冬天擠完泡沫，資本的春天就來(lái)了？

李天波++++王波

投資人陳維廣2015年末給自己放了10天假，跟家人過(guò)了幾天沒(méi)有項(xiàng)目和報(bào)表的日子。在創(chuàng)投圈競(jìng)爭(zhēng)白熱化的這兩年，他這是第一次。

來(lái)華8年，2015年是陳維廣帶領(lǐng)藍(lán)馳創(chuàng)投在中國(guó)收獲最多的一年，之前投的一些項(xiàng)目陸續(xù)成功退出或上市，新投資的20個(gè)早期項(xiàng)目中，一大半順利融到新一輪資金，其他幾個(gè)也在接洽當(dāng)中?！皼](méi)有一個(gè)死掉的?！?/p>

他給自己和團(tuán)隊(duì)過(guò)去一年的成績(jī)打了90分。近幾個(gè)月，他所有的精力都投入在兩件事：募集人民幣基金、拆VIE（可變利益實(shí)體）接自己投資的一些境外項(xiàng)目回國(guó)來(lái)?！百Y本泡沫逐漸攤平，2016年下半年會(huì)是創(chuàng)投圈的春天。”陳維廣判斷，經(jīng)歷了小半年的資本泡沫，不好的項(xiàng)目基本已經(jīng)全部死掉，剩下的好項(xiàng)目會(huì)快速帶動(dòng)資本市場(chǎng)。

他打算盡快讓自己投資的一部分項(xiàng)目回國(guó)上市，享受這個(gè)春天的紅利。

越有錢的基金越吆喝寒冬

陳維廣休假前，一位富商拎著兩個(gè)A8紙大小的布袋前來(lái)拜訪，一上來(lái)就拉開(kāi)兩個(gè)袋子的拉鏈，里面一沓一沓的人民幣，跟他說(shuō)，陳總，你看能不能讓我也參與點(diǎn)兒投資，這些都給你。

陳維廣以需求不適合婉拒。當(dāng)時(shí)，陳維廣正在募集人民幣基金，時(shí)不時(shí)有一些高凈值的朋友主動(dòng)找來(lái)，希望可以參與。

陳維廣回憶，在募集人民幣基金的這幾個(gè)月，也會(huì)有個(gè)別投資人因?yàn)槎?jí)市場(chǎng)受挫，把投資額度從答應(yīng)好的1億元人民幣降到5000萬(wàn)元人民幣，或者不了了之，但總體上，找他的人更多。而且，對(duì)方很少會(huì)要求多少年內(nèi)有所回報(bào)或者回報(bào)率是多少。

對(duì)于過(guò)去半年資本市場(chǎng)的沉寂，他覺(jué)得只是資本市場(chǎng)回調(diào)的正常表現(xiàn)，“從高燒到退燒的一個(gè)過(guò)程，并非真正意義上的資本寒冬?！彼麑?duì)此早有預(yù)判，“到2015年年底，大約有七成完成天使輪和A輪融資的創(chuàng)業(yè)者無(wú)法繼續(xù)向外部融資，很可能因?yàn)槿谫Y不力夭折在創(chuàng)業(yè)道路上。”

當(dāng)時(shí)是2015年3月，科技公司A輪融資的門檻已經(jīng)提高到4000萬(wàn)美元，比正常一兩千萬(wàn)美元高出兩倍多的價(jià)格，B輪也從三四千萬(wàn)美元漲到了8000萬(wàn)美元以上。

融資額度的提升讓陳維廣有所警惕，“以賺錢標(biāo)準(zhǔn)看，風(fēng)險(xiǎn)投資人奉行的投資原則無(wú)非是買低賣高。投10個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目的A輪都是四五千萬(wàn)美元的融資，這就是條警戒線，因?yàn)橘I進(jìn)的價(jià)格太高了。而且，此前投入A輪的價(jià)格與這家科技公司繼續(xù)融B輪的價(jià)格沒(méi)什么差異，甚至融不到錢，這時(shí)候就要非常小心了?！?/p>

