妨礙企業成長。據此提出研究假設1:政治關聯對民營企業成長性有顯著影響。

(三) 制度環境對政治關聯與民營企業成長性關系的調節作用

North的制度變遷理論指出，制度是一系列確定生產、交換和分配基礎的基本的政治、法律、社會規則，它構成了人類政治交易行為或經濟交易行為的激勵機制的基礎。不同的制度安排將導致不同的交易成本。[27]由于交易成本的存在，企業的一切行為都與制度有一定的關聯。在我國經濟轉型過程中，民營企業的產權得不到有效的保護、現有金融體系對民營企業的融資歧視、政府對資源配置的干預，致使民營企業傾向于與政府建立聯系并將其作為自身經營戰略的一部分。Li等的研究表明，企業家在不成熟的市場環境和低層次的法律保障體系中參與政治的可能性大大增加。[28]羅黨論和唐清泉對我國民營上市公司的研究發現，當地方產權保護越差、政府干預越大以及金融發展水平越落后的時候，企業更有動機與政府形成政治聯系。[29]余明桂研究發現，有政治關系的企業比無政治關系的企業獲得更多的銀行貸款和更長的貸款期限。而且，在金融發展越落后、法治水平越低和政府侵害產權越嚴重的地區，政治關系的這種貸款效應越顯著。[9]政治關聯是民營企業對市場、政府和法律失效的一種積極反應， 政治關聯能夠作為克服法律、產權和金融發展等落后制度的一種非正式的替代性機制。[29]由于資源稟賦、地理位置及國家政策的差異，我國各個地區的市場化程度存在較大的差異。[30]在制度環境較差的地區， 地方政府對當地經濟活動的干預越強，而資源的市場化配置程度越低，由此民營企業的產權難以得到有效保護，也難以獲得企業發展所需要的資金和其他稀缺的生產要素。在這種情況下，政治關聯能幫助民營企業克服落后的正式制度對自身發展的阻礙，促進企業的成長。基于以上分析，我們提出研究假設2：在制度環境越落后的地區，政治關聯越能促進民營企業的成長。

三、研究設計

(一) 樣本選取和數據來源

本文選取2007年前上市并在2008—2012年間持續經營的民營企業作為原始樣本，剔除被監管機構ST、SST、*ST及數據不全的企業，最終獲得440家符合條件的上市民營企業。本研究所需相關財務數據和非財務數據主要來源于CSMAR數據庫。企業成長性水平得分數據通過建立指標體系進行分析而得，政治關聯相關數據來源于國泰安數據庫高管履歷信息等資料的手工收集和深度整理。

(二) 變量設計與度量

1. 解釋變量

本文的解釋變量為政治關聯，將政治關聯定義為企業的董事長或總經理具有中央或地方級政府工作經驗(包括兩會代表和政府工作經驗，含軍隊如總政治部等)。根據本文的研究需要，選擇行政層級劃分法對政治關聯變量進行度量，政治關聯變量的基本賦值原則為: ①董事長/總經理具有中央級政府工作經驗，賦值2；②董事長/總經理具有地方級政府工作經驗，賦值1；③董事長/總經理無政府工作經驗，賦值0。

2. 被解釋變量

本文的被解釋變量為成長性。選取代表盈利能力、現金獲取能力、規模擴張能力和資產營運能力的14個指標的增長率構建民營企業成長性評價指標體系。14個指標為凈利潤、息稅折舊攤銷前利潤、銷售凈利率、凈資產收益率、資產報酬率、經營活動現金流量凈額、銷售現金比率、主營業務收入、總資產、凈資產、員工數、總資產周轉率、固定資產周轉率、凈資產周轉率，各指標均采用 2009—2012年三年增長率表示， 反映出樣本企業的動態成長過程，通過主成分分析得到樣本企業成長性指數。

農村經濟發展在當前改革發展中有了更為明確的方向，供給側結構性改革工作的開展給農業經濟發展工作更是帶來了全新的動力和幫助。

3. 調節變量

本文的調節變量為制度環境。樊綱和王小魯編制的《中國市場化指數》系列報告已廣泛應用于研究中國各地區的制度環境。該市場化指數包括五個方面，即政府與市場的關系、非國有經濟的發展、產品市場的發育程度、要素市場的發育程度以及市場中介發育和法律制度環境。本文選取其中綜合指數“各地區市場化進程總得分”對總的制度環境進行度量，選擇政府與市場關系指數進行穩健性檢驗。[31]市場化程度的取值來源于樊綱等編制的《中國市場化指數——各地區市場化相對進程2011年報告》。[30]由于樊綱報告中未披露2010和2011年各地區市場化指數，考慮到各地區市場環境的相對穩定性，所以2010年和2011年的數據采用2009年對應省份的指數值代替。

