商業信用融資影響因素探究

南京農業大學　王　敏

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商業信用融資影響因素探究

南京農業大學王敏

商業信用融資是客戶企業在獲得商品后，供應商同意其拖延一段時間后再進行付款，相當于供應商對客戶企業的一種短期融資，其在當今國內資本市場中的運用日漸增加，并逐步成為非傳統金融體系融資的有效途徑之一。因此，本文對其影響因素進行了分析研究。

商業信用 融資 客戶企業

商業信用融資是客戶企業在獲得商品后，供應商同意其拖延一段時間后再進行付款，相當于供應商對客戶企業的一種短期融資。陳慶保(2006)較早提出商業信用作為外源融資途徑，是企業應對融資困難局面的有效對策之一。隨后白建東(2008)、于莉等(2009)從理論上闡述剖析了商業信用融資的重要性，賈明謙(2009)則通過案例分析，得出商業信用融資作為一種短期融資來源，對企業的發展意義重大。其在當今國內資本市場中的運用日漸增加，逐步成為非傳統金融體系融資的有效途徑之一(陸正飛和楊德明，2010)。

Petersen等(1997)從多個范疇探討了造成企業商業信用融資差異的原因，發現顯著因素包括投資機會、企業規模、與傳統正規金融機構的關系度、企業年齡、現金流以及所屬行業。Demirguc-Kunt 和 Maksimovic(2001)指出經濟高速發展地區的企業，更加廣泛地運用商業信用。同時在法制健全的地域，公司對商業信用融資的運用較少。Fisman(2003)針對發展中國家的研究顯示，在金融體系較為落后的背景下，如果行業中運用的商業信用較多，則企業的成長速度較快。John Wiley 和 Sons(2003)認為對商業信用產生作用的要素還包括競爭程度、價格要素等。Van Horen等(2007)認為，處于競爭程度和緩的行業中的企業，更容易從供應商處得到商業信用融資。Inessa Love(2007)從宏觀層面著手，以金融危機背景下的新興市場國家的企業為研究對象，發現金融危機對于商業信用確實產生了影響，商業信用規模在危機發生后的較短時間內得以增長，但從更長的周期來看呈減少趨勢。

1　外部因素

在區域差異方面，余明桂和潘紅波(2010)研究結果顯示處于經濟和金融水平相對落后地區的企業會較多的運用商業信用進行融資。而李斌和江偉(2006)卻得出相反結論，即金融發達程度越高的地區，其所轄企業獲得的商業信用融資數額越大。胡海清等(2011)也支持地區差異影響的存在。曹向和匡小平(2013)發現，在政府干預程度較少、外部金融體系較為發達、法律保障機制較好的地區，企業更容易獲得商業信用融資。

宏觀政策方面，祝繼高和陸正飛(2009)提出貨幣政策的變化也會導致運用商業信用途徑融資的差異性。其給出的解釋是作為與企業成長發展緊密相連的投融資領域，公司管理層在這方面進行計劃和決定時，必然會考慮到貨幣政策的差異性所帶來的影響。鄭立東和程小可(2014)則從宏觀經濟角度肯定了這種影響。

外部治理機制方面，葉煒(2015)以2001年～2012年在滬深主板A股上市的公司為實證樣本，發現水準較優的獨立審計以及良好的企業聲譽可以明顯加強企業的商業信用融資能力，且在這個過程中二者呈現出相互替代的關系。但是馮延超(2015)以2010年～2013年中國深市中小板上市公司為實證樣本，卻得出效果不明顯的結論。

2　內部因素

內部特征方面，譚偉強(2006)和趙宇翔(2008)的研究都表明公司規模對商業信用融資呈現正向作用，規模效應同樣顯現于商業信用中。葉棟梁(2008)通過經驗數據的研究卻否定了規模因素的影響。與上述情況均不同，張婧超等(2013)的實證研究卻得出規模較小的公司反而能夠獲取更多的商業信用融資。經營狀況方面，學者盡管選取的度量指標有所不同，但均提出盈利能力、流動性水平等均是導致商業信用融資規模差異的顯著要素。

