試析資產證券化進程中的問題及對策

佳木斯大學經濟管理學院　田思雨　金鑫

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試析資產證券化進程中的問題及對策

佳木斯大學經濟管理學院田思雨金鑫

摘 要：資產證券化為企業增加了一種新的融資渠道，為相關方帶來了一定的經濟效益。但是，在資產證券化的過程中不可避免地存在著諸如重復證券化、資產審查不嚴和高杠桿率的問題。為了破解這些難題，就需要建立健全資產證券化的監管體系、限制重復證券化、加強資產質量審查和限制重復抵押及高杠桿率。通過以上舉措，可以合理運用資產證券化，促進金融市場健康發展。

關鍵詞：資產證券化重復抵押經濟效應

1　引言

融資一直是企業擴張規模、加快發展速度的重要手段。企業以往主要依賴股權融資和債權融資這兩種傳統融資渠道。對于股權融資來說,要么通過公開市場發售,要么通過私募發售。但是,并不是所有的企業都能夠達到公開上市的嚴格要求;而通過私募所獲得的資金,雖然不需要支付本金和利息,但新股東的進入也就意味著企業引入了新的合作伙伴。那么,新股東在企業決策和管理理念上如果與原有股東不一致的話,肯定會對企業的運營和發展產生不利影響。對于債務融資來說,無論是向銀行或其他機構借貸,還是通過發行債券融資,都會涉及較高融資成本的問題,還會涉及需要融資企業提供相應擔保。而且,在向銀行或其它機構借貸時,對方所設置的借貸門檻往往較高,對融資人的條件審查較為嚴格。在通過債券融資時,有些融資企業的信用等級不高,導致企業不具備發行債券的條件或債券發行后投資人不愿意認購的情況。

鑒于上述兩種傳統融資渠道存在的一些問題,企業亟待尋求新的融資方式。這時資產證券化作為近年來最重要的和最成功的金融領域創新技術出現了。它拓寬了企業的融資渠道,有利于增加企業資產的流動性,不啻為股權融資和債權融資之外的另一個全新的、重要的融資渠道選擇。但是,2008年美國次貸危機的發生使得人們對資產證券化產生了質疑和批評。究竟資產證券化是天使還是魔鬼,需要我們對其進行剖析,并加以科學運用。

2　資產證券化的內涵及經濟效應分析

2.1資產證券化的內涵

實際上,資產證券化就是將所持有的某一缺乏流動性,但能夠產生可預見的穩定現金流的資產或幾項資產的組合,在對資產中的風險與收益要素進行剝離和重組的基礎上,最終轉換為可以在市場上流通的證券產品的過程。這里所說的資產主要包括實物資產、無形資產、信貸資產、證券資產和現金資產等,有的情況下也專指信貸類資產。

2.2資產證券化的經濟效應分析

資產證券化的過程中,離不開發起人、特定目的機構或特定目的受托人(SPV)、增級機構、評級機構、承銷人和投資者的參與。以上相關各方的有效參與,有助于資產證券化的順利開展和進行,當然各方也會從中獲得收益。

整個資產證券化的過程中,發起人無疑是最大的收益者。首先,資產證券化對發起人的資金是一種補充,同時增加了發起人資產的流動性。將流動性差的資產轉化為流動性強的證券,保障了企業資產的流動性,有助于企業尋找更多的投資和贏利機會,也避免因流動性不足導致資金周轉困難。其次,資產證券化降低和轉移了發起人的風險。不論是企業的應收賬款還是銀行的信貸資產,不確定性很強,都存在著一定的減值和壞賬風險。通過上述資產的證券化,將存著較大風險的資產轉化為證券出售,無疑是降低和轉移了自身的風險。通過將風險資產剔除在表外,不但能夠改善發起人的各項財務指標,還能夠在不增負債的基礎上,一定程度上提高自身的資本充足率。再次,獲得了一種低成本的融資新渠道。融資渠道和來源的增加,給了融資人更多的選擇,選擇越多,融資人獲得低融資成本的機會就越多。而且,在資產證券化過程中,需要增級機構和評級機構的參與,能夠一定程度上降低信用風險。而且,信用等級越高,發起人付給投資者的利息就越低,從而降低發起人的融資成本。最后,資產證券化還有助于發起人優化其資產結構,將期限長、流動性差的資產轉化為期限短、流動性強的金融資產,最終實現資產的風險合理配置。