4. 控制變量的定義及度量

根據已有研究發現，股權結構及性質、資產規模和資本結構、行業因素等均會在一定程度上影響企業經營績效。本文研究的對象企業成長性將在一定程度上表現為企業將來的經營績效，在選擇控制變量方面借鑒已有的關于績效研究的控制變量[29]，選擇資本結構Lev、企業總資產規模的自然對數LNasset、資本密集度Capint、資本累積率Capacc、市凈率PB、行業變量Indi作為控制變量，以控制資本結構、資產規模、資本密集度、行業因素等方面對公司成長性的影響。綜上所述，本文實證分析的變量如表1所示。

四、政治關聯影響上市民營企業成長性的實證分析

(一) 政治關聯特征刻畫

表2列示了440家上市民營企業在2009—2011年這3年內的企業政治關聯、董事長政治關聯和總經理政治關聯變量取值的頻數分布結果。

表2顯示中央級政治關聯的樣本數是340，地方級政治關聯的樣本數是387，分別占樣本總數的25.76%和29.92%，企業政治關聯累計百分比為55.08%。說明民營企業與政府建立政治聯系已成為普遍現象。出現這種現象的原因可能是我國制度環境還不完善，民營企業在資源獲取方面的競爭中處于劣勢，為獲得相對公平的競爭地位，與掌握或主導這些資源的政府建立聯系成為民營企業的一種現實選擇。[9,29]

(二) 非參數檢驗

非參數檢驗主要用于分析企業政治關聯從無到有或從有到無這種變化是否會對企業成長性造成影響，所以在此將政治關聯視為虛擬變量，不考慮政治關聯的層次。如果有政治關聯，取值為1，否則取值為0。在此基礎上，對樣本公司進行分組。具體方法是：當政治關聯變量的取值在三年內均為0，標志為第一組，意味著在這個期間內從未有過政治關聯；當政治關聯變量的取值出現從0變為1或者持續維持1的情況，標志為第二組，意味著該期間內政治關聯屬性呈現增強趨勢，或一直處于強屬性狀態；當政治關聯變量的取值出現由1變為0的情況，標志為第三組，意味著在該期間內的政治關聯屬性呈現減弱的趨勢。分組原則見表3。

表1 變量定義一覽表

表2 政治關聯的頻數分布

表3 分組原則

根據表3所示分組原則將企業政治關聯分為3組，首先考察三組樣本的成長性是否有顯著差異。運用SPSS16.0軟件對企業成長性進行多樣本非參數檢驗，檢驗的結果顯示，卡方值為7.141，相伴概率為0.028，在0.05的顯著性水平下，說明這三組樣本的成長性有顯著差異。因此有必要再進行三個樣本兩兩組合的兩獨立樣本非參數檢驗，結果如表4所示。

表4 兩獨立樣本非參數檢驗

從表4的兩樣本非參數檢驗的結果可以看出，第三組只有4個樣本，樣本數目太少，不具有統計分析意義，因此只對第一組和第二組進行兩樣本非參數檢驗。可以看出，Z值為?2.651，相伴概率為0.008，在0.01的顯著性水平下，第一組樣本和第二組樣本的成長性有顯著差異。即表明企業政治關聯的增強對企業成長性有顯著影響。

(三) 多元回歸分析

進行多元回歸分析的目的是進一步考察政治關聯對企業成長性影響的方向及程度，主要是通過建立多元回歸模型來研究董事長/總經理政治關聯對民營企業成長性的影響，同時考慮制度環境對兩者關系的調節作用。

1. 模型構建

基于前文分析及研究假設，構建如下回歸模型:

模型中，β0為截距項，βi為回歸系數，ε表示殘差項。模型(1)用于檢驗假設1，模型(2)用于檢驗假設2。

2. 政治關聯對上市民營企業成長性影響的回歸分析

表5報告了模型(1)的回歸分析結果，即檢驗政治關聯對民營企業成長性的影響。表5中第①列，Pol為董事長或總經理政治關聯，回歸結果顯示，Pol的系數為4.512，t值為2.229，在5%的水平上顯著。第②列和第③列中，Pol分別表示董事長政治關聯、總經理政治關聯，Pol的系數為正，在10%的水平上顯著。回歸分析結果驗證了假設1，即政治關聯對民營企業成長性有顯著的正的促進作用。研究證實政治關聯扮演支持之手角色，或者其支持之手強于掠奪之手而最終表現為支持之手角色，政治關聯通過保護企業產權、便捷融資、審批投資管制行業、大訂單政府采購、政府補助、稅收優惠等方式促進企業成長。