內部治理方面，應千偉和蔣天嬌(2012)提出國有企業比民營企業更容易獲取商業信用融資。然而張婧超等(2013)實證研究卻得出了與之相反的結論。曹向和匡小平(2013)的研究也支持國有企業比民營企業獲得的商業信用融資更多的說法，但是其同時也指出在政府干預經濟較少、金融發展較好、法制環境較好的地區，這種情況會發生轉變。

內部控制方面，鄭軍林、鐘高和彭琳(2013)的研究肯定了提高內部控制質量在擴大商業信用融資方面的效果，并且即使面臨著較為緊縮的貨幣政策等不利的外部經濟大環境，這種積極的效果也依然存在。馮延超(2015)也認同質量水平越高、實施效果越明顯的內部控制手段，越有利于商業信用融資的獲取，其機理闡述主要基于獲取供應商信任方面。

McMillan和Woodruff(1999)認為當供應商具有較強的市場勢力時反而會給予客戶企業較多的商業信用。他們所作出的解釋為供應商較強的市場勢力使之獲得了一種非正規機制，即能夠通過采用停止供應原材料這類可置信的威脅，獲取對信貸合同的執行。

然而一些學者卻持有相反的觀點。Fisman和Raturi(2004)構建了競爭性假說理論，他們提出企業憑借競爭在市場上獲得相應的勢力。當客戶企業的市場勢力較強、地位越高時，具有能夠更換供應商的優勢，可以利用威脅供應商的手段，爭取更大規模的商業信用。而供應商出于爭取客戶、擴展銷路等原因，也會同意給予客戶企業商業信用融資。當客戶企業在行業內的競爭力較弱時，供應商則具備了選擇客戶企業的優勢，此時企業難以從供應商處獲取所需的商業信用。

Love、Preve和Sarria-AIlende(2007)選取東亞國家上市公司為研究對象，探尋這些上市公司在1998年亞洲金融危機后的商業信用情況，結果顯示，當金融危機的爆發使這些上市公司無法從銀行渠道獲得所需資金時，從而轉向從商業信用渠道尋求資金支持，但前提是上市公司擁有較強的市場競爭力,可以較容易地從供應商處獲得商業信用作為銀行信用的替代，從而緩解資金相對緊張的情況，支持了競爭性假說理論。

Fabbri和Menichini(2010)指出買方較強的市場勢力是現在商業信用融資廣泛運用的原因，盡管并不存在融資困境，但是這些強勢的買方企業仍然從供應商處以低廉的價格得到更多的資金流動性。

國內對于商業信用融資的研究起步較晚，但是隨著商業信用在交易市場和企業發展中的重要性逐漸增強，作為經營性融資途徑的有效性日益顯現，其在資金短缺、融資受限的企業中發揮的效果越來越受到肯定。國內較多學者也逐漸將目光放到商業信用融資的考察上，國內學者在國外學者的豐碩理論基礎上，結合我國的實際大環境、背景和企業的現實狀態，在理論和實證分析兩方面都開展了較多研究，近10年來的研究成果也較為豐富。

其中對商業信用融資運用領域的探討分析，為緩解我國企業資金短缺、融資困難的情況，提供了一定的理論依據和具體的參考、思路和措施，同時在學術意義方面，豐富了國內有關領域的研究成果。相較于國外企業而言，我國企業商業信用融資的利用尚不充分，因此，較多學者著眼于內部和外部影響因素方面，對國內上市公司的商業信用融資情況進行考察研究，涵蓋了區域差異、宏觀政策、內部特征等多個層面，得到了較為豐富的成果，給國內企業進行商業信用融資提供了符合實際情況、具備較強現實意義的可行思路和建議。

［1］ 陸正飛，楊德明.商業信用：替代性融資，還是買方市場？［J］.管理世界，2011（4）.

［2］ 蘇存，馬力，侯世宇.商業信用與中小企業外部融資——日本的經驗教訓及啟示［J］.金融發展評論，2011（2）.

［3］ 胡海青，崔杰，張道宏.中小企業商業信用融資區域差異研究［J］.財經研究，2011（5）.

［4］ 孫浦陽，李飛躍，顧凌駿.商業信用能否成為企業有效的融資渠道——基于投資視角的分析［J］.經濟學（季刊），2014（7）.

F832

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2096-0298（2016）07（c）-066-02