謹(jǐn)慎起見(jiàn)，4月份他在藍(lán)馳的CEO微信群里強(qiáng)調(diào)，“廣積糧、過(guò)寒冬”。但回顧這場(chǎng)資本泡沫，陳維廣發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)總體還是資金充足的，只是對(duì)投資更為謹(jǐn)慎了，好項(xiàng)目并沒(méi)受到太大影響，依然很受追捧。

“真正的寒冬是投資人都沒(méi)錢可投了?！弊鳛镻ayPal的第一個(gè)機(jī)構(gòu)投資人，陳維廣曾經(jīng)歷2001年華爾街的資本泡沫，納斯達(dá)克指數(shù)一路狂跌到1000多點(diǎn)。當(dāng)時(shí)他手里的幾個(gè)好項(xiàng)目沒(méi)人搭理，他嘗試給其他投資人打電話尋求幫助，但對(duì)方的回應(yīng)基本都是自顧不暇，“也沒(méi)錢了”。實(shí)在沒(méi)辦法，股東和投資人只能坐下來(lái)商量，把自己剩余的錢拿出來(lái)，支持項(xiàng)目繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。硅谷投資界為此產(chǎn)生了一個(gè)新詞—inside finance（內(nèi)部融資）。

但2015年后半年的中國(guó)資本市場(chǎng)，資本方一直糧彈充足。專職做兼職招聘的探鹿CEO周文華對(duì)此深有體會(huì)，作為創(chuàng)業(yè)12年的老兵，他曾經(jīng)歷2011年電商泡沫引發(fā)的資本寒冬。當(dāng)時(shí)他做中勞網(wǎng)，談好的投資人到年底突然都沒(méi)回應(yīng)了，打電話過(guò)去，對(duì)方都很為難地解釋，沒(méi)錢了，手里的項(xiàng)目都做不過(guò)來(lái)。而他一個(gè)合作伙伴的項(xiàng)目，用戶數(shù)據(jù)量、使用頻率等各方面都已經(jīng)有非常好的市場(chǎng)表現(xiàn)，最終還是因?yàn)橘Y金斷裂夭折了。“那才是真的寒冬，是真的可惜?！?/p>

采訪前一個(gè)月，探鹿剛?cè)谕闍輪資，前后談判歷經(jīng)一個(gè)多月。周文華感覺(jué)這次融資難度有所提升，但總體還是比較順利，“算不上寒冬?！?/p>

在這場(chǎng)所謂寒冬的風(fēng)聲里，周文華覺(jué)得投資人也在推波助瀾，“越有錢的基金越吆喝寒冬，天天喊著寒冬，天天還在投，越喊市場(chǎng)越恐慌?！?/p>

唱吧CEO陳華有同樣的體會(huì)。他發(fā)現(xiàn)，在恐慌情緒里，首先退出的是那些還不太成熟的投資機(jī)構(gòu)或者小基金。2015年上半年，一些新成立的投資機(jī)構(gòu)瘋狂掃蕩項(xiàng)目，往往一個(gè)不錯(cuò)的項(xiàng)目，一旦得到某個(gè)知名投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，到新成立的投資機(jī)構(gòu)那里就會(huì)有20%到30%的漲幅。“這些機(jī)構(gòu)的投資人不大懂，跟風(fēng)，一聽(tīng)有利好，就瘋搶，一聽(tīng)寒冬，都不動(dòng)了?！标惾A留意到，隨著這些“不專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)”的短暫退出，好項(xiàng)目都流向了知名投資機(jī)構(gòu)，而且“價(jià)位低了很多”。

“投資都這樣，能更低的價(jià)格買入就更低?！卑凑贞惥S廣的估算，他手里的好項(xiàng)目在這場(chǎng)融資里普遍都有20%-30%的縮水?！皩?duì)大的、知名的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在一定是春天，適合收割。”陳華分析。

