銀行理財市場行情延續(xù)

從2014年5月發(fā)布的《規(guī)范商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)治理的通知》，到一個月后的調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計算口徑的通知，再到9月關(guān)于商業(yè)銀行存款偏離度的管理，都直接或間接地影響著收益率的走勢。據(jù)銀率網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年12月20日，人民幣非結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品當(dāng)年平均預(yù)期收益率為5.27%，比2013年的平均收益率4.75%全年整體高出0.51個百分點。但需要注意的是，2014年理財產(chǎn)品收益率的峰值在1月、2月出現(xiàn)后，旋即呈現(xiàn)逐月下降的趨勢。一年以上期限的理財產(chǎn)品收益更是從2014年2月的8.16%下滑至5%左右，直接宣告銀行長期理財產(chǎn)品收益進(jìn)入5%時代。

曾占據(jù)類固定收益理財工具半壁江山的銀行理財2014年啞火了。與其慨嘆風(fēng)光不再，不如對2015年的銀行理財市場進(jìn)行一番展望，以便大眾投資者早作打算。

國企改革主題值得關(guān)注

銀行理財產(chǎn)品所募集的資金往往投資于傳統(tǒng)的銀行自營業(yè)務(wù)所涉及的資產(chǎn)類型，這些資產(chǎn)大部分為債券、貨幣市場工具、貸款類資產(chǎn)等，普遍“債性”十足。對于債權(quán)類資產(chǎn)，按照是否在交易市場交易，可劃分為標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。2013年至2014年上半年銀行理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)類別分布情況見圖1。

2013年10月，監(jiān)管層針對理財業(yè)務(wù)創(chuàng)新推出了理財直接融資工具，單個理財直接融資工具對應(yīng)單個企業(yè)的債權(quán)，這就相當(dāng)于銀行通過理財管理計劃發(fā)行債權(quán)融資的“受益憑證”，同時向理財管理計劃投資者募集資金，然后投向?qū)?yīng)的融資企業(yè)。理財直接融資工具一方面按照份額發(fā)行，使得理財產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)從非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)化品種，另一方面可以通過綜合業(yè)務(wù)平臺進(jìn)行交易，使得市場能夠?qū)ζ鋬r格發(fā)現(xiàn)，從而便于產(chǎn)品凈值的估算。

這一趨勢在2015年有望延續(xù)，因此，在未來銀行理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)中，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)和標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模占比將繼續(xù)呈現(xiàn)此消彼長之態(tài)勢。但同時，非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是保證理財產(chǎn)品具備價格競爭力的重要工具，理財直接融資工具對其替代效應(yīng)還不可能大范圍提速，因此2015年非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模占比保持在15%～20%的可能性較大。

一些新的投資主題或投資品種值得關(guān)注。待國企改革相關(guān)的指導(dǎo)意見以及改革的目標(biāo)與期限逐步明朗化之后，部分具有代表性的國企也將公布其國有資產(chǎn)改革的推進(jìn)方案，相關(guān)地方政府屆時也會做好準(zhǔn)備。國有資產(chǎn)的改革重組將帶來投資機(jī)會。例如，2014年9月中石化發(fā)布開啟其子公司中國石化銷售有限公司增資引進(jìn)投資者的計劃，宣布擬由25家境內(nèi)外投資者以現(xiàn)金認(rèn)購銷售公司29.99%的股權(quán)，隨后多家國有銀行及股份制銀行利用理財資金借道券商或基金的資管計劃來參與股權(quán)投資，期望在未來企業(yè)上市后實施項目退出并實現(xiàn)股權(quán)溢價收益。

預(yù)計2015年國資股的并購重組之風(fēng)將會更受關(guān)注。隨著長期限凈值化理財產(chǎn)品的逐漸增多，銀行理財資金存在參與一些優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)改革與轉(zhuǎn)型的可能性。建議關(guān)注能源、水利、交通等領(lǐng)域的大型國企，區(qū)域以上海、廣東等發(fā)達(dá)地區(qū)為重點。但國企改革進(jìn)程將是風(fēng)險所在，對于股權(quán)投資來說，能否順利上市并使投資者順利推出是關(guān)鍵。此外，優(yōu)先股的開放也會給銀行理財產(chǎn)品帶來穩(wěn)定收益，此類新型資產(chǎn)的風(fēng)險與收益介于債券和股票之間，因此其股息率應(yīng)高于利率債和高等級信用債。同時優(yōu)先股的發(fā)行企業(yè)通常為大型上市企業(yè)，股息率預(yù)計普遍在6%～7%之間，且這些企業(yè)的違約可能性較低，因此對于銀行理財資金來說是很適合的配置資產(chǎn)，未來隨著優(yōu)先股發(fā)行的增長，參與資金會更加踴躍。

