券商眺望2016：3000點探大底 4500點是道檻

薛玉敏

券商眺望2016：3000點探大底 4500點是道檻

《投資者報》記者統計了20家券商發布的2016年投資策略報告，超過一半的券商謹慎看多，對于滬指波動區間的預測集中在3000點～4500點之間，震蕩市是主基調。最樂觀的券商為中泰證券，看多滬指至5000點。券商對于A股是否風格切換出現了分歧。國聯證券和長城證券明確提出，2016年市場風格將向大盤藍籌股切換;中泰證券和平安證券則認為，2016年的機會仍將主要來自于成長股

資本市場里，總不乏猜得中開頭，猜不中結尾的故事。

2015年年初，股市延續2014年下半年以來的上升勢頭，各方分析師情緒高漲，為牛市搖旗吶喊。上半年，股市的確在各方力量的推動下漲勢如虹，然而自6月中旬到8月底，A股遭遇史無前例的震蕩，多數券商分析師被狠狠地打臉。誰又能想到，監管層去杠桿的措施對股市的沖擊最終演變成了一場股災呢？

不過，《投資者報》記者注意到，盡管沒有券商能預計到“黑天鵝”的出現，但也有對2015年股市走勢判斷相對精準的，例如中信建投、國信證券和國海證券。

如今又到年初，各家券商在紛紛推出自己的新年投資策略。2016年，他們能猜得中結局嗎？

失算：去年走勢出乎意料

2015年A股市場的跌宕起伏注定會被載入史冊。

上證指數從2014年收盤的3234點到2015年12月31日的3539點，漲幅為9.41%。全年K線雖然收紅，但過程驚心動魄。

6月12日，在各方資金推動下，上證指數漲至5178.19點，最高漲幅60%，整個市場一片亢奮。隨后A股在監管層去杠桿的一系列措施沖擊下一路下跌，且跌勢如山倒，千股跌停成為常態。面對每每開盤就哀鴻遍野的狀態，甚至有高達半數的上市公司以停牌來應對股市大跌。

為了穩住股市，監管層還上演了“國家大救市行動”，6天16項救市措施密集出臺，這些措施從暫停IPO到養老金入市，再到21家證券公司出資1200億元，購買藍籌股ETF;券商自營盤4500點以下不減持;上市公司要積極增持公司股票等等，幾乎調動了管理層能夠調動的所有力量。在監管層的呵護下，股市終于在8月底走出困境，股市的交易行為慢慢恢復正常。

股市有如此一劫可以說是超出絕大多數券商年初預料。《投資者報》記者粗略統計了20多家券商發布的2015年投資策略，發現僅有三家券商提示了股市會存在風險。

由于年初股市便處于上升通道，多數券商積極看多2015年走勢，這以國泰君安、海通證券、中金公司、華泰證券、光大證券等大型券商為代表。由于各家券商發布策略的時間是股市上漲初期，多數看漲的點位也就是在3000點左右。銀河證券、平安證券等少數多頭則看到3500點。興業證券是最激進的，提出不排除滬指突破5000點一說。如果股市下半年沒有如此詭異的轉折，興業證券恐怕是去年點位預測最準的券商。

我們來看看這些券商的策略報告標題就知道當時券商高漲的情緒：國泰君安的《新繁榮啟動》、海通證券的《旭日東升》、申銀萬國的《英雄時代》、中金公司的《2015年股債雙牛》……

現在回過頭來看去年券商的判斷，也有一些券商的判斷相對精準。例如國海證券。它對于2015年的行情預測是滬指在2400點～3200點，該券商并不認為這是一個牛市不言頂的時期，全年的頂部很可能出現在二季度之前，即券商融資規模達到1.2萬億上限前。國海證券稱，中國版“QE+積極性財政+結構性改革”，這是一條大家普遍預期的道路，但是最終可能通向大家不愿意看到的貶值性滯脹。

國信證券、中信建投、中航證券等券商提示了快牛的風險，謹防股市沖高回撤的風險。國信證券表示，長期趨勢雖然向上，但短期波動加大，需警惕大盤藍籌快速沖高后的回撤風險，而成長股調整后，將再次迎來極佳的戰略配置期。中信建投則給出了2015年的A股波動的三種路徑，其中給出的第二個情景——經濟波動加大，快牛調整后進入慢熊，符合2015年A股趨勢。中航證券沒有給出具體點位，但是該券商指出，2015年A股大盤走勢呈現平緩的“倒U”形走勢（實際情況并不平緩，下跌為斷崖式），上半年行情持樂觀態度，下半年不確定因素增多，風險提升。

投資風格上，由于看好國企改革、“一帶一路”走出去、土地改革，銀河證券、瑞銀證券、招商證券等多數券商則判斷“大票小牛，小票大熊”，但結果恰恰相反，2015年的小盤股走勢明顯好于大盤藍籌股。多數券商在年初風格判斷上也出現了錯判。

