中產做創投，如何破解“業余化”？

譚保羅

中產做創投，如何破解“業余化”？

“一起開工”社區由一間舊廠房改造而成，別具一格的設計風格和開放式的辦公空間吸引了超過13個常駐創業團隊和眾多年輕創客會員加入。

2016一個打趣的說法是，中國的90后年輕人之中，一半在創業，另一半在做創投。

這顯然夸張，但創投熱的確是中國經濟時下的一個獨特景象。數據顯示，在深圳這樣的“創業熱土”，投資機構的數量甚至在3年時間內翻了10倍。

對普通中國人而言，能快速實現財富增值的投資，一是債權投資，二是股權投資。前者主要通過購買信托計劃或者參與P2P來進行，而后者則是通過買二級市場股票，或做創投來投資一級市場。當下，前景不明的股市正讓越來越多的人卻步，那么投資一級市場是否是一條新路？

不過，在創投熱之下，一個悖論也不容忽視。一方面，創投機構LP的“門檻”不低，普通的中產者難以企及，這意味著他們會失去投資的“權利”。另一方面，監管“門檻”也是基于普通人風險承受能力不強，投資專業技能不夠的原因而設定。

在這種局面下，如何破解這個悖論？顯然，創投機構和律師們有的是解決方案。

天使投資人

中國的有錢人總是多得超過窮人的想象，窮人在思考如何賺錢，而有錢人則在尋找如何“錢生錢”。

2016年的第二個周末，前Intel工程師王大慶從江蘇趕到深圳一個名為“前創匯·創投天使匯”的論壇，并上演了他的“個人秀”。

他的目的是要融資。作為一家創業企業江蘇博悅物聯網技術公司的負責人，他希望通過一場“路演”吸引投資人。這些投資，可能來自于機構投資人，也可能來自于臺下的數百位“有錢”的個人投資者。

博悅公司的業務是智能家居，其“產品”之一是一款可移動的智能家電開關。“路演”臺上，王大慶拿著這款新產品，向聽眾介紹它的“緣起”。

王大慶說，自己曾是Intel公司的產品經理，曾在上海參與過衛星定位系統的研發。但他認為，衛星定位產品的市場太小，并不足以彰顯自己在商業上的雄心。所以，他選擇了創業。

在他的描述中，這家公司的未來藍圖是，攫取智能家居不可限量的“大蛋糕”，同時提供一整套社區服務的體系。主要市場是未來的中國一二線城市，而產品“切入點”正是他手中這款開關。

一般的家庭裝修，業主和施工隊之間存在太大的信息不對稱，這使得業主經常被施工隊要高價。特別是電路系統，施工隊可能故意增加施工復雜性，以提高造價。

通過這款智能開關，則可以簡化電路系統，在原有系統上實現新電器控制的“零增加成本”，從而改善裝修中業主長期的“弱勢地位”。

“市場是巨大的，比我之前做衛星大得多。”王大慶介紹，公司的目標是在2016年實現收入過千萬，同時在新三板掛牌。本次融資，只計劃出售10%的股份，融資額為800萬元人民幣。資金用途是補充凈資本和做市場拓展。

他介紹完畢之后，臺下十余名“專家評委”開始了輪番轟炸。“你憑什么估值這么高？”“你的注冊資本是實繳嗎？”這些問題主要來自于法律、會計和經營策略等方面。

除了王大慶，還有另外幾名創業者上臺“路演”，流程和王大慶一樣，先是展示和演講，隨后是專家挑戰和觀眾提問。總體而言，這場“前創匯”創業者路演的模式和流程，和目前中國流行的電視真人選秀節目如出一轍。

一位參會的聽眾對《南風窗》記者說，“買房子的一次性投入太大，深圳的房子又漲了，現在不是投資良機。”她是一位家庭婦女，先生是一位成功的職業人士，她說股市不好，理財產品的收益也越來越低，所以想做股權投資。

