中國多層次資本市場概述

整理|徐欣

中國多層次資本市場概述

口述|鄧立平 中銀國際證券北京公司新三板負責人整理|徐欣

今天是新三板改革創新的時代，新三板作為中國多層次資本市場建設的重要一環，在經歷了加速擴容、市場疲軟、流動性匱乏后，伴隨著新三板分層管理辦法的推出，進入了全新的發展階段。截至8月24日新三板市場總掛牌數達8846家，協議轉讓企業7216家，做市轉讓企業1630家；申報及待掛牌的企業共1833家。中銀國際證券鄧立平指出在目前經濟形勢下，對于新三板市場的管理更要做好監管，實施優勝劣汰，創造一個更好的新三板環境。

宏觀經濟：下半年中國經濟下行壓力不容樂觀

1、經濟運行“L型”拐點顯現。

“我國經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢?！?個月前，人民日報在對“權威人士”的專訪中擲地有聲的給出了這樣一句判斷。當前經濟正在運行L型拐點，但下半年中國經濟下行壓力依然不容樂觀。

2、英國脫歐影響逐步顯現。

另外，從投資貿易和資本聯動等角度來看，英國脫歐會對中國經濟造成一定影響，未來來自歐元區的影響將逐步體現出來。

3、降息空間不大，資金引入實體經濟是關鍵。

關于下半年的貨幣供應量，很多企業問下半年會不會降息。我們認為，降息可能性不大，盡管CPI6月重回“1”時代，但實際利率仍為負，銀行間流動性較為充裕，且大水漫灌的傳統貨幣刺激方式，也不利于我國供給側改革的實施，降息降準給經濟提升作用不明顯，會保持目前的運行態勢。

主要是如何把市場資金引入實體經濟去。中銀現在不只做新三板，同時也在做資產證券化包括資產支持票據，盡管會有違約現象，但認購倍數比較高，而且比起實體經濟投資者更愿意投往虛擬經濟、理財產品，實體經濟也只是投向央企、大型國企等，同樣的民營企業融不到資，這是個問題比較嚴重。近期首例ABS出現了違約，還有一些其他機構也陸續出現違約現象，但違約主要出現在民營企業，如果這種狀態沒有改善，融資依然比較嚴峻。

新三板進入成長“陣痛期”

1、加強嚴管，優勝劣汰。

截止到目前，新三板掛牌企業數量超過8000家，漲速之快超出預期想象。新三板市場發展速度非?？欤呀洺蹙咭幠＃壳罢邔蜻€是加強監管，尤其在今年2月劉士余主席上臺后，首先提的就是防范風險，加強嚴管。按照這個主基調來看，優勝劣汰是新三板正常化的趨勢，新三板目前的8000家市場規模已經比較大，后期會有一個優勝劣汰的過程。

2、門檻提高，增速放緩。

新三板實施分層之后，市場進入雙重清淡期——政策面進展較慢、市場交投冷清。進入下半年以來，無論是掛牌企業還是做市商，都處于市場“高熱”之后的冷靜期。從增速來看，也有一個放緩的過程，而且放緩會比較快，去年12月份，新三板掛牌將近700多家，今年5月份只有400多家，6月份只有250多家，7月份申報數據說只有96家，說明降速非?？?。從券商角度看，中銀國際也提高了標準，以前只要達到證監會或者股交中心標準就可以，現在必須要求利潤在300萬到500萬元，年增長率要達到15%，而且收入也要有一個增長，門檻有了一定提高之后，很多企業被擋在門外。

3、退市情況頻發。

在掛牌門檻提高的同時，企業退出也在悄然升溫。在創業板有一家已經提出了退市，同時新三板退市數量也有增加，從2014年到今天，新三板退市的一共有96家，在今年7月份就有19家要退市。去年整年還有13家宣布了退市，從退市角度看，有進有出，也需要存在這樣一個流動性。企業退市將常態化，也是解決掛牌企業質量參差不齊、保證新三板健康發展的有效手段。

4、監管再次升級。

從券商角度看，在監管方面叫風險全覆蓋，整個過程都要全覆蓋包括立項、各個階段都要覆蓋風險，同時也要有一個內核管理制度，比如之前立項有立項會、通過立項會之后可以實際操作了，現在立項會之前還有論證會，論證會通過之后再立項會，然后再審核，還要通過內核會等等，增加了很多門檻。從論證會開始，各項論證內容都要很詳細，從企業股東到直系、旁系親屬都要審核。一些概念性內容即使再好如果沒有數據支持，審核也很難通過。

5、流動性改善要在分層之后。

6月27日新三板正式實施了掛牌公司的分層管理，目前分為創新層和基礎層，然而分層并不能改善新三板流動性不足的問題，它需要相關配套制度來實現。另外，改善流動性不足需要整個市場各參與者的努力。在目前大環境下降低資產泡沫，還有在監管嚴控情況下單靠資金推動的市場不可能出現像去年5月份券商靠融資推動市場大幅度上漲的現象，如果企業經營狀況沒有改善、沒有利潤增長做依托，單靠資金推動也是一種不扎實的市場狀態。

監管層則需研究配套制度的落實，在可控情況下促進增量資金進場。企業應在中介機構的盡職督導下加強自身發展，完善企業信息披露。

券商轉型升級

1、為掛牌企業提供融資服務。

從中銀證券的2016上半年工作報告來看，新三板市場（主要北京為主）出現斷崖式的下跌，去年全年在股交中心掛牌10家，今年預計只能掛4家。因此，中銀準備從以掛牌為主轉型為為已掛牌企業提供融資為主，來進行利潤增長點的轉換。

2、協助上市公司兼并購。

在重點客戶這方面，往并購方向發展，協助上市公司的兼并購，現在上市公司民營企業有很多資金，處于利潤增長的瓶頸期。傳統業務做不起來的時候需要借助兼購并來增加、提高利潤增長率，這是一個機會。

3、為上市公司的子公司服務。

一些上市公司的子公司收購一個新三板企業，控股之后，運作兩年用上市公司的平臺已經形成了一些技術和資金上的優勢之后在新三板掛牌，這也是一種方式。因為上市公司子公司還能不上市，但是可以到新三板掛牌，比如我們正在合作的用友軟件，它還有很多細分行業的軟件，都可以放到新三板上掛牌。還有一些其他的上市公司，比如很多企業經濟效益不好，都在面臨轉型，有的上市企業以前給ppp市政行業提供服務，后來轉向文旅、教育行業等等。以這種方式成長起來的企業都有一個兼購并的需要，兼并之后未來都需要有一個出處，因為，如果不掛牌的話，創新層、投資機構希望有一個退出的渠道，這也是關注點。

從銀行系的券商角度來看，中小企業融資說起來容易但操作起來難度非常大，銀行用自有資金去投資，例如中小民營企業盡管利潤增長再好，沒有房屋、土地等固定資產，銀行不給貸款，只靠概念性去融資比較難。