過剩依舊 震蕩尋底
——2016年鎳價展望

涂禮成|文

倫鎳自2015年年初一路回落，至今下跌超40%，并于2015年11月24日創年內低點8145美元/噸，亦是自2003年以來十多年的低點，我們認為，過剩依舊，2016年鎳價震蕩尋底。

倫鎳自2015年初一路回落，至今下跌超40%，并于2015年11月24日創年內低點8145美元/噸，亦是自2003年以來十多年的低點。價格的一路下行，也伴隨著顯性庫存的增加，LME庫存全年維持在40萬噸以上，近期短暫跌破40萬噸，但隨即增加至40萬噸以上；國內庫存也同樣增加。

中國產量下滑 印尼項目投產回補

1.全球產量下降，多數產能虧損

2015年全球原生鎳產量193.5萬噸，同比下降3.25%，預計2016年為191.5萬噸，同比下降1.03%。伴隨鎳價跌破10000美元/噸，海外60%鎳生產商已經陷入現金成本虧損狀態，處于12000美元以下時，30%鎳生產商虧損。但由于今年以來，鎳生產國貨幣相對美元大幅貶值，國外鎳成本曲線下移。其中盧比貶值17%、澳元升值11%、加元貶值12%、雷亞爾貶值29%、印尼盾盧比貶值10%、菲比索貶值5%。

2.中國產量下滑，減產進行時

2015年11月27日，由金川集團牽頭，聯合國內8家鎳企在上海召開限產保價會議，計劃減產，2015年12月計劃減產1.5萬噸鎳金屬量，2016年計劃削減鎳金屬量不少于20%。我們認為2015年原生鎳金屬產量下滑至57.5萬噸，2016年下滑至50萬噸，同比分別下滑15.44%和13.04%。

2016年中國電解鎳產能持平為24.25萬噸。據SMM統計數據顯示，2015年1～10月份電解鎳產量為17.3萬噸，產能利用率僅為86%。預計2015年電解鎳產量為19.6萬噸，較2014年下滑14.3%。2016年，我們認為電鎳供應將總計減少2.6萬噸至17萬噸或13.26%。

2016年中國鎳生鐵產能有所減少，至91萬噸。據SMM統計數據顯示，2015年1～10月份鎳生鐵產量為33萬噸，產能利用率僅為43%，我們預計2015年鎳生鐵產量36.8萬噸，較2014年下滑18.65%，認為2016年鎳生鐵產量還是會繼續下滑，預計產量縮減至31.3萬噸，同比下滑13.54%。鎳鹽增長平穩。2015年預計產量1.5萬金屬噸，2016年增長至1.7萬噸或13.33%。

3.中國進口增加，中印鎳鐵項目投產

鎳鐵進口增加。2015年1～10月份，中國進口鎳鐵56.3萬噸，同比大增143.84%，其中主要由印尼、日本、哥倫比亞、新喀里多尼亞、緬甸等國貢獻。其中尤為重要的是印尼。預計2015年，鎳鐵進口金屬量將達到13.72萬噸，2016年將達到15萬噸，同比增加9.36%。

電解鎳進口增加。據海關數據顯示，2015年1～10月份，中國進口電解鎳19.8萬噸，2014年同期僅為2.5萬噸，同比大增692%。2015年以來，電解鎳現貨進口虧損收窄至時有盈利，進口窗口打開，有利于進口鎳涌入國內，我們預計2015年電鎳進口量將達到25.68萬噸，2016年，由于息差的收窄，進行融資套利進口的將減少，電解鎳的進口主要依靠的是一般貿易，進口量增加趨緩，預計2016年增至28萬噸。

鎳中間品進口增加。據海關數據顯示，2014年國內鎳中間品進口2.11萬金屬噸，預計2015年鎳中間品進口量將達到4.2萬金屬噸，2016年將達到5.1萬金屬噸。

2016年供應微降。根據對中國原生鎳不同來源的產出情況分析，以及進口原鎳和隱形庫存變化情況的預測，我們認為2016年，國內鎳金屬供應量將達到98.1萬噸（國內產量50萬噸，進口48.1萬噸）。

消費增速由升轉降 中國不銹鋼表現不佳

1.消費無亮點，增速由升轉降

2015年，全球經濟增長疲軟，使得基本金屬消費增速放緩，預計2015年全球鎳消費量190萬噸，同比增加0.9%，2016年全球鎳消費量預計189萬噸，同比微降0.53%。而國內，經濟全面放緩。2015年我國鎳消費總量為94.4萬噸，同比增加5.24%。2016年，中國經濟難言好轉，房地產、汽車等用鎳行業增速下滑，預計總消費量微降0.32%至94.1萬噸。