能活下來(lái)的都是從死人堆里爬出來(lái)的

周文華最近剛剛啟動(dòng)B輪投資，幾乎每天都會(huì)有投資人主動(dòng)找他。在兼職這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，他明顯能感覺(jué)到自己的企業(yè)越來(lái)越受關(guān)注，從融資到招聘都簡(jiǎn)單了很多，“感覺(jué)到了春天的氣息。”

在“寒冬”之前，周文華常常為莫名其妙冒出來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手苦惱，一會(huì)兒上海突然出現(xiàn)一家用戶量百萬(wàn)的APP，一會(huì)兒杭州冒出一家日用戶量數(shù)十萬(wàn)激增的公司。融資現(xiàn)場(chǎng)也變成了“講故事的地方”。有一個(gè)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，一上去就講美國(guó)35%是自由勞動(dòng)力，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈連接求職者和雇主，未來(lái)圍繞這些人做大數(shù)據(jù)、做金融、做服務(wù)，做兼職閉環(huán)加金融分期閉環(huán)。

周文華一聽(tīng)，腦袋都大了，自己做人力資源12年，創(chuàng)業(yè)只做兼職交易閉環(huán)都覺(jué)得非常難，涉及兼職、實(shí)習(xí)、招聘、培訓(xùn)等很多個(gè)環(huán)節(jié)，對(duì)方還要做兩個(gè)閉環(huán)?！斑@完全是兩個(gè)維度的事情。”周文華覺(jué)得可笑，但投資人聽(tīng)得熱血沸騰，根本不質(zhì)疑商業(yè)模式，很快給了錢。

這些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一方面從品牌推廣上給周文華壓力，一方面搶人也成了家常便飯。2015年上半年，有一個(gè)技術(shù)崗位，周文華跟對(duì)方談好了入職，隔了幾天對(duì)方不來(lái)了，去回訪，人已經(jīng)入職另一家新創(chuàng)業(yè)公司，工資高了30%。BD（商務(wù)拓展）崗位的爭(zhēng)奪更是慘烈，薪資三四倍的翻番。

周文華估算，經(jīng)歷這個(gè)“寒冬”，兼職這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)縮減了80%，從原有的90多家到現(xiàn)在不到10家，“泡沫擠得差不多了?！?/p>

而在投資人俞敏洪眼里，2015年資本創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的高峰在全國(guó)興起，導(dǎo)致原來(lái)沒(méi)有任何創(chuàng)業(yè)想法的年輕孩子一股腦都進(jìn)入到創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域，“不管是拿自己的錢還是拿投資人的錢。”1月18日，他在洪泰A+Labs戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上告訴現(xiàn)場(chǎng)的人們，“在今年年初的民間統(tǒng)計(jì)上，已經(jīng)有幾百家上千家創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的公司不斷倒閉。”

俞敏洪提醒現(xiàn)場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)者以及與創(chuàng)業(yè)有關(guān)的北京、天津和成都等地的官員，即使用美國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，每100家公司最后真正能活下來(lái)的也就二三十家，真正能做成功的也就三四家。以此標(biāo)準(zhǔn)，他判斷，“前面所有創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的公司在2016年將會(huì)出現(xiàn)大批的關(guān)門、倒閉的浪潮，部分意義上把創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的戰(zhàn)略拉入低谷?！?/p>

“低谷的出現(xiàn)會(huì)推動(dòng)創(chuàng)業(yè)公司不斷出問(wèn)題，像我們這樣的投資人一定在投資方面會(huì)更加謹(jǐn)慎，因此原來(lái)可以拿到投資的小公司，現(xiàn)在必將面臨拿不到錢，或者拿到了第一筆錢，拿不到第二筆錢的情況?！庇崦艉檎f(shuō)。

