科技金融機制、趨勢與溫州產業的創新思路

任任曉

（中共溫州市委黨校 溫州發展研究中心，浙江 溫州 325013）

科技金融機制、趨勢與溫州產業的創新思路

任任曉

（中共溫州市委黨校 溫州發展研究中心，浙江 溫州 325013）

《專題：科技金融的溫州戰略研究》編者按 2016年8月19日，溫州市科技創新大會提出，“堅持以科技創新為引領，開辟具有溫州特色的創新發展路子”，在科技創新發展三年行動計劃中突出強調以“全面加快科技金融發展”作為突破帶動全局重點領域和關鍵環節。科技創新、金融變革與產業發展有著非常密切的關聯，是一種市場機制下共生共融共同發展的關系。本期專題由中共溫州市委黨校溫州發展研究中心協辦，中心主任任曉教授主持。本期專題的3篇論文，分別從科技金融的基礎理論、微觀機制、演進趨勢及軍民融合創新的不同視角，研討科技金融引領下溫州在科技、金融與產業融合發展中的比較優勢、發展機遇、戰略思路與推進政策，期待引起人們給予溫州科技金融更多關注，助推溫州產業升級。

隨著科技創新速度的加快和金融周期波動的加劇，人們對科技金融的認識也在不斷深化。從政策機制設計和工具創新角度展望科技金融前景，科技金融驅動溫州產業創新思路應著眼于，通過高效金融機制杠桿，聚合科技創新資源，支撐本地產業技術升級與新興產業成長，以及通過科技創新與金融服務深度融合，強化金融服務長尾化優勢，觸發和發掘產業科技創新機會與商業應用市場，基于政策安排視角應優先考慮政策金融及基礎設施建設。

科技金融；科技創新；產業創新；金融支撐；溫州

科技金融是全球性議題，發達經濟體政策制定者越來越重視為科技創新尋求金融支持[1]。經合組織（OECD）國家為科技創新發展衍生出主要金融工具，包括普通商業貸款、種子基金、關稅退補、中小企業創新基金、創新投資基金、普通天使投資基金、技術領航天使基金、風險投資、公司創新投資、線上眾籌、稅務寬免等。近年來，國內科技金融得到快速發展。一方面，制度層面改革推進加快，通過體制機制創新，深化科技和金融融合，暢通風險投資、科技貸款、科技保險、多層次資本市場等途徑，實現技術、資本、人才和各種創新要素的聚合、對接、優化；另一方面，公共投入加大，通過設立科技創新引導基金、新興產業投資基金（計劃）、成果轉化引導基金、新興產業創業投資引導基金、重大專項發展基金等，政策性投入不斷增加。

在全球科技金融浪逐潮涌的背后，人們對科技金融的理解也在不斷深化[2-3]。尤其在2009年金融危機后，對科技金融的基本理論、主旨面向有新的認識，政策也出現新的趨勢[4-6]。本文試圖闡明這些新變化和新進展，從政策機制設計和工具創新角度展望科技金融前景，探討溫州產業創新政策。

一、科技金融機理與創新政策

科技創新企業融資便利問題之所以成為創新者和政策制定者的優先議題，是因為融資便利對于科技研發和創新極其重要，對于處在種子期或更早期階段的科技研發和創新活動來說更是如此。大量的研究表明，多數科技創新行動中止是因為無法在早期階段獲得融資便利。在科技研發和創新活動漫長的周期中均需要金融服務支撐，否則不可持續。

盡管科技新項目開發和前沿開拓性研究等創新行動越來越重要，但中小科技創新企業獲得金融服務卻障礙重重。至少，傳統銀行金融產品和能力難以匹配高技術研發項目的融資需求。那些高技術初創型中小企業面對的是傳統、僵化的金融渠道嚴格的融資約束。這一約束本質上是一個信息經濟學領域的理論挑戰，即面對科技項目的高度不確定性，在信息不對稱和道德風險假設下如何安排借款人、貸款人、權益投資人之間的利益關系。在投資人與創新者之間信息不對稱框架下，創新者作為借款方擁有絕對信息優勢，較作為貸款方投資人掌握的項目進展、研發能力、技術含量、創新程度等關鍵信息更充分、更詳盡。因此，科技金融通常涉及復雜的交易信息結構安排，而且對法律金融環境有極其靈活和嚴格的“沖突”要求，是一個很艱難的挑戰。

