BT 建設項目再融資運作模式下的資金計劃與實施
——以A 建設工程為例

程先東 閆貽志

(1. 中冶天工上海十三冶建設有限公司 上海 201999;2. 上海中冶職工醫(yī)院 上海 201999)

0 問題的提出

《財政部關于推廣運用政府和社會資本合作模式有關問題的通知》(財金〔2014〕76 號)的發(fā)布，標志著地方性存量債務的解決方案有了方向和途徑，與建設部“鼓勵有投融資能力的工程總承包企業(yè)，對具備條件的工程項目，根據業(yè)主的要求，按照建設—移交、建設－經營－轉讓等方式組織實施”［1］具有政策的延續(xù)性。公共基礎設施建設將越來越多地采用公共私營合作制(Public-Private-Partnership，PPP)的運作模式，使建筑企業(yè)在市場競爭中求創(chuàng)新，打破傳統(tǒng)的以“干活拿錢”為標志的“勞動密集型”經營模式，充分利用建筑行業(yè)領域內的資本，提高本企業(yè)的資本運作和資源整合能力，推動企業(yè)向“資本運作型”的高端總集成總承包服務模式發(fā)展。BT 模式(Build－Transfer)意為“建設－移交”，作為PPP 模式的一種初級運作方式，是目前建筑市場的重要資本運營形式，其資金流量是促進政府運作機制改革和企業(yè)持續(xù)經營的重要方面［2］，因此對BT 項目的資金計劃及其實施的研究具有重要的意義。

1 BT 建設項目再融資模式

PPP 的實質是政府為私營部門營造有效的公共政策和規(guī)范的制度［3］。BT 是在工程承包模式發(fā)展過程中出現的一種工程總承包加融資的建設方式，也是非政府資金介入基礎設施建設的一種項目融資方式［4］。BT 再融資是業(yè)主在對總承包方一次融資基礎上，總承包方再通過對外融資而非自有資金的運作進行融資的模式，其主要融資方式包括銀行貸款、委托第三方貸款、信托、資產證券化等;BT 再融資項目資金計劃有別于一般性的建設項目，主要表現在資金計劃時間跨度大、現金流量需要考慮除業(yè)主和分包商外的第三方現金流量、資金的時間價值等方面。

2 “進度控制-資金計劃”的協(xié)調與控制

2.1 進度控制與資金計劃的協(xié)調、優(yōu)化

工程進度的“快”或“慢”不能評價進度控制的優(yōu)劣，在合同工期的范圍內對資源組織的優(yōu)化配置水平才是標準。關鍵線路和非關鍵線路上所對應分項工程的價值量有大有小，其進度實施將對資金計劃產生重要影響，而關鍵線路具有剛性的特征，不能輕易改變，因此，進度控制的關鍵在于對非關鍵線路上的自由時差和總時差的充分利用和優(yōu)化，這也是資金計劃的關鍵［5-6］。項目進度計劃是對整體工程任務的分解，對分項工程合理的時間安排也是進行資金計劃的前提和基礎。目前流行的方法包括橫道圖和網絡計劃技術，特別是雙代號網絡計劃得到了普遍應用。進度計劃是一個動態(tài)的過程，需要針對項目的進展情況進行優(yōu)化，也就是要在合同條件下對工期、成本和資源的優(yōu)化［7］，這些優(yōu)化將對分項工程的完工進度產生重要影響，進而影響對分包商的支付比例和時間節(jié)點，導致資金存量產生變化。

2.2 資金計劃的編制

根據編繪制好的橫道圖或網絡計劃再結合分部分項工程造價，就可以推導出資金計劃，其編制的依據是工程的進度和合同的收付款條款，按照“現金流入－現金流出=現金凈流量”的原理編制。現金凈流量可以以累計現金凈流量來表示，以充分反映項目在時點上的資金存量狀態(tài)，如表1 所示。當然，進度計劃的動態(tài)過程決定了資金計劃也要進行適時調整。在表1 中，業(yè)主回購款及利息、對外融資款及利息需要根據合同單獨編制攤余表來進行預測。

表1 項目現金流量預測表 單位:萬元

2.3 資金計劃實施的偏差分析與糾正

對資金計劃的分析需要結合工程進度來進行，分析的方法包括橫道圖法、S 曲線法、香蕉曲線法、網絡計劃法、排列圖法等，其中使用網絡計劃常用進度前鋒線來分析實際進度和計劃進度的偏差。如圖1 所示，關鍵線路為A→B→E→I→K，總工期為12 周，從第5 周的進度前鋒線可以看出關鍵工作B 延期一周，導致整個工程延期一周，工程延期使分包付款的時間延后，進而影響到整個資金計劃，這就需要對資金計劃進行重新調整，調整的基礎是新的進度計劃;H 工作的進度提前一周，造成資金提前支付，這往往是不必要的，因為H 工作在非關鍵線路上，且有2周的總時差，特別是工程造價比較大的非關鍵線路上的分項工程，將對整個資金計劃產生非常大的不利影響。