表5 模型(1)的回歸結果

3. 制度環境對政治關聯與上市民營企業成長性關系的調節作用

表6是模型(2)的回歸結果，即檢驗制度環境對政治關聯與民營企業成長性關系的調節作用。表6中第①列Pol代表董事長或總經理政治關聯，Pol的系數為21.626，在1%的顯著性水平下顯著。第②列和第③列中，Pol分別表示董事長政治關聯、總經理政治關聯，Pol的系數為正，分別在10%和1%的水平上顯著，進一步驗證了假設1。進一步觀察表6中政治關聯變量與制度環境交叉項Pol×MI的系數，第1～3列Pol×MI的系數為負，至少在10%的水平下顯著。考慮到制度環境的影響以后，當制度環境越低時，Pol的系數越大。以第①列回歸結果為例，Pol的系數為(21.626?1.803MI)，MI的均值為9.401，標準差為2.667，當MI分別為低于其均值的一個標準差、均值、高于均值一個標準差時，Pol的系數分別為8.764、4.676、0.589，表明在制度環境越差的地區，政治關聯對民營企業成長的促進作用越大，如圖1所示。分析表6中第②和第③列的回歸結果，也得到同樣的結論，研究結果驗證了假設2。在我國經濟體制轉軌過程中，因為正式制度的不完善，民營企業的政治關聯作為正式制度的替代品，幫助企業從掌控著稀缺資源分配權的各級政府手中獲取發展所需的重要資源，扮演“支持之手”角色，促進民營企業的成長。

圖1 制度環境、政治關聯與企業成長性關系

表6 模型(2)的回歸結果

(四) 穩健性檢驗

為了驗證上述研究結論的可靠性，本文用成長性評價指標的年增長率，采用主成分分析得到各樣本企業的成長性得分，取3年平均值度量企業成長性，選取樊綱和王小魯編制的《中國市場化指數》中的分指數“政府與市場的關系”度量制度環境，然后進行穩健性檢驗，穩健性檢驗的結果與上述研究結論基本一致。

五、結論與啟示

以2009—2012年上市民營企業作為研究對象，研究了政治關聯對民營企業成長性的影響以及制度環境對兩者關系的調節作用。實證檢驗結果表明民營企業與政府建立聯系成為普遍現象，民營企業與政府的政治關聯對企業成長性有顯著的促進作用，在制度環境越落后的地方，政治關聯對民營企業成長性的促進作用越大。本文的研究從制度層面詮釋了民營企業政治參與的動機，即政治聯系對民營企業來說，是制度不完善條件下的一種替代性保護機制。

盡管政治關聯有助于緩解落后的制度對民營企業發展的阻礙，但是也可能導致民營企業利用與政府的良好關系，干預稀缺資源的配置，導致資源配置是基于政府意志，而不是基于經濟效率最大化原則。因此，對于民營企業的發展，根本的出路還在于進一步推進市場化改革，發揮市場在資源配置方面的作用，改善民營企業的外部融資環境，加強法律制度的建設和健全，為民營企業建立更加市場化的制度環境。

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An empirical study on the influence of political connections on the growth of private enterprises

ZHANG Xizhen, LONG Mei
(School of Business, Central South University, Changsha 410083, China)

The paper, based on the data of the listed private companies from 2009 to 2012, studies the influence of political connections on the growth of private enterprises and the adjustment function of the institutional environment on the relationship of the two. The empirical result shows that it has become a common phenomenon that private enterprises establish certain contact with the government. Further tests prove that political connections can facilitate the growth of the listed private companies. Moreover, this kind of effect of political connections is more noticeable in the area where the institutional environment is more backward. All these indicate that the political connections can servedas a substitute for protecting mechanism of the imperfect market for private enterprises.

political connections; private enterprises; business growth; the institutional environment

F276.6

A

1672-3104(2015)01?0119?08

[編輯: 蘇慧]

2014?10?16；

2014?10?30

章細貞(1966?)，女，湖南瀏陽人，中南大學商學院副教授，管理學博士，主要研究方向：資本市場與公司財務，公司治理；龍媚(1989?)，女，湖南湘潭人，中南大學商學院會計系碩士研究生，主要研究方向：公司財務