注：本文是作者發表在《溫州日報》2 0 1 6年1 0月1 7日第7版《科技金融的機理、挑戰與政策機制》一文的進一步拓展。

迄今為止，科技研發和創新相關金融業務即便在歐美發達國家仍然未得到很好解決。多年來，政策制定者一直被科技研發和創新融資過程中高風險貸款短缺和高技術股權市場失靈問題所困擾，最新的科技金融創新實踐為解決這一市場失靈問題作出了重要探索[2]。如風險資本扮演填補項目早期和晚期增長之間的資金缺口的關鍵角色，變得越來越重要；更多商業性天使資本對處在更早期和更有風險階段的科技創新項目投資興趣增加。這就緩解了高資本密集度行業中的高技術初創企業的融資困境，風險資本能迅速助推這類科技創新企業成長。

從全球范圍看，2009年全球金融危機過后，美國和歐洲的商業性天使投資規模都在穩定增長，但相對龐大的科技創新項目融資需求還是杯水車薪。促進更多面向創新的融資便利，提升公共部門和私人部門對科技創新的資金支持仍然是重點。美國硅谷銀行的業務模式是一個成功案例，它通過一系列機制創新將投資人的錢和開發者的創新思想成功綁在一起，讓他們在共同利益面前同舟共濟。但這一模式目前仍然難以照搬到國內。如在現有的法律框架下，銀行給企業做短期的貸款，靠期權可轉債來獲取利益屬于不合法的行為。當然，不能希冀私人部門的風險資本承擔最后的融資安排。悖論在于私人部門的風險資本與科技創新項目之間有其潛在期限沖突，即所有風險資本幾乎都會對收獲回報有一個期限設定，因而對那些長周期基礎性科技創新項目而言，早期階段的融資不會得到風險投資的支持。

此外，最前沿的研發和創新需要更長時間的前期投入，要冒更高的風險，科技研發需要對接的是有足夠耐心的長線資本，但因為社會基礎信用系統不完善、政策體制環境不穩定、產權安全感缺乏等種種緣由，市場中的多數資本更偏向于短期套利，愿意作長期投入安排的資本鳳毛麟角。

研發和創新融資中的市場失靈讓政府介入科技金融成為必要。為了建立培育科技創新投資的框架條件，改善創新者與投資人的溝通便利，政府的政策工具箱中有補貼、獎勵、稅費豁免及其他支持政策。

政策性的直接補貼和獎勵，對于緩解研發密集型小企業和早期階段的技術型中小企業的融資不足壓力相當有效。當種子期高風險創新項目難以獲得債務融資或風險投資時，通過政策性補貼和獎勵不僅能幫助創新者跨越“死亡鴻溝”渡過財務最困難的階段，而且能通過政府的政策性背書為項目增信，起到撬動社會資本的杠桿作用，幫助他們獲得更多來自私人部門的金融支持。在國外，政府有完整的天使創新投資稅費豁免政策，如英國、葡萄牙有稅收減免法案，法國、以色列有稅收寬免法案等。國內也已落實對孵化中的天使項目的研發費用加計扣除、固定資產加速折舊等稅收優惠，以及創新投資企業應納稅所得額稅收抵免政策。

其他支持政策包括不良貸款風險財政補償、參保保費財政補貼、貸款低息免息計劃、政府基金參與擔保和引導、兜底投貸風險損失、差別化資本市場開發和監管政策等，幫助吸引更多的商業投資流向種子期和早期階段的科技創新項目。鼓勵金融機構創新科技信貸業務，針對信用抵押不足狀況，推出專利、知識產權質押貸款業務，通過投貸聯動或打包貸款方式提供信貸資金；鼓勵提供科技保險，通過定制化開發首購、首臺、首套技術裝備保險產品提供融資幫助；設立政策性金融機構或開發政策性金融工具，提供引導基金和增信擔保；完善多層次資本市場監管，拓寬科技創新項目融資來源和方式。基于互聯網的科技創新融資模式已得到政府倡導和政策支持。其中典型的是眾籌和公司風險投資。眼下風生水起的眾籌開創了科技創新金融服務的新模式，這類新興工具與更多其它金融資源進行結合的可能性正在評估中，未來空間很大，業務前景看好。而大企業對種子期或更早期階段小型科技創新企業進行的公司風險投資，是另一種很有潛力的科技創新項目融資模式，區別于眾籌的分散個人集合融資方式，這是機構水平上的天使資本集合工具。