圖1 進度前鋒線

3 A 建設工程資金計劃的實施與控制

3.1 項目基本概況

A 建設工程系BT 模式的總承包工程，總建筑面積40 384.5m2，其中地上建筑面積32 757.8m2，地下建筑面積7626.7m2;地下1 層，地上5 層，局部6 層。建筑高度28.08m;采用框架結構形式;工程內容包括土建勞務分包工程、地源熱、暖通消防、裝修工程、室外景觀綠化、智能化工程、亮化、高壓配電房、觀演廳舞臺等;項目總投資22 250 萬元，其中主合同15 000 萬元，內裝增補合同7250 萬元;工期為2011 年4 月至2012 年11 月，共計20 個月。回購方式如表2 所示，項目對外融資為6400 萬元，按申請支付(均勻投入)。

表2 回購條款

3.2 整體資金計劃

項目對外融資6400 萬元，占工程合同額的28.76%。因此項目資金計劃的基本問題是:如何以28.76%的融資款實現工程整體竣工?

分析工程整體的施工進度計劃及承包合同條款，該項目可以充分利用的重要條件有以下兩個:①非關鍵路線的分項工程的自由時差的優(yōu)化空間比較大;②主合同和增補合同的付款條件是獨立的。利用好第一個條件可以使資金均衡投入，滿足融資的條件;利用好第二個條件可以在內部裝修的工作全面展開前收到第一筆回購款，以此保證內裝的順利實施，直至內裝竣工。

通過對問題描述和條件分析，實現目標的關鍵在于處理好以下約束條件:①合理控制分包合同額;②分包合同進度付款小于6000 萬元(預計繳納的規(guī)費和項目管理費約400 萬元);③必須保證和多達15 家分包商成功談判，以滿足上述兩個基本條件;④主合同的工作竣工完成，必須順利收到第一筆回購款。

3.3 資金計劃的實施控制

3.3.1 資金風險轉移——合同的約束性條款

PPP 的項目合同的核心內容是交易的邊界條件，主要包括權利和義務、交易條件、履約保障和調整銜接等邊界［8］。BT 項目本身存在著較大的資金風險，需要對資金的風險進行轉移，但這并不意味著對分包合同進行簡單的約束性條款來轉嫁資金壓力，而是要建立在充分權衡資金占用、利息支出及評估分包商資金實力的基礎上，再進行合同付款節(jié)點時間和付款比例的談判。A建設工程項目在充分考慮分包合同額的基礎上，基本上把分包進度付款控制在40%以內，并以“整體(單項)工程竣工驗收合格”作為竣工節(jié)點付款的條件，付款額度整體上均控制在65%以內，滿足了對外融資以及政府回購款的資金條件。

3.3.2 回購款的及時性

公共基礎設施建設的BT 項目，業(yè)主基本上為政府，并委托項目管理公司來進行運作，付款義務為項目管理公司，但是其實際支付流程是政府概預算下的財政撥款制度，因此，其付款流程和手續(xù)較為復雜，周期較長［9］。BT 工程承包商需要充分考慮付款流程，與相關單位溝通，提前做出回購款申請。A 建設工程在工程進展過程中，充分了解了付款的流程，并在主合同預計竣工前3 個月提出了回購款的申請，并與2012 年10 月收回了4000 萬元的回購款，有效地保證了內裝工程的順利實施。

3.3.3 非關鍵線路分項工程的資金方案

在總時差的范圍內，利用非關鍵線路上分項工程進度的自由時差，使整個工程的施工過程中各項資源能均勻投入，資源得到優(yōu)化配置，為資金支付在時間上留有很大的余地，因此可以合理地平衡資金支出。A 建設工程對亮化分項工程、地緣熱泵分項工程高壓配電房分項工程等非關鍵線路的分項工作充分利用自由時差，把施工進度往后安排，以平衡資金的壓力。

3.3.4 關鍵線路分項工程例外事項下的資金安排

例外事項僅包括因分包商的資金問題而影響工程進度的情況，關鍵線路具有剛性的特性，不能輕易改變［10］，因此除技術、施工方案等手段外，必須通過資金支持幫助分包商渡過難關，以保證工程的整體進度。對于關鍵線路上資金的例外性支持，應該保持謹慎性原則，嚴格控制資金的付款額度，必要時通過合同或法律途徑來解決，而不能增加自身的資金壓力，也不能打亂資金的整體計劃。A 建設工程嚴格以合同整體的付款條款為基準，嚴格控制超合同比例付款，必要時對關鍵線路分項工程的提前付款并僅在進度付款額度中考慮。