圖1 中國鎳鐵企業開工率月度對比

2.不銹鋼市場疲態盡顯

由于全球經濟趨弱，不銹鋼產量增幅明顯放緩。中鋼聯統計數據顯示，2015年全球不銹鋼產量預計為4220萬噸，中國為2218萬噸，分別同比2014年增1.24%和0.39%。2016年，全球產量下滑1.66%至4150萬噸，中國產量下降6.76%至2068萬噸，主要是六大200系不銹鋼廠宣布聯合減產30%。

國內新增產能投放逐年減少，產能利用率下滑。產能雖然維持增長，但受制于下游需求及行情變化，產能利用率有所下滑，2015年產能利用率為63%，2016年產能利用率預計下滑至57%。

下游消費疲軟，房地產投資下滑，汽車行業高速增長結束。房屋竣工面積與不銹鋼消費相關性較高，雖然近幾月房屋竣工面積累計同比下滑幅度有所收窄，但前置于竣工面積1.5～2年的新開工面積累計同比下滑略有擴大，后期對竣工面積看淡；汽車行業高速增長結束，預計2016年全年汽車產量仍然能達到3%或者略低的水平。

國內出口受挫。根據海關統計數據顯示，2015年1～10月，中國出口不銹鋼達296萬噸，與2014年同期相比減少9.1%，預計2015年不銹鋼出口350萬噸，2016年負增長情況將持續，同比減少2.9%至340萬噸。

庫存去化長路漫漫。下游消費疲軟，出口量下降，鋼廠去產能動力不足，導致社會不銹鋼庫存不斷累積，2015年不銹鋼表觀消費量為1722萬噸，但當年產量達到2218萬噸，庫存增加近500萬噸，主要集中在不銹鋼廠。

中國不銹鋼行業耗鎳預估。根據對不銹鋼不同行業需求情況，及不銹鋼出口和庫存變化情況，我們預計2015年不銹鋼行業消耗鎳金屬78.8萬噸，同比增長5%， 2016年，我們預計不銹鋼行業消耗鎳金屬78萬噸，同比小幅減少0.95%。

3.電池表現亮眼

2015年電鍍行業消耗精煉鎳5.8萬噸，同比下滑10%，主要因房地產投資下滑，導致鍍件市場需求萎縮，預計2016年消耗量將快速下降，至4.6萬噸，同比下滑20.69%；2015年預計鎳合金行業耗鎳量5.06萬噸，同比增加11%，2016年將保持這一增速，耗鎳量達到5.62萬噸；2014年，電池行業耗鎳量1.79萬噸，預計2015年，耗鎳量將達到3.8萬噸，2016年達到5.1萬噸。

4.2016年需求微降

根據對鎳不同下游行業的需求情況分析，以及隱性庫存變化情況預測，我們預計2016年總體消費94.1萬金屬噸。

對鎳價未來展望

2016年，我們看跌全球和中國原生鎳產量與消費，過剩依舊，價格震蕩尋底。

首先，全球原生鎳產銷看跌。主要是在當前鎳價格下，多數產能虧損，減產停產加劇，雖然有中國印尼鎳鐵項目投產，以及資源國貨幣貶值，成本曲線下移，但以上帶來的產出增加，不足以彌補實際產量的減少，因此，我們認為全球原生鎳產量下滑。2016年，全球經濟增長依舊難言好轉，拖累原生鎳消費增長。結合我們預估的2016年全球產量及消費量，鎳金屬量過剩2.2萬噸，較2015年有所收窄。

其次，中國原生鎳產銷看跌。2015年11月底，金川集團領銜8家鎳生產企業減產，2016年削減金屬量20%，中國原生鎳產量減少；消費方面，由于房地產走軟及高企的不銹鋼廠庫庫存，抑制不銹鋼產量的增長，拖累了鎳消費；進口方面，中國印尼鎳鐵項目逐步投產，中國進口鎳鐵增加，電解鎳進口增長趨緩，總體原生鎳進口增加。綜合產銷及進口數據，2016年國內鎳金屬過剩4萬噸，較2015年收窄。

最后，產銷均看跌，過剩依舊。雖產量下降幅度大于消費下降幅度，但并沒有改變鎳金屬過剩局面，只是過剩量較上期有所收窄。

我們認為，2016年鎳價震蕩尋底，如果鎳價上行，國內鎳生鐵企業就會提高產能利用率，增加鎳生鐵的供應，壓制鎳價上行，所以我們預計2016年國內長江鎳價波動在55000～100000元/噸，均值在75000元/噸，LME鎳價波動在7000～13000美元/噸，均值在10000美元/噸。