聚焦，價值投資理論的深度理解

聚焦，價值投資理論的深度理解

張海燕天圖資本管理中心合伙人

CYSJ=餐飲世界

Z=張海燕

CYSJ：天圖的投資邏輯和投資風格是怎樣的？

Z：2011年之前天圖還不是一個專注消費品投資的基金，2011年開始我們討論是不是要專注在某個領域。在此之前，天圖投資的項目包括消費品、節能環保、先進制造等各個領域，總之，國家鼓勵的、比較熱門的行業天圖都有涉獵。但是后來我們發現，如果想比別人更早、更準確地判斷一個項目未來的發展前景，就需要對行業和企業都有非常深的理解才行。所以我們決定聚焦，而最后聚焦的點就落在消費品上。之所以有這樣的選擇，主要是包括兩個原因，第一，我們看好中國長期的消費升級趨勢，堅信會有很多新的、優秀的品牌成長起來，帶來更好的投資機會。第二，我們認為這是我們比較優勢所在。

CYSJ：基于這種價值投資，而不是價格投資的理念，您覺得在投資餐飲類項目的過程當中最大的困難是什么？

Z：困難主要是有兩點。第一，口味的普適性。比如，南方的某些食品到北方就未必會被廣泛接受。雖然隨著人口流動性逐漸加大，這個問題被弱化，但它仍然是我們會重點考慮的問題。第二，很多餐飲企業的經營不規范，比如采購等。為什么說餐飲企業不容易上市，主要是因為收入利潤無法準確衡量。不過現在有一批很優秀的連鎖餐飲企業，信息化程度非常高，像上述問題，其實都可以得到解決。

CYSJ：這些年餐飲行業就投資價值而言發生了哪些改變？

Z：這個很難從數據上說，因為我們沒有對一個行業做這種監測性的研究。對于項目的考察還主要是深入到具體的企業。當然在投資了一些餐飲企業之后，我們也形成了對這個行業的理解。實際上近兩年，很多餐飲企業家已經具備一個現代企業家的眼光和能力。我們相信中國餐飲未來一定能成長出幾百億，甚至千億市值的公司。

CYSJ：最近“互聯網+”、O2O、分享經濟不斷地在被提及，您覺得下一個風口大概在哪里？

Z：其實天圖對“風口”不是特別關注，或者說擅長判斷。有一些投資機構，我覺得他們能夠非常敏銳地把握到這個趨勢。也可能在一定程度上，這個風口也是由于大家的共識而形成。通常既然是風口，那就不會持續太久，天圖自認為自己是做價值投資的，相對來說，就更加關注長期發展趨勢，所以不太關注風口。我們對風口的關注是這樣的，如果項目是在風口上，那么我們就要稍微警惕一些，因為它有可能被高估。

CYSJ：從自身以往成功的投資經驗上講，天圖是如何掙錢的？

Z：一個優秀的公司能夠長期保持良好的業績增長，那么它即使是在上市之后，既然有可能有非常好的增長勢頭。那這種情況下，我們好不容易找到一個優秀的企業，然后對它做研究、判斷，跟企業家深入溝通，最終決定投資。但投資之后，最樂觀的情況就是說，三四年企業上市，必須趕緊賣掉。雖然我們知道這其實是不對的，但也沒辦法，因為基金是有期限的。我們最新一期基金是30億人民幣，然后又已經在新三板掛牌，以后當我們需要募資的時候，就只要增發就可以。這樣就成為了一個常青基金，這樣做的最大好處其實是在于沒有“退出”的要求。所以回到剛才的問題，我們是怎么掙錢？以前就是必須投資以后，盼著項目三年能夠上市，上市不成，最差到五六年的時候也要想法將項目轉讓給別人，要不然基金到期了。但是以后天圖是傾向于長期持有。在這個過程中，分享收益同樣來源于公司價值的增長，而并不是靠項目分紅。只不過以前實現這個價值的方式是要把項目賣了才能實現，而現在不用賣，靠長期持有也可以實現。

天圖資本投資項目：美味不用等

天圖資本管理中心合伙人張海燕對話《餐飲世界》總編輯 邱國軍

CYSJ：那這樣的話，天圖是不是更有實力、更有意愿去投資餐飲行業了？

Z：實力不敢說，但是從意愿上來講，我們一直都有意愿。我們對于擁有如此龐大市場的餐飲業還是非常看好的。而且從全球范圍來看，中國的中餐處在不說是唯一的領先地位，至少也是處在一個非常優勢的地位上，我們堅信它一定能成長為更大的市場。

CYSJ：面對好項目，天圖如何從同類機構中脫穎而出呢？

Z：好的項目永遠都有資本在追、在搶。但優秀的企業真正需要的是什么？它的需要至少包括兩個方面，第一，“你能夠理解、認同他的想法”。也就是說，即便你有錢，投資了，但要么指手畫腳，要么就跟企業家想法南轅北轍，這是任何一個優秀的企業家都會排斥的。第二，“你能幫到他什么”。從這兩方面來講，天圖因為關注于消費品領域，所以還是有點自信的。因為我們比較了解消費品領域，能夠理解企業家想做的事，認同他已經做的事情的價值。再者，更重要的就是所謂的增值服務。