理財事業(yè)部將成為銀行利潤中心

從理財產(chǎn)品的具體運作來看，資產(chǎn)端與資金端的業(yè)務(wù)資源是關(guān)鍵所在。資產(chǎn)端方面，除了債券、貨幣市場工具等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)而外，具有較高投資回報率的非標(biāo)項目資源通常掌握在分支機(jī)構(gòu)以及投行等其他部門，目前要想將這些資源整合進(jìn)理財事業(yè)部條線實屬不易。資金端方面，除了同業(yè)資金及少部分機(jī)構(gòu)資金而外，個人和大部分機(jī)構(gòu)理財產(chǎn)品的銷售主要由分支行來完成，利益分配問題導(dǎo)致理財銷售獨立于其他銷售業(yè)務(wù)存在困難。因此，當(dāng)前的理財事業(yè)部還未真正掌握資產(chǎn)端與資金端的業(yè)務(wù)資源，核心資源的欠缺導(dǎo)致理財事業(yè)部的利潤創(chuàng)造效應(yīng)不夠顯著。

分行利益問題曾經(jīng)是理財事業(yè)部制改革最大的障礙。無論是資產(chǎn)端還是資金端，當(dāng)前部分銀行在核算上采取利潤雙重計算的模式，也就是分行層面的業(yè)務(wù)和利潤，名義上計入總行理財事業(yè)部的業(yè)績，但實際上歸分行所有。此外，部分在理財事業(yè)部改革速度較快的大型銀行開始試點理財分中心模式。理財分中心模式參考了私人銀行業(yè)務(wù)模式，由總行理財事業(yè)部領(lǐng)導(dǎo)直接在分行機(jī)構(gòu)設(shè)立理財分中心，理財分中心開展客戶直營工作，探索真正意義上的垂直化的條線管理。當(dāng)然，這樣一種模式改變的關(guān)鍵在于理財事業(yè)部對人事權(quán)、業(yè)務(wù)利潤的掌控程度。如果無法建立起責(zé)權(quán)利統(tǒng)一的內(nèi)部管理制度，理財事業(yè)部的“前-中-后”臺的條線化管理就不可能真正實現(xiàn)。

隨著銀行理財事業(yè)部的制度與體系的不斷完善，準(zhǔn)事業(yè)部向事業(yè)部邁進(jìn)的步伐將逐漸加快，當(dāng)前的組織型事業(yè)部將向利潤型事業(yè)部轉(zhuǎn)型，相信2015年少數(shù)轉(zhuǎn)型速度較快的大中型銀行會建立起真正意義上的理財事業(yè)部，并有望成為銀行的利潤中心。

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行將提速

從收益類型來看，銀行理財產(chǎn)品表現(xiàn)出一定的保本化趨勢。根據(jù)普益財富數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2013年1?3季度，保證收益型和保本浮動收益型產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量占比均呈現(xiàn)微幅上升的態(tài)勢，相反，非保本浮動收益型產(chǎn)品占比則逐漸下滑，已從70%下降至63%。2013年一季度至2014年三季度銀行理財產(chǎn)品收益類型分布見圖2。

從投向類型來看，近年來銀行理財產(chǎn)品的投資資產(chǎn)主要為債券、貨幣市場工具、信貸類資產(chǎn)等低風(fēng)險固定收益品種，同時多采用“資金池”操作模式，且在融資類銀信理財合作及非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資受到政策限制的情況下，組合投資類、債券與貨幣市場類產(chǎn)品占據(jù)了九成以上比例，融資類產(chǎn)品逐漸萎縮到幾乎為零。然而，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品成為了2014年理財市場亮點，多家股份制商業(yè)銀行及城市商業(yè)銀行開始推出此類產(chǎn)品，同時產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量占比提升速度較快。

在2014年，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的發(fā)行力度有所增強，這類產(chǎn)品的收益類型多為具備預(yù)期最低收益率和預(yù)期最高收益率的保證收益型，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品在2015年將繼續(xù)受到重視，一是因為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的固定收益投資部分在會計核算上可計入結(jié)構(gòu)性存款，有利于增加銀行存款規(guī)模;二是市場對于銀行理財業(yè)務(wù)回歸代客本源的意愿逐漸強烈，結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品是具備打破剛性兌付的產(chǎn)品類型之一;三是結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品通過低風(fēng)險與高風(fēng)險資產(chǎn)的投資組合，滿足中等風(fēng)險偏好投資者的理財需求。因此，2015年結(jié)構(gòu)性理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量及參與銀行仍將保持增長態(tài)勢，投資者對此類產(chǎn)品的接受程度也將持續(xù)提升。