風險事件暫時緩和 貴金屬或繼續筑底

進入2015年以來，國際金價不斷走強，而銀價也不甘示弱，1月中旬銀價創下近3個月以來的新高，鉑金走勢也相對偏強，只有鈀金表現稍微遜色。貴金屬2015年的“開門紅”行情，主要得益于全球央行輪番寬松轟炸，以及其他各方因素導致的市場避險情緒不斷發酵所產生的助推作用。

近一個月以來，風險事件四面八方洶涌而來，令貴金屬市場跌宕起伏，從 “瑞郎脫鉤”“歐版QE”到“希臘問題”，從“國際原油價格暴跌”到“美國股市劇烈震動”，風險事件的超預期表現令市場措手不及，恐慌情緒下，外匯和貴金屬市場大幅波動，避險資金助推貴金屬價格不斷走強，強勢美元也沒能阻擋貴金屬反彈的腳步。但是在1月下旬，隨著市場避險情緒逐漸降溫，多頭紛紛選擇獲利了結，貴金屬特別是金價走勢技術面的上方壓力逐漸顯現，國際金價反彈止步于千三整數關口，再次大幅走弱并向下探底，白銀也展開了回調之勢。

希臘債務危機成炒作焦點

2015年年初，貴金屬價格反彈的導火索最初源于希臘政局不穩和債務危機事件，后期希臘選舉事件不斷發酵，風險憂慮情緒幾乎貫穿了本輪貴金屬市場金價反彈的整個過程。希臘新民主黨與泛希臘社會主義運動在財政政策上都支持希臘采取緊縮財政的措施，以換得國際機構的援助，而激進左派政黨聯盟則因為強烈抵制希臘采取緊縮措施，迎合了希臘民眾心理而在大選中異軍突起。2月初，希臘極左翼聯盟Syriza贏得了大選，Syriza的領導人齊普拉斯（Alexis Tsipras）承諾要同三駕馬車重新協商國際救助，但目前新的救助協議仍然有諸多不確定性。

歐元區擁有重要話語權的德國已經明確表示不接受修改希臘債務援助計劃，希臘必須繼續財政緊縮，令苦于新救助協議談判的希臘政府再添壓力。此外，國際信用評級機構也為希臘事件添柴加火，標準普爾把希臘主權信用評級下調一級至B-，穆迪也把希臘放入降級審查名單之列。希臘債務危機或繼續成為下一輪市場炒作的焦點。但從最近的動態來看，希臘為還新債出奇招向德國討二戰時的舊賬，這不得不令人猜想，希臘或已經黔驢技窮，只能等待歐元區的救濟。另一方面，希臘退歐對歐元區來說有可能引發多米諾骨牌效應，甚至會置“歐洲貨幣一體化”于岌岌可危之中，以德國為首的歐元區態度很可能發生微妙的變化，屆時或令希臘事件迎來轉機。

寬松政策蔓延

新年伊始，全球各大央行寬松之戰也如火如荼。瑞郎脫鉤歐元打響了2015年全球央行寬松的第一槍。1月中旬，瑞士央行宣布取消1歐元兌1.20瑞士法郎的匯率下限，并同時宣布將3個月期Libor目標區間下調到-1.25%～-0.25%，將活期存款利率降至-0.75%。這一“黑天鵝事件”令市場大感意外，此舉無疑成為歐洲寬松的預兆，因為歐版QE的出臺可能吸引大量避險資金涌入瑞士，已經實施負利率的瑞士央行將無力接盤，與其被迫放棄匯率下限不如先發制人，提前放棄自己維護匯率下限的承諾。

而鑒于歐元區經濟狀況不斷“跳水”萎縮，市場不安和恐慌情緒加劇，助推前期黃金和白銀價格走高。1月下旬，歐洲央行行長德拉吉正式宣布推出每月600億歐元大規模國債與其他債券購買計劃，歐元區啟動全面量化寬松。這一資產購買力度大于此前市場所預期的每月購買500億歐元。歐洲央行宣布推出一項大規模的經濟刺激計劃，由于避險因素導致金價短期強勢上揚，但歐元走弱令美元再次走強，中長期貴金屬繼續承壓。

