信托投資因“類”制宜

在經(jīng)濟(jì)下行和競爭加劇的雙重挑戰(zhàn)下，信托業(yè)結(jié)束了自2008年以來的高速增長階段，信托資產(chǎn)增速持續(xù)放緩，個別月份甚至出現(xiàn)了負(fù)增長現(xiàn)象。增速的適度放緩符合信托業(yè)發(fā)展的內(nèi)在需求，有利于行業(yè)的長久、健康發(fā)展，是夯實(shí)基礎(chǔ)、謀求轉(zhuǎn)型的必經(jīng)之路。

據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，2014年68家信托公司全員參與，共成立3704只固定收益類集合信托產(chǎn)品，納入統(tǒng)計(jì)的2599只產(chǎn)品的總規(guī)模為4374.93億元。產(chǎn)品成立數(shù)量較2013年增加了11.74%;成立規(guī)模較2013年下降了8.75%。

兌付方面，2014年唱衰信托業(yè)的聲音不絕于耳，市場上也確實(shí)出現(xiàn)了延遲兌付的風(fēng)波，不過好在最終都以第三方接盤等方式安然化解，避免了行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生。

監(jiān)管政策的升級是回顧2014年信托業(yè)不能回避的話題。2014年年初，國務(wù)院辦公廳發(fā)107號文，明確了信托公司“受人之托，代人理財(cái)”的功能定位，提出“推動信托公司業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型，回歸信托主業(yè)、運(yùn)用凈資本管理約束信托公司信貸類業(yè)務(wù)、信托公司不得開展非標(biāo)準(zhǔn)化理財(cái)資金池等具有影子銀行特征的業(yè)務(wù)、建立完善信托產(chǎn)品登記信息系統(tǒng)、探索信托受益權(quán)流轉(zhuǎn)”等指導(dǎo)意見。2014年4月，號稱最嚴(yán)監(jiān)管的“99號文”則主要從風(fēng)險管控、業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、監(jiān)管機(jī)制等3個層面來規(guī)范信托公司的發(fā)展，著重提出了建立流動性支持和資本補(bǔ)充機(jī)制、清理非標(biāo)準(zhǔn)化資金池產(chǎn)品等切實(shí)有效的管控手段，要求充分貫徹“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的信托文化。

2015年的信托業(yè)注定將被賦予更多新常態(tài)特征，也將在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上發(fā)揮愈加重要的作用。信托機(jī)構(gòu)由于具有全牌照的天然優(yōu)勢，在投資戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的力度上有著不容忽視的競爭力。但投資者也應(yīng)看到，不同信托產(chǎn)品類別在2015年的走向也不盡相同，應(yīng)采取不同的配置策略。

政信信托：仍有投資機(jī)會

2014年，為防止政府債務(wù)風(fēng)險向信托業(yè)傳導(dǎo)，信托公司對政信合作的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托把控越加嚴(yán)格，發(fā)行規(guī)模有下行趨勢，因此，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托是這一年受政策影響最大的信托產(chǎn)品類別。但從實(shí)際上看，在地方政府性債務(wù)中，信托業(yè)對政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)配置余額占比13%，直接政信合作占比僅為4.5%。整體來看，政信合作類信托問題不大，不僅如此，政信類信托這類優(yōu)質(zhì)投資品種，未來依然存在投資機(jī)會。但地方政府債務(wù)過重，財(cái)政收入結(jié)構(gòu)不合理，對土地財(cái)政依賴度較高等都是不可忽略的問題。投資者選擇信托產(chǎn)品應(yīng)從以下四方面進(jìn)行篩選。

區(qū)域經(jīng)濟(jì)環(huán)境 " "選擇好的區(qū)域的項(xiàng)目就等于在很大程度上規(guī)避掉大部分的風(fēng)險，判斷一個地區(qū)的情況是否良好，除了經(jīng)濟(jì)水平、收入水平、財(cái)政情況外，還應(yīng)該看這個地區(qū)的市場成熟度、地理位置、發(fā)展前景等。建議投資者優(yōu)選經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，如長三角、珠三角、環(huán)渤海等，再選經(jīng)濟(jì)水平較強(qiáng)的一二線城市、百強(qiáng)縣等。

融資主體資質(zhì) " "融資主體是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托最重要的參與方，也是主要還款主體，其背景、資質(zhì)、實(shí)力、市場關(guān)系、發(fā)展情況等都需要重點(diǎn)關(guān)注。具體來說，主要考量融資方的項(xiàng)目信息、企業(yè)財(cái)務(wù)信息以及融資方在期限內(nèi)是否有比較穩(wěn)定的現(xiàn)金流、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤等指標(biāo)。

區(qū)域政府財(cái)政 " "判斷地方政府實(shí)力主要從行政級別、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、財(cái)政收支、負(fù)債規(guī)模和渠道等幾個方面入手，投資者可通過各地方政府、財(cái)政局、統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)查詢。

房地產(chǎn)信托：風(fēng)險與潛力并存

2014年，房地產(chǎn)信托單個產(chǎn)品風(fēng)險的陸續(xù)暴露，雖未爆發(fā)市場所擔(dān)憂的系統(tǒng)性風(fēng)險，但也降低了投資者的熱情。盡管問題房地產(chǎn)信托產(chǎn)品最后都以延期、信托公司兜底、第三方接盤等方式?jīng)]有違約，但市場和監(jiān)管層均已意識到，當(dāng)前房地產(chǎn)市場，尤其是三四線城市已經(jīng)存在較大泡沫，部分開發(fā)商也因過度開發(fā)而面臨資金周轉(zhuǎn)困難，房地產(chǎn)信托更是在近幾年的快速擴(kuò)張中積累了較大的風(fēng)險。因此，2014年國家對房地產(chǎn)市場的調(diào)控進(jìn)一步加深，銀監(jiān)會對房地產(chǎn)信托的監(jiān)管和指導(dǎo)趨嚴(yán)，就連信托行業(yè)自身也開始嚴(yán)控項(xiàng)目篩選。

