政信類信托全解析

什么是政信類信托

政信類信托是基礎產業類信托的一種。基礎產業是指為社會生產和居民提供公共服務的物質工程設施，是用于保證國家或地區社會經濟活動正常進行的公共服務系統，包括基礎工業和基礎設施兩部分。基礎產業類信托就是指資金投資于基礎產業領域的信托計劃。其中，信托資金投向交通、水利等基礎設施建設項目的被稱為基建類信托，其參與實體基本為地方國企或融資平臺，用資項目多由國家和政府支持，由政府驗收還付款，因包含隱形政府信用，又被稱為政信類信托。

政信類信托安全嗎

純政信類信托項目一般是基礎平臺公司承建或大型企業代建后再由政府回購，通常以政府財政到位的后續資金、階段性還款以及土地出讓收入作為償還保證，信托本金和收益的實現由地方財政預算保障。但自2013年審計署提出對全國政府性債務進行審計之后，市場對地方政府財政問題和政信類信托兌付問題產生擔憂。根據審計署的審計結果顯示，截至2013年6月底，全國政府性債務總計302749.70億元，其中中央政府性債務總額123841.04億元，地方政府性債務總額178908.66億元。從以上數據可以看出，地方債務的確過重。需要指出的是，一方面，在地方政府性債務中，信托業對政府主導的基礎產業配置余額占比13%，直接政信合作占比僅為4.5%，政信類信托實際比例很小，不會產生系統性風險;但另一方面，地方政府債務過重、財政收入結構不合理和對土地財政依賴度較高等問題不容忽視，投資者應謹慎選擇政信類信托。

如何選擇政信類信托

建議投資者從以下四方面選擇優質的政信類信托。

區域情況 " "判斷一個地區的情況是否良好，除了經濟水平、收入水平、財政情況外，還應該看這個地區的市場成熟度、地理位置、發展前景等。建議普通投資者優選經濟發達區域，如長三角、珠三角、環渤海等，再選經濟水平較強的一二線城市、百強縣等。當然，三四線城市、非百強縣也不乏優質、可靠的項目，但需要專業的研究機構嚴格篩選，把控風險。

政府財政 " "作為政信類信托的主要擔保方和還款方，當地政府的財政情況非常重要。投資者可通過各地方政府、財政局、統計局官網查詢各地方政府財政情況。主要從以下幾方面判斷地方政府實力。

行政級別。總體來看，在其他條件大致相同的情況下，行政級別越高，償債能力越強、風險越小。同等條件下，東部城市總體比中西部城市實力強。

經濟實力。主要可以從GDP規模、增速、人均值、支柱產業的健康程度等方面評價。GDP總量最好能達到并超過400億元。支柱產業是否單一、產業的健康程度也很重要。

財政收支。主要從地方財政收入與支出情況評價，重點關注地方一般預算收入、可支配收入以及收支平衡情況。地方一般預算收入最好能達到并超過40億元。

負債規模和渠道。主要考察地方負債規模、負債率、償債率等指標是否處于合理區間，以及償債高峰期的峰值和出現時點。

融資主體 " "融資主體是基礎產業信托最重要的參與方，也是主要還款主體，其背景、資質、實力、市場關系、發展情況等都需要重點關注。主要從正面、側面兩個角度判斷。

正面主要看融資方的背景、項目信息、企業財務信息、是否發債主體等。主要考察融資方在期限內是否有比較穩定的現金流、總資產、凈資產、資產負債率、主營業務收入、凈利潤等指標。這其中要重點關注融資方是否存在大肆注資土地行為，是否虛高評估價格、虛增所有者權益，是否存在低平臺的資產負債率等問題。如果融資方是在公開市場發行過較大規模債券的企業，相對來說其資質較好，再融資能力強，而且因其違約成本比較高，風險較低。

側面主要考察融資方銀行信貸狀況、信托業務狀況、小型私募融資狀況等。如果出現銀行停止信貸，現存信托業務規模過大、主流信托公司停發新產品，存在通過小型私募機構利用有限合伙等模式進行融資等情形，則說明融資方整體負債飽和，后續融資能力較弱，應當引起足夠警惕。

增信措施 " "政信類信托附帶的增信措施（也叫風控措施）主要包括應收賬款質押、國有土地使用權抵押，以及第三方連帶責任擔保等。

應收賬款質押方面，被質押的應收賬款一般為融資方承接政府項目所產生的政府欠款，目前的政信類信托產品多為此類，而債務人非政府的，也多為資質優良的企業，從債務人的還款意愿和能力上來講，保障力度較大。政府是債務人的，應充分考察當地政府的財政狀況以及該款項是否納入當年的財政預算;企業是債務人的，應充分考察債務企業的資產運營、盈利、償債及發展能力等可能影響償債能力的因素。

土地抵押方面，由于政信類信托產品的融資主體多為當地政府下屬國企，因此土地儲備較為豐富，用土地使用權作為抵押是政信類信托常見的風控措施。土地使用權抵押率一般需設置在50%以下，即信托計劃募集總規模占抵押物估值的比例最好低于50%，且越低越好。除此之外，還要重點關注土地評估風險以及融資人無法還款時抵押土地的變現風險，即要考慮到土地所在區域經濟、環境、發展前景等多方面問題。

保證擔保方面，必須要求實質性擔保，即擔保公司的綜合實力要足以覆蓋項目風險。政信類信托的擔保方與融資方類似，多為政府下屬國企，及與融資方系關聯公司等，因此也要綜合考慮擔保方實力背景、業務狀況、財務狀況、信用記錄、是否發債主體及信用評級等級等因素。

政信信托未來發展

我國下一步將推進新型城鎮化建設。2012年，我國城鎮化率為52%，17%的人口沒有落戶城鎮，還有7000多萬流動人口，城市基礎設施需求巨大。據麥肯錫測算，到2020年，新型城鎮化的資金需求將超過30萬億元，其中一半可由政府解決，另一半缺口將引入社會資本，這依然是政府和信托合作的機會，只不過未來合作方式可能在公私合作（PPP）模式下探尋。2013年9月國務院發布的《關于加強城市基礎設施建設的意見》指出，當前加快城市基礎設施升級改造的重點任務是加強城市供水、污水、雨水、燃氣、供熱、通信等各類地下管網建設和改造;加強城市排水防澇和防洪設施建設;加強城市污水和生活垃圾處理設施建設;加強城市道路交通基礎設施建設，發揮地鐵等公共交通骨干作用;加強城市電網建設;加強生態園林建設。因此，未來相關投向的政信類信托可投資性較高。