云家政創(chuàng)始人薛帥感覺(jué)，這個(gè)泡沫再晚點(diǎn)擠，市場(chǎng)搞不好會(huì)變成惡性競(jìng)爭(zhēng)，“劣幣驅(qū)逐良幣”。云家政是專做家政服務(wù)預(yù)訂平臺(tái)的公司，薛帥印象里，當(dāng)時(shí)好多家政領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)公司開(kāi)起了線下門店，為獲取用戶，經(jīng)常搞些1塊錢上門服務(wù)的活動(dòng)，動(dòng)不動(dòng)打兩三折或者免費(fèi)發(fā)幾十塊錢的優(yōu)惠單，不停燒錢，“這么玩，誰(shuí)賠得起?！备屟洸荒芾斫獾氖牵@些創(chuàng)始人在媒體上反復(fù)提“O2O越重越好、平臺(tái)已死、去中介化、手藝者聯(lián)合起來(lái)”，也會(huì)被很多媒體和資本市場(chǎng)追捧。

“去中介化，那你自己做的不也是中介嗎？手藝者聯(lián)合起來(lái)也得有中介或者其他形式的中介培訓(xùn)啊？……”回想起來(lái)，薛帥感覺(jué)當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上的O2O已經(jīng)變成一個(gè)概念，背后真正的意義被大家遺忘了，沒(méi)有人關(guān)注背后的商業(yè)本質(zhì)，只要是BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）出身，找?guī)讉€(gè)人開(kāi)個(gè)家政公司、洗衣店、洗腳店，都能輕松融到三五百萬(wàn)元。以至于他在B輪融資時(shí)，要不斷跟投資人解釋媒體上瘋傳的那些“不合邏輯的說(shuō)辭”。

“在這樣的市場(chǎng)生存，很殘酷，你要像一只狼一樣靈敏，要選擇對(duì)的商業(yè)模式，更得處處提防大平臺(tái)和那些小玩家?！边^(guò)去這一年，陳華覺(jué)得自己始終處于焦灼狀態(tài)，前半年市場(chǎng)上突然出現(xiàn)七八家來(lái)頭不小的競(jìng)爭(zhēng)者，小米推出K歌應(yīng)用米吧，李學(xué)凌的YY做了微唱，人人網(wǎng)推出人人愛(ài)唱，其他小的競(jìng)爭(zhēng)者更是不計(jì)其數(shù)，隔幾天就冒出一家。

陳華一邊忙著與工程師反復(fù)進(jìn)行沙盤推演，把自己想象成競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，思量能打死唱吧的手段，一邊還得緊盯著那些剛拿到錢的小創(chuàng)業(yè)公司。小創(chuàng)業(yè)公司給陳華更大的危機(jī)感，他把這個(gè)過(guò)程比作打德州撲克，“一般新手玩贏的幾率很大，因?yàn)樗粫?huì)，就瞎打，老手也猜不透他的打法，打著打著遇到好牌就贏了?！?/p>

資本市場(chǎng)的熱捧給了新手這個(gè)機(jī)會(huì)，并且可能在不停燒錢的過(guò)程中突然摸索出一個(gè)“很厲害的商業(yè)模式”。為此，陳華不得不時(shí)時(shí)緊盯著這些“冷不丁可能冒出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)”。經(jīng)歷這個(gè)“寒冬”后，他明顯覺(jué)得自己輕松了很多，幾乎找不到幾家還能威脅到自己的公司。現(xiàn)在，他有了更多時(shí)間考慮“怎么活得更好”，而不是“怎么不被弄死”。

美術(shù)寶的CEO甘凌則忙著考量自己的盈利模式，他埋怨自己過(guò)去被資本市場(chǎng)帶偏了，天天盯著后臺(tái)數(shù)據(jù)看，卻忽略了怎么掙錢。燒錢確實(shí)能燒出一個(gè)市場(chǎng)，但不會(huì)燒出一個(gè)商業(yè)模式。誰(shuí)都懂的簡(jiǎn)單道理，在熱錢追逐的2015年初，似乎從沒(méi)人關(guān)注過(guò)。