科技金融政策有熨平商業周期波動的職能。一般而言，政府性資金對科技創新的投入在策略上有時要逆向對沖商業周期，這是應對商業周期下行階段，因私人部門投入減弱出現融資缺口所作的緩沖和補償。相關證據表明，金融危機后全球銀行業普遍對投資項目降低了風險偏好，同期政府性資金通過直接投入和推動公私合作加大了對科技研發和創新的支持。

二、科技金融趨勢與產業創新風口

后金融危機時期，全球主要經濟體為尋求新的增長之錨對科技研創領域的投入持續加大，科技與金融從融合深度到創新強度全面加速。

1.科技金融從純粹融資服務的工具性供給衍生出科技金融生態理念

科技金融生態理念強調財政性工具與市場性工具的互補，差別金融產品、業態和主體共生的科技金融架構和運作的體制。在科技金融生態理念指引下，主要國家的科技創新激勵政策突出政策組合效應，OECD 34個成員中的26個已將稅費豁免、政府采購合約等間接激勵與補貼、獎勵等直接激勵打包成覆蓋科技創新活動各環節的結構性扶持方案。

支持商業研發的政策及其組合在多數國家有了顯著加強。以色列的孵化器計劃是典型，政府主導通過靈活的政策組合將投資基金、銀行、保險公司、科研機構和團隊一起引入到一個孵化器中共同合作。以色列政府堅持的原則是，社會資本決定投資領域和項目，政府只關注項目是否具有足夠高的創新水平，大力度支持那些創新水平很高卻很難從市場上得到資金支持的基礎性科技創新項目，或者重要科技研創項目的早期階段。只要科技創新項目本身創新水平足夠高，項目風險哪怕再高也會得到大力支持。俄羅斯、美國、加拿大、丹麥、韓國和葡萄牙傾向于政府對商業科技創新活動直接支持。法國、英國傾向于擴展稅收系統提供間接激勵。澳大利亞、斯洛文尼亞同時為推進以上兩者提供最大的支持力度。

2.有關政府對于創新企業成長的約束和支持政策含義值得進一步審視

最新研究成果表明，在金融—創新—成長鏈條上存在地區間異質性，科技金融政策效應差別明顯。因此，政府間政策設計不能照搬經驗做法，而要體現差別性。在上海，主要體現為監管政策對銀行業積極探索科技金融創新的支持，專門出臺上海商業銀行科技金融專營化和風險管理規定，引進風險股權機制，探索有條件的允許商業銀行通過特定方式參與私募股權投資，成為創業風險投資的有限合伙人。在天津，由金融辦主導成立面向眾創空間的種子基金、面向初創期年輕科技創新公司的天使基金、面向知識產權質押商業貸款的風險補償基金等覆蓋科技創新活動多個主體多個階段。在資本市場，將有條件的科技創新項目引入中小企業股份轉讓系統，早期科技創新公司通過資本市場包裝和券商內核程序，充分披露信息，減少信息不對稱，經由市場和券商背書獲得增信后，相當程度上降低外部金融資源進入科技創新項目的壁壘。

3.地區間企業最大的異質性和框架效應要求更系統和綜合的政策指引

通過加強針對異質性科技創新企業支持政策的分析與監測，可以提高政策工具使用的精準性。大量證據表明，金融約束與企業科技創新活動間的相關性并不是線性和單向的。因此，并沒一個適合所有情形的教科書式的理想政策方案。

如不同資本結構企業在面對不同融資管道時，獲得或失去研發和創新的資助可能性存在巨大差異。在分析企業“融資缺口”時，企業所在地區、規模、產業部門、存續年限等屬性均需考慮在內。通常更年輕、更小規模的企業在獲得金融支持上更困難，這些初創科技創新公司多數沒有業務合同，沒有固定資產，沒有現金流，它們一般只能被列為更低階的普通甚至劣后投資級別。然而，那些有著更高創新潛力的企業往往就出自其中，因而要有專門政策幫助這類企業破解融資約束。

加強科技金融政策監測，進一步審視有關科技金融政策選項，評估各項政策之所以必要，其中一個很重要的理由是，針對金融短缺和障礙的政策救濟完全可能對私人部門產生“擠出效應”。這也是為什么在不同的政策組合安排中需要更為精準的設計和協調，以充分發揮互補和協同效應，保障政策預期效力，防止“擠出”后果。

