綠色金融發展與中國策略

瞿亢 趙威

引語：第21屆聯合國氣候變化大會在法國巴黎召開，該會議將針對氣候失常問題在全球范圍內達成一項“有目標、有約束力”的協議。在當前的國際形勢下，巴黎氣候大會有可能會取得超預期的成果，而其目標的實現很大程度上要仰仗綠色金融的支持，勢必加速推進全球綠色金融的發展。在此背景之下，中國央行和相關部委協商擬推出中國“綠色金融計劃”，為應對氣候變化和確保中國經濟可持續發展提供更好的綠色金融支持。

蓬勃發展的全球綠色金融市場

20世紀90年代末，由于全球對氣候變化問題日益重視，綠色金融的理念開始萌芽。最初體現在綠色信貸，出臺了赤道原則，后來在歐洲引入了碳排放權交易的金融機制。2007年歐洲投資銀行（EIB）發行首個氣候相關債券，之后直到2013年國際金融公司（International Finance Corporation，IFC）與紐約摩根大通共同發行IFC綠色債券之后，綠色金融市場開始蓬勃發展（圖1）。2015年3月國際資本市場協會（ICMA）公布的《綠色債券原則》（Green Bond Principles，GBP）是綠色債券國際標準的雛形，對綠色債券的發展具有里程碑式的意義。根據國際能源機構（EIA）的估計，2050年全球對綠色項目的投資將增加36萬億美元。

目前，全球綠色金融主要集中在美國、英國、法國和澳大利亞，主要行業包括能源、綠色建筑、低排放車輛、可持續的水資源、廢棄物和污染循環農業等。綠色金融的參與者追求綠色影響，與僅僅由財務利益回報驅動不同，因此資金的綠色流向與使用是主要的關注重點之一。目前，綠色金融的參與者主要包括：發行人、投資人和貸款人。綠色金融對不同的參與者都具有相當的吸引力，參與者可實現共贏。

對發行人的好處。第一，綠色金融可作為發行人企業可持續發展戰略的溝通工具，配套企業發展戰略、建設品牌。比如聯合利華和蘇黎世保險公司等。第二，綠色金融有助發行人提升級投資者的分布。例如，非洲發展銀行（African Development Bank，簡稱AfDB），2013年10月發行的第一只綠色債券，社會責任投資（Socially Responsible Investment，簡稱SRI）的投資者占總投資人的84%。一般而言，普通AfDB債券，投資者主要來自官方機構。綠色債券則兼顧各國央行和官方機構、銀行、資產管理公司和保險公司的投資人，使投資人的分布更為分散和平衡。第三，提高在國際市場中資本評定等級、降低信用風險。

對投資人的好處。第一，綠色金融是資產管理公司職責所在，資產管理者需要為資產所有者應對資產面臨的長期風險。全球氣候變化正在發生，人類沒能阻止它的發生。八國集團在2008年的首腦會議中，2050年前目標將氣溫上升限制在不超過2攝氏度，然而就目前情形看，實現2攝氏度的難度非常大。第二，公共養老基金面臨外界較大壓力，公共養老基金應是改善長期社會環境主要責任者之一。第三，公共部門的責任毋庸置疑。公共部門應該選擇“正確”的基礎設施建設。從歷史上看，社會大型能源系統與基礎設施建設都由官方主導建設，并進行財政支持。對政府而言，投資基礎設施是推動社會發展的根本、也是剛性需求，同時綠色地發展這些項目是公共部門的職責所在。

對貸款人的好處。作為貸款人，首先綠色債券將是一個流動較好的產品，綠色貸款通過資產證券化的方式銀行將能夠盤活銀行資產負債表。此外綠色項目將是項目融資（Project Finance）業務的一個新方向，同時綠色債券或將作為一個新的資產類別，在未來有很好的前景。此外，與投資人一樣，貸款人參與綠色金融也是其承擔社會責任的重要表現形式之一。

隨著全球能源、環境、氣候的惡化，對綠色金融的需求愈來愈旺盛，所有參與者包括發行人、投資人和貸款人等都能從綠色金融中受益，未來支持和發展綠色金融也將是可持續、負責任企業的重要標志之一。