在這場(chǎng)“寒冬”里，美術(shù)寶的B輪融資前后花了4個(gè)月，最忙的一段時(shí)間，甘凌每天見(jiàn)四五個(gè)投資人，同樣的話，講四五遍。每個(gè)投資人都像拿著放大鏡一樣甄別他和他的公司，從行業(yè)盤面、公司開(kāi)銷、團(tuán)隊(duì)、賬面資金、用戶量、增長(zhǎng)情況再到盈利模式，事無(wú)巨細(xì)。一份商業(yè)計(jì)劃書(shū)，反反復(fù)復(fù)修改，他本來(lái)打算趁著資本熱潮跑出用戶量，但在反復(fù)被投資人質(zhì)疑和追問(wèn)后，不得不靜下心來(lái)思考商業(yè)模式。

“融資本身其實(shí)就是擠泡沫，能活下來(lái)的都是從死人堆里爬出來(lái)的?！痹谶@一場(chǎng)融資戰(zhàn)里，甘凌覺(jué)得投資人的謹(jǐn)慎倒逼創(chuàng)業(yè)者回歸到商業(yè)本質(zhì)，那些不好的商業(yè)模式經(jīng)不起這樣的推敲，自然會(huì)被淘汰。

這在投資人俞敏洪看來(lái)，不僅是“一個(gè)必然發(fā)生的現(xiàn)象”，而且是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)未來(lái)走向健康的“一個(gè)必經(jīng)之路”。過(guò)去的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)中，100個(gè)項(xiàng)目當(dāng)中至少有一半以上是重復(fù)的。

他回憶，自己光送飯的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目就收到了幾十上百家的計(jì)劃書(shū)，“幾乎沒(méi)有任何區(qū)別”。他最近收到很多商業(yè)計(jì)劃書(shū)，項(xiàng)目?jī)?nèi)容是給大學(xué)生配送飲料，幫助大學(xué)生偷懶，在宿舍里不出去等。

“這些創(chuàng)業(yè)公司未來(lái)一定是不斷地會(huì)出問(wèn)題，出問(wèn)題以后新一代的創(chuàng)業(yè)公司還會(huì)起來(lái)，就像雨后春筍一樣，一批過(guò)去了，另外一批就會(huì)起來(lái)。”俞敏洪認(rèn)為，再起來(lái)的創(chuàng)業(yè)公司中間，會(huì)出現(xiàn)技術(shù)含量更高的公司，真正考慮到用什么樣的技術(shù)壁壘和商業(yè)模式壁壘來(lái)防止同業(yè)化或同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)。

爭(zhēng)奪獨(dú)角獸

2015年初，好幾個(gè)投資項(xiàng)目的CEO陸續(xù)找陳維廣，表示想要拆除VIE回國(guó)上市。見(jiàn)他略有顧忌，對(duì)方調(diào)侃，“你別拉我們后腿啊?！标惥S廣一邊提醒他們，別太貪婪，不是每個(gè)項(xiàng)目都適合回國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，一邊為回歸的項(xiàng)目募集人民幣基金。

從近期在美國(guó)上市的中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)普遍遇冷，互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品宜人貸股價(jià)連續(xù)受挫，2月股價(jià)已暴跌46%?！拔覍?duì)今年在美國(guó)上市不是很樂(lè)觀，最近不少的中概股以低于IPO價(jià)格私有化以便回歸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，這在短中期會(huì)打擊美國(guó)投資人對(duì)中概股的信心，也間接影響后面要在美國(guó)上市的中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司?！标惥S廣覺(jué)得，現(xiàn)在在美國(guó)上市門檻越來(lái)越高，如果一個(gè)公司不能在美國(guó)資本市場(chǎng)排名靠前，基本就會(huì)變成一個(gè)“small cap”—市值少于10億美元，股票沒(méi)有流動(dòng)性，在資本市場(chǎng)機(jī)會(huì)很少。