3.3.5 稅金支出的資金策劃

稅金支出是資金計劃的重要組成部分，它具有剛性的特征，必須進行稅務籌劃，充分了解工程所在地的稅收管理體制，在控制涉稅風險的同時，成功地進行差額納稅，減少稅金的資金支出。從一般意義上來說，分項工程造價較大的非固定單價分包合同，其合同額本身并不準確，稅金也具有模糊的特征，所以分包合同額必須約定是含稅的，而且對分包商完稅的時間節(jié)點必須加以控制，在合同中明確稅務條款，以便成功地進行稅款抵扣，減少稅金支出。A 建設工程造價大，稅金成本達到1000 多萬元，稅務籌劃非常重要，項目的分包合同均約定了稅務條款及分包完稅的時間節(jié)點和方式，并約定了處罰性的約束性條款，有效地控制了稅務風險，在收回政府第一筆回購款4000 萬元時，成功地差額納稅，實際支付稅金14.4 萬元，有效減輕了工程進度過程中稅金的資金支付壓力。

3.4 實施效果評價

A 建設工程通過對資金計劃的有效實施和控制，在整個資金運營過程中始終保持正的資金存量(圖2)。本工程在實施過程中，造價審計部門對各分項工程的政府預算參考價未能及時提供，通過掙值分析法結合S 曲線法，考量已完工預算成本(BCWP)與已完工實際成本(ACWP)之間的差異來評價“進度－造價”控制的情況顯然不適用［11］。報量是根據工程的進度確定的，因此資金支出和報量應該呈現同趨勢的變化，報量與資金支付的耦合度上來看，可以從一定程度上反映項目的進度控制與資金計劃的執(zhí)行情況。

圖3 是A 建設工程報量與資金支付的耦合度分析，可以看出，除在工程進展到2011 年9 月(大中小學開學)及2012 年1 月(春節(jié))出現“資金支付＞報量”的情況，其余時點上均為“資金支出＜報量”;從2012 年2 月(主體結構封頂)開始，項目的作業(yè)面全面打開，報量與資金支付耦合度比較高，而且報量曲線與資金支付曲線的垂直距離控制在一定的范圍內，說明在工程進展過程中“進度控制－資金計劃”的協(xié)調與控制比較好。

圖2 A 建設工程目資金存量情況

圖3 A 建設工程報量與資金支付耦合度分析

4 結語

利益相關者對于企業(yè)現金流量表的關注，近年來遠遠超過了對資產負債表和利潤表的關注，如果把企業(yè)系統(tǒng)類比為人體系統(tǒng)，現金流無疑是企業(yè)系統(tǒng)里的“血液”，是企業(yè)持續(xù)經營的關鍵。在國家目前的財政政策和貨幣政策下，投資放緩使得建筑企業(yè)的競爭更加激烈，工程項目的資金條件越來越差，BT 建設模式成為公共基礎設施建設的主流，因此對BT 項目資金計劃的執(zhí)行與控制顯得格外重要。浦東建設BT 項目資產支持收益專項資產管理計劃(Asset-Backed Securities，ABS)、江蘇吳中集團BT 項目應收款資產支持受益憑證(Asset-Backed Commercial Paper，ABCP)是早期BT 建設項目再融資的典型。資產的證券化模式進行BT 項目運作，可以推進主營業(yè)務擴張，降低融資成本、轉移債權關系、改善現金流量和促進管理提升。在一些大型建筑企業(yè)中也在實施“買斷式應收賬款保理業(yè)務”的金融創(chuàng)新活動，這也是改善資金流量的手段。在當前的經濟環(huán)境下，積極探索和創(chuàng)新融資模式，提高本企業(yè)的資本運作和資源整合能力，對推動企業(yè)向“資本運作型”的高端總集成總承包服務模式發(fā)展意義深遠。

［1］ 中華人民共和國建設部. 關于培育發(fā)展總承包和工程項目管理企業(yè)的指導意見［EB/OL］ .2003-02-13.http://www.chinaacc.com/new/63/74/2003/2/ad531662011131230026006.htm.

［2］ 張水波，張晨，高穎. 公私合營(PPP)項目的規(guī)制研究［J］. 天津大學學報，2014 (1):30-35.

［3］ 李虹，黃丹林. PPP 項目風險管理研究綜述［J］. 建筑經濟，2014 (6):11-14.

［4］ 葛培健，張燎. 礎設施BT 項目運作與實務［M］. 復旦大學出版社，2009.

［5］ 李紅仙，沈祖治，王卓甫. 論時間/費用優(yōu)化中資金的時間價值［J］. 河海大學學報:自然科學版，2005，33 (6):713-716.

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［7］ 劉津明. 工程項目進度計劃優(yōu)化方法的研究［J］. 天津大學學報，2003，36 (5):610-613.

［8］ 中華人民共和國財政部. 《政府和社會資本合作模式操作指南(試行)》［EB/OL］.2014-12-05.http://www.wssj.com.cn/bencandy. php?fid=50＆id=2296.

［9］ 張麗. BT 項目的投資控制研究［D］ . 南京:東南大學，2006.

［10］ Tark Hegazy.Cost Optimization in project with repetitive nonserial activity ［J］，Journal of Construction Engineeringand Mangaement，2001，127 (3):183-19.

［11］ 朱祥松，基于CPM 的資源約束項目進度安排與掙值分析［D］. 杭州:浙江大學，2004.