論地方政府平臺多樣化融資

呂圣明+喻凌云

摘 要： 地方政府平臺在我國經濟活動中扮演著重要的角色，隨著金融市場的不斷發展，地方政府平臺從過去依靠銀行間接融資到目前間接融資、直接融資并行，銀行、信托、發債及租賃多管齊下各項融資手段并存。本文通過介紹西部某區級政府平臺公司目前多樣化的融資模式，簡要分析各融資模式的優劣，真實展現了各項融資模式在政府平臺中的實際情況。

關鍵詞： 地方政府平臺;債券融資;私募;信托

分稅制財政體制劃分了中央政府與地方政府的財權和事權。至此之后財權重心不斷上移，事權重心卻不斷的下沉。財權事權的不對稱，導致地方政府融資的必然。地方政府融資是指地方政府為實現經濟和社會發展目標，通過財政、金融等渠道籌措建設資金的行為、過程和活動。隨著金融市場的不斷發展，地方政府平臺從過去依靠銀行間接融資到目前間接融資、直接融資并行，銀行、信托、發債及租賃多管齊下各項融資手段并存，以解決自身短期、長期流動性需求。地方政府融資的融資可分成財政撥款、債務性融資、資產（資源）融資和權益性融資四大類融資方式。

一、從案例看各融資模式特點

現以西部某區級政府平臺公司A公司為例，介紹目前平臺公司融資的一般模式。

A公司為西部某省某區的開發建設運營商和投融資主體，某區區委、區政府為加快某區進行重大基礎設施建設、重要區域開發而設立的國有獨資公司。該公司成立于2009年成立，公司注冊資本6億，截止2014年合并年報總資產99.51億、總負債57.63億，主營業務收入16.97億，凈利潤1.39億。

公司主營業務為城區及工業園土地整治出讓、城市建設、城區及工業園污水處理等，主要資產為商服用地及工業用地、管網等。其各融資模式特點及優劣分析如下：

（一）銀行類融資

1.政策性銀行融資

可以發現A公司或其子公司在農發行及國開行融資貸款期限長，金額較大，對應指定項目且該項目為國家支持項目。政策性銀行是為落實國家相關政策而成立的金融機構其更看著項目本身政策性而非項目盈利性及融資主體盈利性，政策性色彩強烈。政策性銀行融資存在貸款期限、金額及成本都能滿足企業需求的優點，但存在申請較為困難的不足。

2.商業銀行融資

商業銀行融資貸款期限短，金額較小，通常為流動資金貸款，主要融資主體盈利性較好（主要為城建公司及城投公司），擔保方式較強。商業銀行在地方政府平臺銀行融資上主要扮演政策性銀行輔助作用，故主要為流動資金貸款，商業銀行融資存在當地分（支）行即有審批權限，申請時間較短的優點，而流動資金貸款受相關政策監管，不能超過流動資金測算實際，所以金額較小。且商業銀行為控制自身風險，在融資主體及擔保方式選擇上更偏重于盈利性及市場性。

（二）信托融資

信托公司融資一般融資期限適中，金額較大，融資主體本身盈利性不強。信托融資主要為大資產業務，且信托資金使用限制小，可橫跨貨幣、資本、實業三大市場。融資金額、期限及用途較大程度能滿足企業需求，但資金成本較高（通常接近10%，甚至超過10%）的缺點。

（三）債券類融資

債券類融資以私募債及超短融為主，金額較大，期限適中（超短融為一次注冊兩年有效），擔保方式為信用，主要融資主體為A公司自身。債券類融資具有直接融資融資成本低、資金使用靈活、金額期限很大程度能滿足企業需求的優點，但因其對融資主體財務報表要求高，能發債的企業較少，本例中，只有母公司合并子公司報表后才滿足發債條件。

（四）融資租賃融資

債券類融資以管網為標的物，融資金額大，融資期限長。融資租賃融資對地方政府平臺融資主要為售后回租。融資標的物主要為地方政府擁有的大量未用于融資的管道等非公路、土地、房屋、橋梁的固定資產。其融資用款靈活，售后回租為租賃公司向平臺購買行為，平臺公司獲得資金不受監管。盤活固定資產，機械設備、管道等銀行等金融機構通常不接受，對于地方政府平臺融資處于融資閑置資產等優點。但存在公司方面機械設備（含管網）有限，融資成本上靜態成本低，但動態成本較高的問題。

二、其他模式

（一）PPP模式融資

PPP融資泛指政府與社會資本為提供公共產品或服務而建立的各種合作關系， PPP模式具有消除費用的超支、有利于轉換政府職能等優點。擔目前仍部分非金融機構的社會資本方最終資金來源仍還源于金融機構，但融資成本通常低于部分地方政府支付的債務性財務成本，無疑增加了地方政府財務成本壓力等不足。

（二）其他債務融資工具

除私募債之外短融、中票也是較適合地方政府平臺的融資工具，在傳統融資工具外，目前市場還出現了“項目收益票據”“超短融”“永續中票”等融資工具。“項目收益票據”是專門評級AA以上發行人，針對有未來現金流入的、投資規模較大的經營性市政項目，比如保障房建設、棚戶區改造、交通樞紐、水電燃氣等公用事業及收費道路橋梁等。特別適合地方政府平臺實際需求，但存在發行期限15年以上，投資人尋找較為困難的劣勢。“超短融”為超短期融資券的簡稱，一次注冊兩年有效，單次發行期限9個月內。具有不受凈資產規模限制，使用靈活的優點。“永續中票”： 原則上無固定期限，一般設計為3+N、 5+N模式，到期企業可選擇贖回或者調整利率繼續存續。具有按凈資產規模單獨計算40%發行額度，發行后將計入企業所有者權益，可增加權益降低資產負債率的優點。

三、總結及建議

中國地方政府融資平臺在2008年至今取得了長足的發展，在一定程度上刺激了中國經濟的快速復蘇，財政分權情況下“財政支出 - 財政收入= 轉移支付流入 + 新增地方債務”，新增地方債務的原因在于本級財政支出與本級財政財政收入的差額通過上級轉移支付無法覆蓋的客觀造成。而金融市場的發展帶來了地方政府平臺公司融資選擇的多樣性，但是很明顯的趨勢是由間接融資轉向直接融資。直接融資一方面有利于降低融資成本，另一方面有利于平臺公司內部經營管理的進步。讓地方政府平臺這個特殊的國有企業繼續發揮作用。