陳維廣判斷，這樣的資本環(huán)境里，隨著中概股以及拆VIE的企業(yè)回歸，2016年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)一定會(huì)出現(xiàn)非常優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新型企業(yè)，這些企業(yè)一旦起來(lái)，資本市場(chǎng)會(huì)重新熱起來(lái)。在與人民幣LP（有限合伙人）打交道的這半年，他發(fā)覺(jué)，國(guó)內(nèi)部分高凈值人群已經(jīng)有了風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)投資的概念，開(kāi)始轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，“阿里巴巴的上市已經(jīng)教育了這些有錢人，可能你一兩年不會(huì)有什么收益，但一旦上市，你的回報(bào)可能是幾十幾百倍。”

再者，人民幣投資渠道少也是不爭(zhēng)的事實(shí)。原油期貨大宗都下跌嚴(yán)重，房地產(chǎn)、制造業(yè)遇冷，二級(jí)市場(chǎng)不穩(wěn)定，剩下的股權(quán)投資必然成為大家的追捧點(diǎn)?！百Y本市場(chǎng)嗜血的，一旦好企業(yè)股價(jià)好，資本就像鯊魚(yú)一樣游過(guò)去?！备柿韫烙?jì)，這一輪利好里，很多私募直投都會(huì)進(jìn)入股權(quán)投資領(lǐng)域，熱錢一進(jìn)來(lái)，市場(chǎng)會(huì)快速重新盤活。

有融資的創(chuàng)業(yè)者向甘凌討教，到底該拿人民幣還是美元，甘凌回復(fù)，拿人民幣和美元各有利弊，但2016年一定是人民幣的春天。甘凌覺(jué)得，這一輪洗牌里，人民幣基金碰觸好項(xiàng)目的機(jī)會(huì)會(huì)越來(lái)越多?！叭嗣駧胚^(guò)去壓根碰不到好項(xiàng)目，過(guò)去美元基金是風(fēng)險(xiǎn)投資的主力?！?/p>

甘凌在B輪融的人民幣基金，有些與美元基金相，投資要求近乎苛刻，比如，公司不行了回購(gòu)、股份稀釋、清算的時(shí)候投資公司優(yōu)先清算以及以多少倍的價(jià)格清算。但優(yōu)勢(shì)也明顯，“國(guó)內(nèi)退出機(jī)制多，用戶量可以的話，可以并購(gòu)，可以上新三板，或者并到上市公司，不像美元，你融不到錢基本就完了?！?/p>

他對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展非常樂(lè)觀，“以前，你做一個(gè)企業(yè)一年掙1000萬(wàn)，掙多少年你才能掙到一個(gè)億，現(xiàn)在資本市場(chǎng)，你不掙錢但只要有高增長(zhǎng)就有可能給你上億的估值?！泵佬g(shù)寶近期推出了收費(fèi)業(yè)務(wù)，甘凌盤算著2016年能做一個(gè)億的毛收入，這樣年底上新三板也會(huì)有更好的估值。

采訪前一個(gè)月，陳華在朋友圈發(fā)了一條狀態(tài)—“有誰(shuí)認(rèn)識(shí)好的A股殼公司推薦下哈?！彼?jì)劃2016年在國(guó)內(nèi)上市，成為文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的“獨(dú)角獸”。

“從死人堆里爬出來(lái)的這些，誰(shuí)不想成為獨(dú)角獸??？”甘凌覺(jué)得，對(duì)這些順利融到資的企業(yè)，現(xiàn)在是跑馬圈地的最佳時(shí)機(jī)，“你拿著錢，快速跑，一個(gè)寒冬過(guò)去，競(jìng)爭(zhēng)者基本都甩沒(méi)影了，跑出來(lái)你就成了?！?