不斷豐富的全球綠色金融市場產品

國際金融公司（IFC）關于企業綠色貸款方面提出的“赤道原則”得到了國際銀行業的廣泛認同。在此基礎上，綠色貸款、綠色基金和綠色債券等創新型金融產品不斷涌現，全球金融和生態環境保護融合的廣度和深度不斷深化。

綠色貸款。赤道原則（the Equator Principles）是目前全球流行的自愿性綠色信貸原則，是綠色貸款的主要標準。該原則于2003年6月由國際金融公司（IFC）發起，由來自7個國家的10 家國際領先銀行率先實行。赤道原則要求金融機構審慎性地核查項目融資中的環境和社會問題，只有在項目發起人能夠證明該項目在執行中會對社會和環境負責的前提下，金融機構才能對項目提供融資。赤道原則在全球首次確立了項目融資的環境與社會最低行業標準，為金融機構推進環境保護和節能減排提供了可參照的一般準則。截至2015年9月，全球接受赤道原則的金融機構已達81家，分布于全球36個國家或地區，項目融資總額占新興市場國際項目融資總份額的70%以上。

綠色ETF和共同基金。在全球資本市場中，隨著歐美證券市場中綠色可持續指數的開發以及一些大型投資基金對于企業可持續行為的關注，綠色可持續發展行業已經成為一項重要的金融投資產業。根據歐洲可持續投資論壇（Europe-based National Sustainable Investment Forums，SIF）的統計，截至2014年歐洲共有綠色可持續、社會責任道德等各類主題相關的綠色投資資產達6.7萬億歐元。全球約有35%的專業管理投資資產價值明確了“社會責任投資”（Social Responsible Investment， SRI）的戰略（圖2）。多家養老基金、資產管理公司等機構投資者均確立了可持續、擔當社會責任的投資使命，并制定系列戰略以應對能源、環境、氣候變化對長期投資經濟價值的風險。2012至2014年間，全球社會責任投資資產從13.3萬億美元增至21.4萬億美元。

目前，歐洲金融市場上已有相當數量具備較好流動性的綠色金融產品，其中以ETF指數和基金類產品為主，也包括碳排放權類的衍生品等。其中，歐美資本市場中具有代表性的綠色指數主要包括：英國富時社會責任指數系列、標準普爾全球情節能源指數、及MSCI ESG系列指數等（表1）。這些指數背后都有相當大規模的跟蹤該指數的投資基金。此外，特色指數和基金還包括德意志銀行x-trackers、標普美國碳減排基金及巴克萊銀行的“全球碳指數基金”。

綠色債券。近幾年全球綠色債券市場規模不斷擴大。據氣候債券倡議機構（CBI）統計，2013年全球綠色債券發行總額僅為110億美元，2014年為366億美元，2015年上半年（至6月）已增至659億美元，預計2015年將達到1000億美元左右。盡管綠色債券市場增速較快，但目前其總規模僅占全球債券市場的0.2%，也無法滿足各國環境投資計劃對資金的需求。據國際能源機構（EIA）估計，僅實現“2050年全球溫度增加不超過2攝氏度”這一項目標，就需要增加36萬億美元的投資。

綠色債券作為一種新的融資方式應運而生，適應經濟轉型大量的投資需求，所募集資金主要用于可再生能源、建筑和工業效率、低碳交通、污水處理、廢物處理、農林業等方面項目（圖3）。

2014年全球十大綠色債券的發行人主要來自于歐美國家（ 表2），以歐洲投資銀行（EIB）、世界銀行為代表的開發銀行依然是綠色債券市場最主要的發行人（圖4）。對于國際性開發銀行來說，投資于環境友好型的綠色項目符合其可持續發展的理念及促進社會穩定發展的長期目標。由地方政府發行（13%）的綠色債券也逐漸增多。此外，越來越多的公司和公用事業企業債券出現在綠色債券市場上，成為2014年全球綠色債券市場大幅增長的主要動力（占發行總額的33%）。