幾位創業者的“路演”剛一結束，立刻就有人圍攏上去，他們被稱為是“潛在的天使投資人”。他們問東問西，拋出一些專業或者不專業的問題。不過，創業者是否通過一次“路演”就融到資，這是個未知數。因為，深圳有錢人的理財和算計水準可能并不低于他們。但可以肯定的是，這些“找錢”的創業者的確來對了地方。

一項數據顯示，截至2015年第三季度，深圳有各類股權投資基金企業達3.87萬家，注冊資本2.27萬億元。深圳已成為全國創投機構數量最多、管理資本總額最多的地區之一。

2012年，深圳市金融辦負責人曾透露過另一組數據：截至2012年10月30日，深圳市股權投資基金企業累計達到3890家，注冊資本1750億元。

如果沒有統計口徑的差異，那么縱向對比可以看出，深圳的股權投資基金在3年時間內已經翻了10倍。多位深圳創投界的人士對《南風窗》記者表示，這個數字還會增長，一是深圳的“高凈值人群”太多了，二是全國的創投資金都在流向深圳。

資金門檻

在所謂“全民創業、萬眾創新”的潮流之下，創投機構方興未艾，但并不是所有人都可以成為創投機構的LP（有限合伙人），從其中分羹一杯。

“前創匯”創始合伙人、深圳凱摩創投董事長何曉霖對《南風窗》記者說，此前，中國高凈值人群參與股權投資主要是通過成為創投機構的LP來實現的。但按照我國監管法規，成為LP的門檻極高，一般人達不到這個門檻。

按照2014年8月21日起施行的《私募投資基金監督管理暫行辦法》（下稱《私募基金辦法》），私募基金的合格投資者的資金門檻為：投資于單只私募基金的金額不低于 100 萬，同時還要是符合下列相關標準的單位和個人：（一）凈資產不低于 1000 萬元的單位;（二）金融資產不低于 300 萬元或最近三年個人年均收入不低于 50 萬元的個人。

《私募基金辦法》特別強調，“金融資產”包括銀行存款、股票、債券、基金份額、資產管理計劃、銀行理財產品、信托計劃、保險產品、期貨權益等。換言之，作為中國家庭主要資產配置的房產不在其中。

《私募基金辦法》由證監會頒布，而另一個同樣規范股權投資的《產業投資基金管理暫行辦法》（下稱《產業基金辦法》）則由發改委頒布。所謂私募基金和產業投資基金，其實并無嚴格區分。

在業界，一種區分是，私募基金更多是指投資于二級市場股票的基金，而產業基金則傾向于上市前的企業股權。另一種是，它們都可以投資未上市企業，但私募更類似于投資早期的VC，而產業基金更類似于投資成熟期的PE。但兩類區分都并不嚴格，業界經常混用。

一般而言，后者門檻比前者要高。根據《產業基金辦法》，發起人的資金門檻要求為：法人作為發起人，除產業基金管理公司和產業基金管理合伙公司外，每個發起人的實收資本不少于2億元;自然人作為發起人，每個發起人的個人凈資產不少于100萬元。

此外，發起人須具備3年以上產業投資或相關業務經驗，在提出申請前3年內持續保護良好財務狀況，未受到過有關主管機關或者司法機構的重大處罰。

《產業基金辦法》的另一規定意味著除發起人外，其他投資人的門檻同樣不低。其要求，投資者數目不得多于200人。但又規定了產業基金擬募集規模不低于1億元。這意味著每位投資者至少投入50萬現金，對普通家庭而言這不是小數。

在成為機構投資者的LP之外，監管對“天使投資人”并未設定門檻。何為“天使投資人”？實際上，在監管口徑中，并無“天使投資人”這一投資人種類的嚴格定義。某種程度上講，這是一個民間約定俗成的說法。它指的是，投資于企業萌芽期，投資金額比VC還要小的投資人。

