淺談我國上市公司的再融資問題

文/孫海波 河北旅游職業學院會計系

再融資是企業財務管理方面重要的問題之一。在市場經濟條件下，再融資能力強弱，已成為公司生存發展的關鍵要素。再融資在為公司帶來諸多利益的同時也伴生一些負面效應，本文通過對再融資產生的問題、原因以及如何解決的淺析，希望能夠對上市公司再融資良性發展提供借鑒。

上市公司/再融資問題/問題成因/解決對策

一、上市公司再融資的概念及發展

上市公司再融資是公司上市首次發行股票后，直接通過資本市場籌集資金，我國上市公司再融資的主要方式有配股、增發新股、可轉換公司債券等。

我國再融資方式的發展大體經歷了:以配股為主的再融資階段；以配股為主，增發和可轉換債券為輔的再融資階段；以配股、增發和可轉換債券并重的階段；股權分置改革迅速發展時期等四個階段。隨著我國經濟的持續快速發展，證券市場的再融資市場的規模也在不斷擴大，籌集金額也在不斷上升，截止到2014年底，已籌集到資金8157億元。

二、我國上市公司再融資方面存在的問題

與發達國家相比我國上市公司再融資方面存在的問題主要有：

1.偏好股權融資

發達國家中的上市公司，多以融資方式為手段，優化公司的資產負債比率，在債權再融資與股權再融資中前者更優先被公司所選擇。在我國上市公司對債券融資熱度不高，有著明顯的股權融資偏好。

2.融資金額超過實際需求，有惡意“圈錢”的沖動

部分上市公司鉆法律漏洞的空子，惡意“圈錢”，盲目融資。一是在增發股票時，在小股東和散戶認購股票時，大股東拋售或減持本公司股票。二是頻繁籌資，并將所籌集到的資金超出項目所需要的部分，選擇投入金融市場以獲利。

3.融資資金投向具有隨意性

有些上市公司只是為了籌集資金，對于投資項目的選擇缺少充分合理的科學規劃，隨意選取投資項目，導致再融資所投資的項目效益不佳。

4.資金使用效率低

再融資的目的是資金。因而公司要結合自身的優勢，科學分析、預測、選擇投資項目，努力提高籌資的運用效益，發展企業。更不能違背再融資目的，將所籌集資金不用來投資項目，反而投資到金融市場導致公司的經營風險加大，資金的使用效率降低。

三、我國上市公司再融資問題存在的成因

上市公司再融資存在的問題，有其外在和內在的原因：

1.公司業績不佳，內部融資能力較弱

上市公司再融資往往會優先選擇內部融資。但一是新的上市公司，上市時間短，業務發展不成熟，流動資金有限，開展新項目或擴展主營業務的資金短缺，造成公司的業績不佳；二是公司的主營產品處于導入期或成長期，投入的資金量大，沒利潤甚至虧損，造成公司的業績不佳；三是公司沒有良好的盈利能力使得公司沒有過多的資本公積，以至于無法內部融資，因此只能借助外部融資。

2.再融資成本低廉，融資環境寬裕

目前，上市公司進行股權融資僅需考慮現金支出、支付股利和稅收支出，除此基本上就不需要再付出額外的成本。低廉的再融資成本和再融資門檻，對上市公司紅利水平缺乏法律約束，寬裕的融資環境，致使不少上市公司更愿意外部融資。

3.公司治理存在缺陷

不合理的股權結構扭曲了上市公司的法人治理結構，使上市公司的治理結構極為不健全，內部人控制問題較為嚴重。上市公司國有股“一股獨大”，使得公司治理層職責不分，有時甚至多種職責為一體。現有國有上市公司缺乏對治理層或高層領導的約束，企業家市場機制不夠完善，其公司治理結構的有效性差，從而使上市公司的治理容易出現嚴重的內部人控制。

4.再融資存在制度缺陷

（1）資本市場體系尚未完善。一是商業銀行功能不完善，當長期貸款風險較大，銀行風控能力不足時，銀行不愿貸款。二是我國債券市場發展落后起步晚，加之上市公司對股權融資的偏好，導致債券市場發展緩慢。（2）資本市場監管體制尚不健全。一是部分法律法規實施力度不夠。如上市公司退市制度、暫停及終止上市公司上市的條款及專門的實施辦法，由于監管不夠，實施的力度不強。二是部分法律法規不切實際，如《上市公司證券發行管理辦法》：定性指標多，定量指標少，使得監管時彈性較小。（3）資本市場上投資者尚不成熟。一是投資者專業素質較低，投資行為具有一定盲目性。在個人投資者中，專業投資者占少數，多數投資者缺乏投資的理論知識，對資本市場缺乏研析，對公司的實際了解甚少，對市場行情的預測能力不強。二是投資投機心態較重。不想長期持有來獲取利益，實現資本的保值增值。一些上市公司正是利用這一點，惡意增發、配股，以謀求大股東利益，損害小股東利益。

四、上市公司再融資存在問題解決的對策

1.完善公司治理結構

為克服部分上市公司進行股權再融資時的不良動機，應快速實現全流通股票，降低上市公司國有股的持重比例，改革股權分置結構，建立更多元化的合理股權結構。建立完善、發展必要的經理人市場，以利于上市公司再融資的目的實現。

2.逐步完善和進一步開放債券市場

加大債券市場的開放度，鼓勵到債券市場融資，發揮企業的財務杠桿作用。加快推進可轉換債券在種類上的多樣化，為上市公司再融資注入新血液。以法規完善債券市場，使得債券市場擁有良性競爭的平臺。

3.加強對再融資過程的監管

（1）對再融資資格的監管。嚴格執行融資的法律規章，如企業利潤增幅一定達到10%以上才有資格進行增發融資，以配股方式的再融資不能低于6%等。（2）對再融資決策的監管。在《關于加強社會公眾股東權益保護的若干規定》中規定，配股增發等對公眾股東利益有重大影響的事項，須經全體股東大會表決通過，并且參加表決的社會公眾股股東也參與表決，半數以上通過，方能配股增發。為確保股東再融資后的利益，還必須做好對控制權的約束、投資機會的信息披露兩個方面的監管。

4.完善企業證券市場

規范經濟市場，必須依靠法律法規，特別是證券市場的法律法規。銀廣夏事件中，眾多投資者的利益無法得到保護和維權，就因為存在司法漏洞。因此，盡快完善金融法律體系，規范市場，籌集資金的使用質量才會進一步提高。

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