歐洲發展綠色金融的經驗

為在2030年和2050年分別實現碳減排40%和80%的目標，歐洲需要在節能、低碳、清潔能源、交通體系和建筑等綠色領域大量投資。在未來10～20年中，歐洲在電力領域需要相當于目前2.5倍的投資增量；其節能方面的投資也需要大量增加，其平均年投資量到2020年時需超過600億歐元/年～1000億歐元/年。

歐洲對支持此類綠色項目的金融配套不足。目前，歐洲市場這方面融資主要是由能源公司進行資產負債表內融資，需要巨大啟動資金的高科項目，如海上風能等項目則往往超出能源公司的市場融資能力，因此一些前沿的綠色項目無法實施。為了應對上述挑戰，歐洲在綠色金融政策、體制建設和產品創新等方面對綠色金融積極支持，從而推動經濟轉型，并且培育的新經濟增長點。比如，歐洲通過綠色金融（包括綠色信貸、 綠色貼息、綠色基金、綠色債券等）和其他手段支持綠色節能產業發展，創造了大量綠色就業，每年在節能領域創造價值約達 2000億歐元 。

總體而言，歐洲的發展思路主要是政府通過制定規則、培育市場支持綠色金融發展。以綠色債券為例，2015年3月，國際資本市場協會 （ICMA） 聯合130多家金融機構共同出臺《綠色債券原則》（Green Bond Principles， GBP），指出綠色債券是“將所得資金專門用于環境保護、可持續發展或減緩和適應氣候變化等綠色項目融資或再融資的債券工具”。雖然《綠色債券原則》并非具有強制效力的自愿性規則，但歐洲政府仍然積極推動行業協會等非官方機構制定此類規則。這些規則作為綠色金融市場基礎設施的重要組成部分，是培育綠色金融市場的重要基石。

目前GBP綠色債券仍然視為為債券產品，在普通債券基礎上盡量減少對于綠色債券的附加條件，寄希望于通過培育專項的綠色債券投資人市場，以促進綠色債券獲得更優的融資利率。歐洲著眼于培育綠色債券投資人群體，通過加強社會責任和投資人服務等方面措施促進投資人更多關注投資綠色債券。

中國綠色金融發展已經發力

中國的發展思路是政府直接推動將起到重要作用，因此相關政策與歐洲綠色金融的有關規則也不完全相同。中國主要希望通過監管制定規則、增加控制輔以補貼、優惠等措施形成綠色金融的運行體系，重點環節包括綠色債券的審批程序、資金用途管理、專用賬戶管理，以及披露要求等。中國傾向于由監管機構直接出臺強制披露措施，發債資金設置專項賬戶管理要求，制定貼息、稅收等優惠政策。該思路也在中國人民銀行的工作思路中得到充分體現。

中國人民銀行在《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十三個五年規劃的建議》提出“堅持綠色發展理念，建設綠色金融體系”，“綠色是永續發展的必要條件，發展綠色金融是實現綠色發展的重要措施。通過創新性金融制度安排，引導和激勵更多社會資金投資于環保、節能、清潔能源、清潔交通等綠色產業。”主要政策方向包括：

引導商業銀行建立完善綠色信貸機制。具體可能的舉措包括：通過綠色金融再貸款、財政對綠色貸款的貼息和擔保、對商業銀行進行綠色評級等手段，鼓勵商業銀行進一步發展綠色信貸。充分發揮征信系統在環境保護方面的激勵和約束作用。支持商業銀行建立綠色金融事業部。支持排放權、排污權和碳收益權等為抵（質）押的綠色信貸。

再貸款、貼息、擔保等政策應該是央行或財政掌握主動權相對較大鼓勵政策，實施的難點可能在于貸款范疇內的綠色界定。一方面現有綠色貸款相較債券缺少更公認的原則，如《綠色債券原則》（Green Bond Principle， GBP）；另一方面，以往以加大金融機構支持“三農”和小微企業正向激勵為目的宏觀政策實施，實施中也同樣面臨著范疇界定和公平性難題。對商業銀行綠色評級、運用征信系統、支持商業銀行成立綠色金融事業部等舉措由于涉及較復雜的系統調整和市場接受度等問題，預計需要較長時間付諸實施并產生實質性效果。

