金融改革不能一放了之

張立棟

剛剛過去的1月末，中國資本市場再一次上演"千股跌停"的奇觀。這場被稱為"股災3.0"的暴跌讓技術派加速清倉，而即便是謹慎的樂觀派，也已是面鎖愁云。

實際上，人們的擔憂不僅是股票市場，還在金融市場多個層面，包括貨幣市場、外匯、債市、衍生品市場等等。大家擔心市場聯動效應可能帶來的危險結果。

有太多前車之鑒。放松管制的改革經常會和市場短期動蕩聯系在一起。如果監管不力，會釀成嚴重的金融危機，這是許多新興經濟體身上發生過的真實教訓。

目下的中國金融改革，雖然從長遠來看有利于中國經濟社會發展，但短期內的不確定性相當大。金融市場上，不僅有大國博弈的身影，更有逐利資本躍躍欲試，索羅斯近日有關中國經濟的言論以及做空亞洲貨幣的事實，已然生動地展現了這一切。

風險不可不防。也因此，改革不僅僅是解除枷鎖式的"一放了之"，更重要的是通過精細化的設計，用針對性的市場監管為改革保駕護航，確保市場穩健運行。

不可否認，過去一年中國金融改革取得了一些實質性進展，最亮眼的有人民幣成功加入SDR貨幣籃子;此外，在多層次資本市場建設如新三板擴容、A股"發行注冊制"時間表落地、"811"新匯改等等方面，能感覺到巨大的改革推動力量。

但是，"行百里者半于九十"，金融改革中最具難度的環節恐怕尚未到來，在內外經濟困境交織疊加和某些市場參與者有意放大負面反饋之下，改革者不能失去勇氣，更不能坐視市場危機的到來。

當前，中國宏觀政策重心正在向供給側結構性改革轉變，包括資本在內的要素市場首當其沖成為重點領域。

之前的一系列改革，在解除中國的金融抑制方面取得了一定成效。對實體經濟尤其是民營經濟而言，通過放松管制，"融資難、融資貴"兩大問題中前者稍有紓解。不過，后者的解決則有賴于對金融扭曲問題的徹底根治。

長期的金融抑制降低了資本要素的配置效率，也讓價格發現機制的有效性大打折扣。這都需要通過包括降低準入門檻，加大改革力度來逐步實現。

降低準入門檻，也不是一放了之，更不意味著監管者可以聽任市場巨幅波動。

我們既反對"開放市場將放大風險，因此需要收緊監管"的回頭路論調，同時也反對以"市場化"為名，推卸應有監管責任的態度。

良好的監管體系，既能在開放的環境下保持市場活力，同時也能有效抵消嚴重問題的發生。

按照時間表，今年是股票發行注冊制的最終推出的關鍵一年。市場關注的是，退市規則及其執行情況會否完善。此外，如果劃撥國有資本充實社保得以實施，專業機構投資者的優勢是否能減少市場的投機氛圍。

值得一提的是，今年中國將擔任G20輪值主席國，并恢復了G20國際金融架構工作組，把國際金融改革設為重要議題。那么正如市場人士所言，要在全球經濟和金融治理中發揮更加積極的作用，中國自身金融體系勢必要與國際標準進一步銜接與融合。

改革開放并行不悖，金融領域亦是如此。在金融改革的關鍵時期，監管者更需履行好維護市場穩定的責任，在明確主次問題的前提下，讓政策工具發揮最大效用。