2014年下半年，房地產(chǎn)限購、限貸相繼取消，樓市松綁邁入新階段。十八屆三中全會把城鎮(zhèn)化作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要支柱和今后推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要動力，未來持續(xù)增長的剛需人群將進(jìn)一步推動房地產(chǎn)的發(fā)展。此外，本屆政府的房地產(chǎn)市場調(diào)控思路是建立在長效機(jī)制上的，這一系列長期制度建設(shè)將會有效抑制投機(jī)性需求，促進(jìn)地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展。因此，從未來發(fā)展趨勢來看，作為房地產(chǎn)行業(yè)的重要輸血通道，房地產(chǎn)信托依然有無限前景。

證券投資信托：信托中的黑馬

2014年，在信托各領(lǐng)域中增速最大的莫過于證券投資類信托。自2014年下半年開始，受資本市場回暖影響，此前一直略顯平淡的證券投資類信托搖身一變，成為各類信托中的黑馬。據(jù)信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2014年三季度末投向股票市場的證券投資類信托規(guī)模較二季度末增加894.56億元，同期房地產(chǎn)類信托僅增加36.86億元，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托更是減少了623.16億元。在信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級的當(dāng)下，又逢房地產(chǎn)信托、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托受到市場和政策影響較大，證券投資類信托的完勝可謂水到渠成，且隨著市場對資本市場的看多預(yù)期，預(yù)計(jì)證券投資類信托還將繼續(xù)發(fā)力。

證券投類信托主要包括借道信托的陽光私募基金產(chǎn)品和信托公司自主證券類產(chǎn)品，其中，占據(jù)主導(dǎo)是陽光私募基金產(chǎn)品。相較于術(shù)業(yè)有專攻的陽光私募機(jī)構(gòu)，信托公司自主發(fā)行證券類產(chǎn)品還有待積淀和考察;而陽光私募資產(chǎn)管理人大多經(jīng)歷了中國股市20多年牛熊轉(zhuǎn)換的實(shí)戰(zhàn)考驗(yàn)，證券投資經(jīng)驗(yàn)豐富。因此，2015年，陽光私募類產(chǎn)品可以成為投資者資產(chǎn)配置中的選項(xiàng)。

在選擇陽光私募類產(chǎn)品時，需要考慮以下幾個方面。

了解自身需求 " "可以在投資顧問的幫助下，理清投資目標(biāo)、投資周期、期望收益以及風(fēng)險承受能力等。

了解私募基金 " "掌握基金的業(yè)績歸因及投資風(fēng)格;熟悉基金經(jīng)理的過往投資經(jīng)歷，私募基金的投資理念、投資策略及風(fēng)險控制措施;了解公司基本面情況，如投研團(tuán)隊(duì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理情況、管理規(guī)模等。

構(gòu)建投資組合 " "根據(jù)自身投資需求，結(jié)合市場情況，選擇與自身風(fēng)險承受能力相匹配的私募基金，構(gòu)建投資組合。并在未來根據(jù)投資需求的改變、市場波動及私募基金本身的變動，動態(tài)調(diào)整投資組合。

創(chuàng)新型信托：投資須謹(jǐn)慎

2014年，除了傳統(tǒng)信托產(chǎn)品有所變革，創(chuàng)新型信托業(yè)帶來了一場信托產(chǎn)品的歷史性革命。過去幾年，市場出現(xiàn)的藝術(shù)品、鉆石、紅酒，甚至豬肉等另類創(chuàng)新信托，或因產(chǎn)品不夠成熟未能形成規(guī)模化，或因投資標(biāo)的不確定性較大，投資者遭受了巨大的損失而從此一蹶不振，總之，信托創(chuàng)新之路似乎不那么順暢。但是，近兩年隨著土地流轉(zhuǎn)、家族信托等頗具發(fā)展?jié)摿Φ男磐挟a(chǎn)品的出世，創(chuàng)新型信托再次走進(jìn)投資者的視野。盡管目前上述兩類信托尚處在初步摸索階段，但產(chǎn)品長期、規(guī)模化發(fā)展的可能性較大，讓投資者看到了創(chuàng)新型信托的希望。

此外，這一年，信托業(yè)還研發(fā)了保險金信托、消費(fèi)信托等思維更加發(fā)散、結(jié)構(gòu)更加大膽的創(chuàng)新型信托類產(chǎn)品。其中，首款互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)權(quán)益信托“百發(fā)有戲”更是集合中信信托、百度金融、中影股份及德恒律所等多家行業(yè)翹楚之力聯(lián)合打造，這種多跨界嘗試、合作也讓信托機(jī)構(gòu)腦洞大開，給全行業(yè)未來的創(chuàng)新之路打開了新的方向。

這些創(chuàng)新型信托的衍生，一方面反映了信托業(yè)積極探索業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，對各領(lǐng)域各方面進(jìn)行的有益嘗試，另一方面也是特定經(jīng)濟(jì)環(huán)境下信托業(yè)被動與主動創(chuàng)新的產(chǎn)物。不過當(dāng)前，對于創(chuàng)新型信托的投資，投資者要持謹(jǐn)慎、觀望的態(tài)度。

本文由格上理財(cái)研究中心供稿

2015年的信托業(yè)注定將被賦予更多新常態(tài)特征，也將在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上發(fā)揮愈加重要的作用