發揮金融市場支持綠色融資的功能。具體可能的舉措包括：創新用能權、用水權、排污權、碳排放權投融資機制，發展交易市場。支持和鼓勵銀行和企業發行綠色債券。進一步明確綠色債券的界定、分類和披露標準，培育第三方綠色債券評估機構和綠色評級能力。推動綠色信貸資產證券化。發展綠色股票指數和相關投資產品，鼓勵機構投資者投資于綠色金融產品。建立要求上市公司和發債企業披露環境信息的制度安排。建立綠色產業基金。推動發展碳租賃、碳基金、碳債券等碳金融產品。

關于進一步明確綠色債券的界定、分類和披露標準等措施，相信實施起來比較容易，國際上已有較成型的體系借鑒，國內監管也可以根據實際情況加以補充、調整和制定規則。綠色評估和評級能力建設情況比較復雜，如政府確實對綠色債券予以實質性的經濟補貼或政策優惠，則該類機構將實質性獲益。

2015年12月22日，中國人民銀行發布2015年39號公告，在銀行間債券市場推出綠色金融債券。公告采用了政府引導和市場化約束相結合的方式，對綠色金融債券從綠色產業項目界定、募集資金投向、存續期間資金管理、信息披露和獨立機構評估或認證等方面進行了引導和規范，主要包括以下幾個方面的內容：一是強調募集資金只能用于支持綠色產業項目。二是對債券存續期間募集資金管理進行了明確的規定。三是嚴格信息披露要求，充分發揮市場化約束機制的作用。四是引入獨立的評估或認證機構。

中國進一步發展綠色金融的措施

綠色金融將成為未來國際金融的熱點，當前無論中國還是國際資本市場都在摸索中前行。綠色金融是為數不多的，尚未成熟卻具有戰略意義的國際金融高地。因此建議：

對內積極鼓勵綠色金融發展，形成中國特色政策和規則。盡管在國際市場的綠色債券已經成為一個較為成熟的綠色金融產品，然而總體而言綠色金融仍然處于起步階段。鑒于國際和國內市場巨大需求，未來對內應積極鼓勵綠色金融發展，加大綠色金融產品開發力度和深度，打造國際領先的綠色金融全鏈條服務能力。在此過程中，更應關注盡早完善和成熟中國國內綠色金融政策和規則，注意與國際規則互相適應，爭取全球綠色金融的領先地位。

對外積極參與國際綠色金融市場和國際規則制定。綠色金融作為新興的金融產品種類，還處于發展的初期。中資金融機構與外資機構基本處于同一起跑線，應有選擇地積極參與國際綠色金融市場。以綠色債券為例，在海外市場發行具有離岸人民幣計價綠色債券具有重要意義，不僅有助于提高中國綠色產業的國際影響力，也為國內綠色金融發展積累經驗，更有助于提高中資金融機構的國際競爭力，同時也助力人民幣國際化發展。此外，發行綠色債券也有助于中國加深與友好國家的合作關系。比如，2015年10月習主席訪問英國之后，中英關系進入“黃金時代”輔以倫敦歐洲離岸人民幣市場的樞紐地位，在英發行離岸人民幣綠色債券將是中英合作的重要成果，提高中英金融合作的含金量。

無論監管政策、政府支持，還是市場培育和同業競爭等方面，未來綠色金融都將日新月異。尤其綠色金融的國際規則，雖然已有包括《綠色債券原則》（Green Bond Principle， GBP）在內的不具備法律強制力的自愿規則，但總體而言，相對于其他領域的金融規則，綠色金融國際規則仍處于空白。

2016年G20峰會將在中國舉行，“綠色低碳發展，改善環境質量”將是重要議題，綠色金融也將成為G20財金議題之一。因此從全球協調的層面，預計不久的未來，綠色金融或將形成一定的國際規則。目前尚一片空白綠色金融的國際規則將很可能來源于目前正在發展的這些自愿性規則。

因此，身處國際金融中心的中資海外金融機構，應加強綠色金融規則研究，持續跟蹤其發展趨勢，積極爭取參與國際規則的制定，將不僅有助于中國銀行綠色金融業務的發展。若能以先進成熟的中國規則帶動國際準則，將對未來中國在國際綠色金融領域的話語權具有重要意義。

（作者單位：中國銀行倫敦分行）