資本市場變化萬千，《投資者報》記者也注意到，在股市快速上漲的2015年5月，興業證券的首席策略分析師張憶東、東北證券分析師沈正陽、英大證券的首席策略分析師李大霄等也提示了股市存在風險，他們對于市場的敏感有助于投資人遠離風險。

值得注意的是，一直為牛市搖旗吶喊的國泰君安在5月份仍然旗幟鮮明地建議股民，積極買入股票，這令過去幾年準確度頗高的國泰君安研究所蒙塵。近兩年來，研報風格呈現文學風、娛樂化的民生證券，在5月份也失策，面對降杠桿等措施，仍然建議抓緊韁繩，騎牛不下。

共識：2016年謹慎樂觀

盡管每年的券商年度投資策略并不能精準地預判市場走勢，但是由于具有強大的市場影響力，他們的聲音仍然能左右一部分資金的決策。因此，券商的策略報告對于很多投資人來說仍然重要。

《投資者報》記者統計了20家券商發布的2016年投資策略報告，超過一半的券商謹慎看多2016年A股走勢，震蕩市是其共識;5家券商看平，沒有券商明確看空。對于滬指波動區間的預測集中在3000點～4500點之間。最樂觀的券商為中泰證券（齊魯證券），看多滬指至5000點。相對謹慎的券商為招商證券，將2016年的A股市場特征概括為“轉型牛，螺旋市”，滬指預測在3000點～4000點。中金公司、海通證券、興業證券、東北證券、浙商證券5家券商的態度相對中性。

從記者統計的券商報告來看，多數券商將大盤高點設定在4500點。目前股市徘徊在3500點～3600點之間，當大盤上升至4500點時，還有1000點的行情，個股漲幅會更加劇烈，屆時會面臨獲利盤等多種力量賣盤的壓力。此外，2016年股市還面臨大小非可以解禁的沖擊，因此再往上運行的股指很難預料。

創業板方面，華泰證券、申萬宏源給出了明年的運行區間，多集中在2500點～4000點，廣發證券預測創業板點位最低至1920點;申萬宏源給出的最高點位有望達到4250點。2015年創業板綜合指數收于2714點位，離最高點還有600點～1000點的距離。

從投資節奏來看，更多券商看好一季度行情，尤其是大盤藍籌股的行情，認為二季度不確定性增大，從二季度開始到三四季度市場風格或許切換至成長股。不過也有的券商持不同意見，一季度關注中小股票，四季度關注藍籌。

縱觀各家券商的年度報告，2016年券商更加看重相關制度改革的推進對股市的影響，包括結構性改革和供給端政策的實際效果、注冊制傳導市場供需的變化以及科創板、新三板等市場建設的節奏。

以最樂觀的中泰證券為例，其認為，2016年市場仍然處于估值驅動牛市的第一階段。市場流動性充裕以及政策環境寬松，相比其他大類資產品種吸引力仍在，仍以慢牛走勢為主。在“供給側改革”大力推進的背景之下，改革處于破局之年，估值驅動行情仍將繼續引導市場走強，而地方政府激勵機制的逐步建立和資本市場的制度改革是未來慢牛行情的基礎。

同樣樂觀的申萬宏源預計：“上證指數波動區間在3050點至4750點之間，而創業板指波動區間范圍為2250點至4250點。在概率最大的中性情景假設下，上證指數預計至少摸高4000點。”當然，他們也提示風險，其首席策略分析師王勝表示：“市場預期的變化快于改革進度，改革切實推進但仍不及預期的情況依然可能出現，階段性震蕩難以避免。”

華泰證券則用“平衡市，寬幅震蕩”7個字來判斷A股2016年的走向，該機構的分析師薛鶴翔表示：“上證指數震蕩區間預計為3250點至4500點，創業板震蕩區間為2550點至4050點。”

去年給出點位預測最高的興業證券，2016年沒有給出具體的點位判斷。該機構只是從宏觀層面分析稱：“2016年A股市場的‘泡沫市特征仍為常態，整體估值偏貴，結構性泡沫行情將更加集中。”此外，行情大箱體震蕩之下，興業證券表示，“一季度的行情相對看好，二季度則不確定性增大。”

《投資者報》記者注意到，“錢多+資產荒”已成為市場的主流認識，在這一背景下，券商認為各路資金回流A股的意愿較強，其有望形成增量資金，并為A股上半年的行情提供支撐。

申萬宏源認為，破解“資產荒”需要負債端成本的有效下行，但資產管理機構擴張規模的動力依然存在，這也迫使資產端提高風險偏好，進行多元資產配置，“A股作為大類資產配置的重要環節，部分資產配置機構將加配A股。”