全球央行競相寬松之勢迅速蔓延。繼瑞士和歐洲央行實施降息之后，丹麥、俄羅斯、加拿大、新西蘭、印度、澳洲也紛紛加入寬松陣營。一直強調以穩健的貨幣政策為主的中國央行也按捺不住了，宣布從2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，從而有望釋放6000億元流動性。至此，非美元貨幣寬松令美元陷入四面楚歌的境地，助推美元指數不斷走強，貴金屬價格后市壓力漸顯。

強勢美元利空貴金屬

近期美國經濟數據表現十分靚麗，不論是就業市場還是房地產市場，均指示美國國內經濟增長強勁，在內外雙重因素的推動下，美元有望進一步上揚。強勢美元可能成為未來貴金屬市場最主要的利空因素。1月，美聯儲聲明稱，委員會一致同意對加息應有耐心，暗示美聯儲在6月前不大可能加息，這也意味著未來幾個月美聯儲對于何時加息將展開激烈爭論。美國下一輪FOMC議息會議在3月舉行，未來一個月指引美國加息的經濟數據將成為市場追逐的主要焦點。

由于政治和經濟因素導致的希臘、俄羅斯等股市暴跌，全球其他重要股市也在歷史高位劇烈調整，避險需求在一定程度上推動近期金價上揚。據統計，2014年流入美股的外資占比達16%，這一比例創有記錄69年來的新高。大量資金涌入造成美國股市攀至歷史新高，但所謂高處不勝寒，任何風吹草動都可能導致市場劇烈波動，美國第四季度GDP表現不佳、歐元區通脹跌幅創紀錄、希臘當局態度強硬，美國多家重要企業2014年的財報不佳，多空因素交織導致美國股市在高位劇烈震蕩，市場短暫的避險情緒造成近期貴金屬市場價格紛紛上揚。但近期股市調整對于貴金屬走勢影響明顯弱化，預計后市影響或有限。

油價筑底 對貴金屬影響有限

進入2015年，與貴金屬關聯度較高的大宗商品市場整體繼續走弱，特別是原油價格繼續暴跌，導致市場避險情緒回升明顯。國際原油在1月底甚至一度跌破50美元的市場心理防守線，導致市場對全球經濟增長和通縮的擔憂情緒升溫。利空原油的影響因素層出不窮，頁巖油技術升級導致成本大幅降低，美國“禁運”法令作廢、俄羅斯能源出口的打擊制裁，OPEC國家并不愿意減產，全球需求放緩，在多重利空因素下，原油價格大幅跳水，銅等大宗商品普遍追隨下跌，黃金、白銀避險情緒大增。但目前原油價格有明顯的止跌跡象，雖然石油輸出國組織仍拒絕支撐油價減產，但由于美國原油生產商生產放緩，OPEC下調2015年全球石油供應增長預期，原油需求有可能回暖，已經觸及5年新低的國際原油價格很可能進入筑底階段，對貴金屬市場影響將有限。

需求回暖利多金價

從供需方面來看，羊年春節的實物黃金需求量不斷攀升，“中國大媽”們的購買力不容忽視。2015年一季度一般為亞洲貴金屬傳統消費高峰期，金銀價格將于供需層面得到穩定的支撐。西方情人節和春節前后或迎來新的一波黃金購買熱潮，有利于提振金銀價格，這也將是未來支撐金價的最主要的利多因素之一。

金價將先抑后揚

根據上述因素，金價或先抑后揚，暫時關注1210美元/盎司一線的支撐，而白銀工業屬性強于黃金，由于金融避險屬性逐漸退化，現貨白銀走勢或相對強勢，有望在3200元/千克附近得到支撐后再次反彈。此外，黃金和白銀的金融與商品屬性的差異，造成金銀比值目前已經上升到歷史高位，隨著貴金屬風險因素逐漸消退，后市金銀比價或進一步縮小。

貴金屬中的鈀金工業用途較廣，特別是在汽車制造業上用途較大，而金融屬性相對較弱，與金銀走勢分化明顯，近期呈明顯的區間震蕩格局，由于臨近中國春節，下游工業企業消費需求相對清淡，鈀金很可能繼續在140～160元/克運行。近期鉑金價格隨黃金價格律動反而比較明顯，但2014年下半年以來鉑金價格持續走低，更是在金價上漲之后形成倒掛，鉑金價格創下5年以來的新低，后市兩者價差有望得到一定的扭轉，有興趣的投資者可以嘗試套利交易。