這個邏輯就好比，我國的金融法規規定企業之間不能直接借貸，但不禁止個人之間的借貸行為。因此，就產生了基于互聯網的P2P小額借貸熱潮。同樣，法規設定了成為私募基金和產業基金的LP的門檻，但并不禁止個人參股投資企業，所以便有了“天使投資人”的大眾化。

不過，一個簡單的邏輯是，私募基金和產業基金之所以存在，在于投資者并無專業投資知識，因此需要專業人員，即GP（一般合伙人）來管理基金。那么，人人都希望做天使投資人的創投狂潮，是否意味著投資者巨大的風險呢？

破解業余化

近年來，由于創投行業激烈競爭，好項目越來越難找，一家好項目，出現十多家投資基金搶投的局面早已司空見慣。因此，資本選擇目標逐漸向前端即初創期的企業轉移，但這也意味著越是初創，風險越大，對投資的專業能力要求越高。

此前，由于好項目的競爭激烈，創投機構在獲取項目方面開拓了兩個新途徑。一是科技園孵化器或者產業基地，直接面對大批創業者，在早期介入。第二種模式是產業集團投資，這以BAT三巨頭的投資模式為典型，即順藤摸瓜，投資產業鏈上有戰略價值的優質企業。

現在，第三種方式開始成為潮流，即形成創投的網絡化。通過穿透機構的合作形成一個信息網絡，使得每一個機構都成為一個項目端口，實現了優質項目在網絡內的共享。這種模式改變了以前一家創投機構的“單打獨斗”的局面，是投資機構的抱團作戰。

何曉霖對《南風窗》記者分析，普通人成為天使投資人，這是投資機會，但業余投資者畢竟專業知識不足。目前，“前創匯”的模式是，業余投資者加入這個創投機構的項目共享網絡，在專業創投機構投資之后進行“跟投”。

何曉霖表示，可以“跟投”的項目都已經過專業投資機構的項目質量初選，風險相對較低。此外，因為這是一種“集體投資”，每位天使投資人的單獨投資金額相對較小，這也意味著風險就小。

不過，投資分散化是否會觸及法律對公司股東人數的限制？我國《公司法》就明確規定，股份有限公司股東人數應在2人以上、200人以下。此外，《證券法》也規定，向特定對象發行證券累計超過200人的視為公開發行，未經依法核準，任何單位和個人不得公開發行證券。換言之，不經批準，不得發行超過200人。

監管的“200人”限制，既是基于公司未上市公司“人合性”的考慮，也是為了在中國并不完善的信用體系之下，防止不規范集資事件的發生。

但考慮到中國金融環境和投資者個人財富的積累，監管在這方面已經有所松動。2013年實施的《非上市公眾公司監督管理辦法》規定，股東人數超過200人的企業可納入非上市公眾公司管理。此后，一系列文件出臺，逐漸明確了超200人的公司的的監管方式和流程。

按照監管要求，股東超200人的公司，可在獲得證監會前置行政許可后，申請公開發行股份并在交易所上市、在新三板掛牌公開轉讓。其中，新三板掛牌方面，對這類公司有著更為寬松的限制。《南風窗》記者從深圳創投界了解到，希望吸引這類小而散的天使投資的企業，多數都劍指新三板。

上個世紀90年代，美國的兩位年輕人找到了“天使投資人”、Sun公司聯合創始人安迪·貝托爾斯海姆（Andy Bechtolsheim），告訴他要做搜索引擎。貝托爾斯海姆聽得一頭霧水，不過他說：盡管聽不懂你們的商業模式，但我還是先給你們一張支票，半年后再告訴我你們在做什么。

于是，貝托爾斯海姆開出的10萬美元支票，成了Google公司的首筆天使投資。貝托爾斯海姆也成了世界上最幸運的天使投資人之一。那么，在中國人的全民創投熱潮中，是否也會有如此幸運的投資人呢？沒人知道。