國泰君安也認為，未來金融市場中高息資產越來越難以獲得，股票市場自今年6月之后被資金忽視，這一現象在固定收益市場收益率持續走低、非標產品風險高企的背景下將出現改變，明年有望重現今年初增量資金加速進場的現象。增量資金進場時將給低估值、低風險品種帶來行情。

券商謹慎的原因在于2016年A股其實面臨很多風險，例如，2016年的A股發行注冊制改革的節奏有望提前，而這也有可能對A股指數造成沖擊。其二，供給改革能否帶來新的經濟增長點。其三，在簡政放權大力發展直接融資的情況下，整個證券產品供給增加可能給A股市場帶來壓力。其四，除宏觀層面外，影響A股的部分變量，還來自杠桿結構、國際化進程等內外因素。

分歧：市場風格是否切換

2015年上半年，在整體市場的帶動下，藍籌股出現了上漲，但是縱觀全年，成長股的表現還是優于藍籌股。展望2016年的投資，記者注意到，券商對于A股是否會出現風格切換出現了分歧。

國聯證券和長城證券明確提出，2016年市場風格將向大盤藍籌股切換。“A股往成熟市場轉變是大勢所趨，寬松性的持續或催生價值行情。”國聯證券如是稱。國泰君安和申銀萬國也提到，春季將是藍籌股投資的窗口期。

也有券商認為，2016年的機會主要來自成長股，例如中泰證券和平安證券。

中泰證券認為，2015年A股出現了比較明顯的三次藍籌與成長風格轉化。從時間段上都出現在市場處于下行的階段，可以說明，雖然全市場都處在牛市之中，但是成長股仍然是這輪牛市的橋頭堡。從穩增長政策的逐步加碼以及周期性行業利潤的快速下滑，導致了周期性行業在資金博弈之下缺乏趨勢性機會。從風險偏好角度上看，偏好周期藍籌股的投資者風險偏好較低，這就導致在沒有大的趨勢性催化劑因素刺激時，，藍籌股對新增資金吸引力不足。因此，新增資金的入市是推動周期性行業上漲的原動力情況下，2016年周期性行業缺乏趨勢性機會，整體風格仍然偏向中小成長股。至于市場擔心的注冊制，實際上對于中小成長股的估值影響有限。

當然，更多的券商認為，2016年將是一個結構性機會大于趨勢性機會的慢牛市場，風格上會相對均衡，新興產業依然是最大的風口，但“供給側改革”的逐漸落實以及國企改革進程的不斷推進，也將帶動藍籌板塊整體估值的提升。2016年成長股和藍籌股均有機會。

華泰證券也是風格均衡論者中的一員，其具體策略為：“預計上半年行情優于下半年，轉折點來自于成長股高估值的階段性難兌現。上半年成長股表現優于藍籌股，下半年藍籌股表現優于成長股。”

多看好新興產業和改革主題

對于2016年具體板塊的布局，和你認同了哪家券商的判斷有關。如果你認為，2016年仍然是成長股投資策略是王道的話，那么還是要關注新興產業。

《投資者報》記者統計發現，新興產業中，生物醫藥、傳媒行業最被券商看好;推薦次數其次的是環保、國防軍工、電子設備和汽車行業;另外國企改革、消費升級等主題也被多家券商看好。

平安證券指出，2016年風格上依然相對看好成長股的表現，從美麗中國、健康中國到生活服務業的快速增長，“經濟轉型的方向就是資本市場投資的方向。”華融證券稱，2016年是“十三五”的開局之年，也是“十三五”規劃的政策落地年，“然而‘十三五規劃涉及中國經濟的各個方面，很容易在如此眾多的領域迷失，我們以‘戰略為線索，提取出2016年的幾大投資機會：美麗中國+健康中國、制造強國+網絡強國和國有企業+高校企業。”

招商證券稱，市場更多的是存在交易型機會，集中在自下而上的主題性炒作當中。其認為2016年幾乎所有新興產業方向都會被投資者關注，輪番表現的概率很高。申萬宏源表示，高景氣的新興行業仍然是投資布局的最重要方向，“我們強烈推薦高景氣的sharen組合——sports：體育;healthcare：醫療服務;avant-tech：前衛科技;recreation：休閑娛樂;education：教育;newenergy：新能源。”

如果認為市場風格會轉向藍籌股，那么就要多關注與改革相關的股票。華泰證券認為，大改革主線包括關注國企改革、“供給側改革”、區域經濟、新型基建四大主線。“供給側改革”重點是油氣改革、電力改革;區域經濟中的“一帶一路”繼續推進、自貿區擴圍、京津冀、長江經濟帶;海綿城市、地下綜合管廊等新型基建將持續發力。