投資者也是資產證券化的受益者。其購買的該類證券是由相應資產支持的,信用質量要比政府擔保類的證券還要高,能夠獲得較高的投資收益。資產擔保類證券可以根據投資者的風險偏好、期限及利率情況,進行針對性地資產組合或證券組合,向不同投資者提供滿足不同需求的投資品種。通過多樣化的投資,有利于投資者抵御不同時期現金流的波動。除了發起人和投資者之外,二者之間的SPV、增級機構、評級機構和承銷人都通過提供相應的服務而獲得收益。

3　資產證券化過程中存在的問題

資產證券化在為整個過程中的各相關方帶來收益的同時,背后還暗藏著一定的風險。如果不能科學運用資產證券化,將會給上述各方帶來嚴重的負面影響。正如2008年發生在美國的次貸危機,源于資產證券化,擴展至房地產業、金融業和其他有關行業,影響到全世界大多數經濟體。因此,在推進資產證券化的過程中,特別需要關注以下問題。

3.1重復證券化加劇了信息不對稱

將資產證券化后,再對其進一步的證券化,這種重復證券化使得最初資產與最終的證券產品之間涉及的環節過多,有關資產和證券信息的傳遞途徑過長。重復證券化最終導致信息不對稱現象異常嚴重,而信息不對稱會造成很多不利影響。首先,最初的資產證券化產品對于投資者是信息透明的,投資者更容易做出正確的投資決策。而當重復證券化后,投資者對最終的證券產品掌握的信息減少,無法明確各層次證券產品之間的關聯信息。這時,一旦某個層次的證券產品違約率上升,就會造成最終投資者的市場恐慌,從而瘋狂拋售手中的證券產品,最終引起市場的劇烈震蕩。其次,重復證券化導致的信息不對稱,使得投資者無法自主投資決策,而過度依賴相關評級機構的評級結果。而評級機構所依靠的歷史信息量不足,運用的數學評級模型也存在一定程度的不可靠性,導致評級結果的不準確。而且,各家評級機構之間為了爭搶生意,會人為地改變實際的評級結果。這些都會導致投資者的決策失誤,加劇金融市場的不穩定。

3.2發起人對證券化資產審查不嚴

發起人原來所持有的資產,尤其是信貸資產,屬于其表內資產。持有該資產的全部風險由發起人自擔,為了有效降低和控制風險,發起人往往采取較為嚴格的資產評估和審查制度與標準。而在資產證券化的過程中,由于對發起人的最低風險自留比例并沒有較為明確和嚴格的規定,其所持有資產的全部風險全部轉移到表外。發起人在整個過程中只是起到了發起并分銷的作用,因此不會積極地評估與審查資產風險的情況,導致發起人更重視信貸資產的數量,而不關心其質量。這種重數量輕質量的觀念和行為,導致很多質量低下的資產在被證券化后,風險過度轉移給最終投資者,一旦原有資產出現問題,就會波及和影響廣大投資者的切身利益。

