股權制衡度與公司績效的文獻綜述

李偉民

(重慶師范大學經管學院，重慶 400000)

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股權制衡度與公司績效的文獻綜述

李偉民

(重慶師范大學經管學院，重慶 400000)

近年來，作為一種新的治理機制，股權制衡越來越受到國內學者的廣泛關注。本文對國內外學者關于股權制衡度對于公司績效影響研究的進行了簡單梳理。

股權制衡正面積極作用學說。這一學術觀點的學者大多認為大股東間股權的相互制衡、相互牽制與監督，能夠對第一大股東起到一定程度的約束作用，同時股權相對集中，可以降低股東與管理者之間的代理成本，從而改善公司治理，以及企業績效的提升。

Gomes(2005)等在公司存在多個大股東情況下,對大股東之間的價格機制進行探討,通過理論模型證明多個大股東之間的相互制衡，能有效限制控制股東的獨裁行為,從而保護中、小股東利益的決策行為,有效保護中小股東利益[1]。Volpin和Benjamin(2005)等通過研究不同國家上市公司數據證實,存在股權制衡的所有權結構有利于限制控制股東的剝奪行為,從而更好的提高上市公司價值[2-3]。徐文學、陸希希[4](2014)以2010-2012年間中國飲料制造業上市公司相關數據為樣本構建回歸模型進行實證研究系統分析了股權制衡度對公司績效影響的關系，研究表明，公司績效與股權制衡度間呈正相關，說明飲料制造業上市公司可以通過適度股權制衡來提高公司績效。陳德萍，陳永圣(2011)研究中小企業板上市公司股權集中度、股權制衡度對公司績效的影響因素。結果表明，股權制衡度有助于改善公司績效的假設也得到實證結果的驗證[5]。

股權制衡負面消極作用學說。支持此觀點的學者認為，股權制衡必然引起多個大股東之間的股權斗爭，從而導致公司控制權混亂，公司內訌使得公司內部代理問題分歧化更趨嚴重，同時股權制衡還會造成決策程序的復雜化，那么企業不能及時、有效做出判斷、決策，從而股權制衡對企業績效有負面影響。

徐莉萍等(2006)研究表明,從整體上說股權制衡并沒有起到正面促進的作用,反而過高的股權制衡程度可能對公司的經營績效有負面影響[6];孔翔(2005)等研究也表明,股權制衡的水平越強,公司績效越差[7]。張萍，俞靜(2015)以我國滬深兩市A股市場2009-2010年的數據[8]，選取定向增發的上市公司為研究對象，分析這些上市公司股權制衡度對經營績效的影響。研究發現：股權制衡度的變化與經營業績負相關但不具有顯著性。

除了上述兩種主流的觀點以外，還存在著另一種創新的觀點: 股權制衡的效果與其所處的環境有關，并且具有條件性。Bloch & Hege(2001)則認為股權制衡對公司價值或經營業績的凈影響取決于其所能產生的“有利”和“不利”的兩種經濟后果的比較[9]。

黃建歡，楊寧，尹筑嘉(2015)以2003-2013年927家滬深A股主板上市公司為樣本進行研究。研究發現，“新股權制衡度”與公司績效為非線性的U型關系，股權制衡度與公司績效的關系受股東持股模式和外部環境影響。研究結果支持條件有效論，適度的股權制衡才能發揮積極作用[10]。朱滔(2007)在La Porta等的研究模型基礎上引入股權制衡[11]等因素,在最終所有權框架下，探討股權制衡對公司績效的影響。認為股權制衡的作用并不是簡單地存在或不存在,而是取決于控制股東的最終所有權狀態。此外,股權制衡作用在相對控股、政府控制和低競爭行業公司中最為顯著。陳乾坤、卞曰瑭(2015)基于我國滬深 A 股市場的民營上市公司2007-2013年度數據，實證分析了我國民營上市公司股權制衡度與兩類代理成本和企業績效之間的關系[12]。研究結果發現，股權制衡對代理成本和企業績效的影響具有異質性。

綜上，股權制衡與公司治理和企業績效之間的關系，國內外學者由于選取不同樣本數據和實證方法進行研究，并沒有形成較為統一的結論。

參考文獻：

[1]Gomes Armando R,Walter Novaes.Sharing of Controlas a Corporate Governance Mechanism[R].Los An-geles: Penn CARESS Working Papers from UCLA Department of Economics,2005.

[2]Volpin P.Governance with Poor Investor Protection :Evidence from Top Executive Turnover[J].Journal of Financial Economics,2002,64(1): 61-90.

[3]Benjamin M,Anete Pa juste.Multiple Large Share-holders and Firm Value[J].Journal of Banking and Finance,2005,29(7): 1813-1834.

[4]徐文學，陸希希.股權集中度與制衡度對上市公司績效的影響—— 基于飲料制造業上市公司的實證檢驗[J].企業經濟,2014(3):185-188.

[5]陳德萍，陳永圣.股權集中度、股權制衡度與公司績效關系研究[J].會計研究，2011(1)：38-43.

[6]徐莉萍,辛宇,陳工孟.股權集中度和股權制衡及其對公司經營績效的影響[J].經濟研究,2006,41(1): 90-100.

[7]孔翔,陳煒.我國上市公司應該選擇什么樣的股權結構?[R].深圳證券交易所研究報告,2005.

[8]張 萍，俞 靜.定向增發、股權結構和經營績效[J].財會月刊，2015,(27)：35-38.

[9]Bloch F.Hege U.Multiple Shareholders and Control Contests[R].Working paper，2001.

[10]黃建歡，楊寧，尹筑嘉.股權制衡對上市公司績效的非線性影響——基于股權制衡度的新測算[J].2015(03)：33-39.

[11]朱滔.大股東控制、股權制衡與公司績效[J].2007,10(5):14-21.

[12]陳乾坤，卞曰瑭.股權制衡、代理成本與企業績效——基于我國 A 股民營上市公司的實證分析[J].2015(05)：74-92.

作者簡介：李偉民，男，漢，山東諸城人，研究生，重慶師范大學經管學院，研究方向：技術創新。

中圖分類號:F830.91

文獻標志碼：A

文章編號：1671-1602(2016)10-0154-01