利率市場化完成最后一公里

王光宇

2015年以來，我國貨幣政策持續呈現穩健中更強調靈活性的特點，通過降低實體經濟融資成本的方式穩增長。繼上半年多次降準降息之后，中國人民銀行從2015年10月24日起，下調金融機構人民幣貸款存款基準利率和存款準備金率，另對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限。這意味著在我國節氣霜降當日實現“雙降”的同時，央行打開了商業銀行存款利率浮動的空間，存款利率市場化已接近完成。同時，業標志著我國利率市場化打通了最后一公里，完成了最后一躍。

簡單回顧一下我國利率市場化的進程可以發現，從央行96年放開銀行間同業拆借市場利率，利率市場化正式起航開始，這項工作至今已約20年之久。此前，我國存貸款基準利率長期由央行制定發布，利率形成機制的市場化程度一直不高，這也構成了利率市場化需要掃除的障礙。人民銀行遵循先放開貸款利率，后放開存款利率；先放開長期利率，后放開短期利率的政策操作思路，穩步推進了這一金融市場最為看重之價格工具的市場化進程。央行在2012年6月至7月間兩次調整了貸款基準利率的下浮區間，允許商業銀行在基準貸款利率下有30%的下浮空間，打開了潘多拉的盒子。后來人民銀行又于2013年7月份全面放開了金融機構貸款利率的管制，基本完成了貸款利率市場化工作。

而對于相對更為復雜的存款基準利率市場化的操作，央行一直遵循穩健操作，小步快跑的思路，繼此前允許上浮存款基準利率上浮1.1～1.2倍后，央行2015年兩次將這一區間擴大到1.3～1.5倍，并在此過程中逐步檢驗了市場主體的承受能力。利率市場化進程中，市場主體最為擔心的是存款利率上限徹底放開后，利率可能將大幅上升，繼而對銀行和資本市場造成沖擊，但事實證明了這只是一種杞人憂天是思維。央行幾次上調存款利率浮動區間后，主要商業銀行的上調幅度也是非常有限，并沒有出現所謂銀行高息攬儲的現象，市場的利率水平也并未大幅上揚。從世界范圍來看，多個發達國家已經進行了利率市場化改革，如美國于1986年完成，基本放開了對利率的管制。我國十八屆三中全會提出讓市場在資源配置中發揮主體地位，存貸款基準利率作為最重要的金融市場基礎價格需要對此政策提法有所回應，且應是考慮到前期的政策反饋，讓央行重拾了信心，最終完成利率市場化的臨門一腳。無論如何，這無疑將對金融市場的格局產生廣泛而深遠的影響。

利率市場化收官之后，更為重要的考驗是需要強化金融機構的市場化定價能力，在此基礎上位參與各方提供各不相同的多樣化金融產品和服務。央行貨幣政策方面則需要進一步疏通利率傳導機制，并重塑貨幣政策框架。而這一切均需要時間來磨礪和檢驗。因此，從這個意義上來說，目前的利率市場化只是消除了利率的管制，真正全面的利率市場化進程還在路上。