3.3資產證券化推高了杠桿率

前文已經提到了發起人對證券化資產的審查不嚴,重視數量而不重視質量。這就導致一些原本不符合信貸條件的企業,最終獲得了信貸,最終導致居民的杠桿率升高。金融機構的杠桿率升高則更為明顯。很多投資者將其所投資的證券進行抵押而再融資,而其投資者則再抵押融資,這就造成了資產重復抵押的問題,從而形成較高的杠桿率。通過重復抵押,一方面有它的益處,就是能夠加快抵押品的流通速度,進而提高資金使用率和利潤率。但另一方面就是當出現負面狀況時,投資者不得不進行去杠桿化的痛苦過程。當信貸資產惡化,證券信用評級下降,抵押鏈條上的各級投資者就會選擇降價拋售,在這種去杠桿化的連鎖過程中,損失會不斷擴大,最終導致嚴重的金融危機。

4　推進資產證券化的對策

資產證券化運用得當,能夠為企業拓寬融資渠道,盤活企業資產,增強資產流動性和提高資金使用率及利潤率。而如果運用不得當,則會導致不良資產被重復抵押,杠桿率過高,從而引起金融市場和整個經濟的波動,甚至引發危機。因此,必須加強監管和風險防控工作。具體有以下幾項舉措。

4.1建立健全資產證券化的監管體系

資產證券化還是一個新生事物,相關的法律體系仍不完善。因此,應該結合本國經濟的實際情況,制定相關法律法規,使得企業在推進證券化的過程中有法可依。對諸如證券化產品的審批、財務處理、信息披露等方面加以明確和細化。資產證券化將資本市場、貨幣市場和信貸市場緊密聯系起來,涉及面廣且復雜。因此,建立和完善一個協調統一的監管體系至關重要,提高監管的力度,解決原有監管效率低、監管不到位的問題,為金融市場和整個國民經濟的健康發展保駕護航。另外,還應該完善相關的信息披露制度,使投資者對相關證券化產品的信息盡可能了解和掌握,并據此做出科學的投資決策。還要對投資者進行風險教育,避免其盲目投資。

4.2限制重復證券化

結合本國國情和國民經濟的發展階段,設計更加符合本國經濟和金融發展需求的證券化產品。特別需要對重復證券化加以限制和管控,避免無限制的重復證券化。縮短資產證券化的鏈條和減少過多的中間環節,防止因重復證券化導致的信息不對稱,努力提高資金配置效率。避免同一基礎資產的重復衍生而造成的虛假市場繁榮,否則會偏離資產證券化的初衷。

4.3加強資產質量審查

證券化產品是以相應的資產作為支撐的,資產質量如何將決定證券化產品的信用等級和風險情況,那么資產質量的評估與審核應該放在首要位置。規定恰當的最低風險自留比例,可以促進發起人對資產質量的重視,只有真正做到收益共享、風險共擔,才能夠有效避免和控制發起人的道德風險。評級機構應該認真厘清資產質量情況,做好資產的信用評級工作。將評級機構經濟收益與評級業務量解綁,避免評級機構為了自身的經濟利益而成為評級對象的幫兇,真正體現評級機構的獨立性。對評級機構的監管也不能放松,將證券化產品的信用和風險情況與評級機構的信譽與收益掛鉤,促使其提高評級質量。

4.4限制重復抵押和高杠桿率

重復抵押導致信息不對稱加劇和產生較高的杠桿率,實際上杠桿率升高,在經濟繁榮期會帶來更高的收益,反之在衰弱期會帶來更大的風險。因此,要防患于未然,增強危機防范意識和能力。特別要加強對重復抵押的限制,將杠桿率控制在一個比較合理的范圍之內,避免當危機發生時出現投資者對說證券化產品的瘋狂拋售,防止在去杠桿化的過程中對金融領域和實體經濟產生不利影響。

參考文獻

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中圖分類號：F832.5

文獻標識碼：A

文章編號：2096-0298(2016)03(b)-114-03

作者簡介：田思雨( 1993- )，女，遼寧西豐人，佳木斯大學經濟管理學院2012級會計學專業本科生，主要從事會計學方面的研究。

通訊作者：金鑫(1981-)，男，黑龍江五常人，佳木斯大學經濟管理學院講師，碩士研究生，主要從事物流管理，經濟管理方面的研究。