鋅礦供應收緊 全面去庫存力挺鋅價

今年一季度我國鋅礦進口量減少，未來幾個月鋅礦進口依然會維持低位，因此預計全年鋅礦進口下滑或維持在15%～30%左右。預計我國2016年鋅礦供應增長，但實際鋅礦增長或不及預期。同時鋅冶煉廠受各種因素影響，開工率低于同期。未來進口下滑及產量下滑背景下去庫存可能繼續加大，帶來鋅價反彈。

2016一季度中國鋅礦進口量縮小，同比下滑10.8%，其中3月進口下滑19.3%。未來幾個月鋅礦進口依然會維持低位：一方面國際鋅礦如期減產帶來進口供應不足，另一方面比值維持低位盤整，進口虧損。因此預計全年鋅礦進口下滑或維持在15%～30%左右。

2015年中國鋅礦產量474.9萬噸，同比下滑12.2%。2016年預計中國鋅礦供應增長15萬～30萬噸，達到500萬左右，但實際鋅礦增長或不及預期：節后隨鋅價反彈及天氣回暖等因素，預計西北礦山復產力度加大，但實際受制于環保、人工、資金等原因，礦山復產不及預期，特別是小礦山復產僅為同期一半左右。因此部分冶煉廠原料庫存大幅下滑。

鋅礦收緊逐步驗證除了國內產量增長放緩及進口下滑外，國產及進口鋅精礦加工費持續下滑，5月進口和國產鋅精礦加工費分別下滑5美元/干噸及50元/金屬噸至5200元/噸及130美元/噸。同時國內南方地區少量成交跌破5000元/噸，市場普遍預期在高原料庫存主導下年內鋅礦加工費難破5000元/噸。

原料緊張帶來冶煉檢修 去庫存望加速

鋅冶煉廠原料庫存大幅下滑，同時加工費下調，導致鋅冶煉廠利潤及開工環境惡化，因此冶煉廠檢修加大，冶煉廠開工率低于同期，環比持平。4月檢修產能達到3%，5月繼續維持檢修量，且大企業開工率受損。

圖1 鋅礦進口進入負增長擴大（單位：萬毛噸，%）

圖2 鋅礦產量增速放緩（單位：萬噸，%）

2015年中國鋅產量達到623.37萬噸，同比增長7.8%，2016年一季度中國鋅產量145萬噸，同比下滑1.4%。但隨鋅冶煉廠檢修及原料緊張，預計4月鋅產量或環比下滑3%左右，5月維持在3%左右檢修，因此與4月產量持平，6月原料收緊背景下鋅產量難有大幅回升可能性。預計上半年鋅產量同比增速下滑或繼續擴大至4.5%左右。供應量維持在300萬噸以內。

2015年中國鋅進口量53.34萬噸，同比負增長2.9%，2016年一季度中國鋅進口達到18.10萬噸，同比增長在151.6%。但隨著進口盈利敞口關閉，鋅進口虧損持續5%～6%，未來將很大程度上抑制鋅進口。預計鋅進口環比下滑。

鋅去庫存加速

2015年國內鋅庫存由于消費放緩、供應大幅增長等原因，全年庫存攀升15.57萬噸，但2016年鋅庫存攀升有限，更可能受供應下滑及需求企業等因素，導致鋅庫存全年存在降庫存基礎。2016年一季度鋅庫存攀升10.77萬噸，但3月上旬至5月初鋅庫存持續下滑9.2萬噸，自高位45萬回落至36萬附近。未來進口下滑及產量下滑背景下去庫存可能繼續加大。

礦緊張向錠轉化 主導鋅價回升

圖3 鋅產量負增長望持續（萬噸 %）

圖4 鋅進口量難以維持高位（萬噸）

圖5 鋅表觀消費穩定回升

表1 國內氧化鋁部分減產產能統計（萬噸）

2016鋅精礦供應收緊一致性預期逐步驗證，市場預期隨鋅價反彈中國礦山將補充國際供應收縮帶來的缺口，特別是2015年減產礦山復產。但從筆者了解的情況來看，小礦山復產不及預期，同時部分礦山低庫存惜售帶來囤庫存，帶來鋅礦緊張再度超預期。國內鋅礦加工費持續下滑，且下滑幅度大于市場預期。目前來看仍缺少應對鋅礦供應減少的有效辦法，除非逼迫冶煉廠減產或者中小礦山復產力度加大。

在當前價格下小礦山復產乏力，缺乏刺激生產的積極性，因此當前鋅礦價格（即鋅價扣減加工費）低于礦山的預期。打破僵局可能有幾種情況，第一是鋅價反彈，第二是礦加工費回落，第三則是兩者共同作用。而從冶煉廠來看，不愿意讓步加工利潤，所以將消化原料庫存或者被迫檢修（減產）。年初至今原料庫存已經大幅降低，才完成當前供應水平，后期繼續消化原料庫存的天數已大幅下滑,由此前的75天左右降為30天以內；而原料消化一定程度則會出現檢修（減產），目前已經出現集中性的檢修，4月產量環比下滑或達到1.5萬噸，5月依然維持該檢修水平。

檢修帶來產量的下滑，短期也難得到進口的補充，因此將選擇消化原有的鋅錠庫存，包括冶煉廠和保稅區，目前均處于下滑中，未來產量負增長及進口下滑持續，鋅錠去庫存加速，當高于同期的鋅庫存大幅下降，勢必帶來鋅價反彈。