三、溫州產業創新的科技金融支撐

溫州經濟模式特殊，通過先發性的制度創新在過去的30多年中發展出繁榮的民營經濟和成長出一批富有企業家精神的創業者。不過，近10多年在高新技術創新能力方面提升不快，尤其是近年來，經濟全球化條件下信息化和互聯網成為制造業標配，溫州本地企業信息化和工業化“兩化”融合水平與先進地區的差距正在被拉大。如果溫州本地企業科技創新能力不能獲得跨越式發展，完全可能被領先地區再甩一個發展周期，而且隨著技術創新迭代周期的加快，科技水平落差將更難被縮小。

溫州本地企業多處于產業鏈傳統制造區段，科技創新的基礎條件長期積弱。2015年溫州市研發投入占GDP比重為1.71%，遠低于浙江省、全國平均水平；規模以上工業企業中，有研發活動的企業僅占1/4，建有研發機構的不到1/5，每百個規模以上工業企業研發機構數為19.7個，比浙江省平均水平低2.6個；在全國117個國家級高新區中，溫州高新區排名第92位，除此之外至今還沒有一家省級高新區[7]。不過，早年溫州成為轉型經濟經典的一個重要機制是，民間金融能支持創新思想商業化。今天內在于溫州企業家群體中的敏銳嗅覺還是完全有可能幫助他們在方興未艾的科技金融生態中，先人一步以更快更便宜的方式抓住套利機會謀得一席之地。

“十三五”期間，溫州借助國家科技與金融結合試點城市建設契機，推進金融體系與創業體系的有機銜接融合，構建多層次、全覆蓋、高效率的金融體系，為科技創新提供更加便利的融資支持。從科技金融推動產業創新模式出發，基于溫州產業實踐與條件，科技金融驅動溫州產業創新思路應著眼于，通過高效金融機制杠桿，聚合科技創新資源，支撐本地產業技術升級與新興產業成長，以及通過科技創新與金融服務深度融合，強化金融服務長尾化優勢，觸發和發掘產業科技創新機會與商業應用市場，基于政策安排視角應優先考慮政策金融及基礎設施建設。

1.通過政府財政資金的杠桿作用，吸引聚集風險投資資本和其他社會資本投入科技創新領域

一是科技創新創業投資引導基金要兼顧引導性與可持續性，引導基金的篩選機制、投資策略、投后管理、激勵機制及退出方式等多方面體現政府主導的同時強調市場化運作。引導基金要通過專業團隊進行管理，對引導基金與項目對接過程中的“募、投、管、退”等環節堅持市場化運作，讓市場決定資源配置。二是以本地保險創新示范區建設為突破口，在溫州民營經濟綜合配套改革戰略背景下，探索科技創新創業為中心的政保合作試點，針對科技創新創業項目建立多層次、多業務、多方參與的創新保險體系。該創新保險體系包括科技創新創業項目的信貸履約保證保險，項目運營周轉資金小額信貸保證保險，創新項目民商事、法務、保險等險種試點，探索科技創新團隊項目融資全過程中的綜合風險金融解決方案。積極探索科技創新信貸系統性風險的商業保障機制，在浙江省率先建立涉及科技創新項目商業信貸違約的政策性風險保障補貼（賠償）基金。三是設立信用保證基金作為轉移風險、分散風險的階段性過渡安排，發揮政策性融資擔保機構和科技貸款保證保險風險基金的作用。大量研究結論表明，信用保證基金作為金融工具，對降低交易對手間信息不對稱水平，增強金融市場中投資者信心有顯著影響。這能在機制上為從事科技創新的中小企業解決融資增信，降低融資成本，豐富融資結構，提高融資便利及效率。同時，政府可以探索信用保證基金為民間融資性擔保企業提供反向擔保、兜底擔保，以及在政府主導下放手擔保機構創新擔保產品和擔保服務，相互開展分保、聯保和再擔保等業務合作，建立多擔保服務體系；構建起覆蓋整個區域，服務于科技創新型中小企業的多層次、多方面、多功能的地方性融資擔保體系。四是擴大財稅政策優惠覆蓋面與扶持力度。一方面，對金融資本方，為鼓勵社會資本建立創新投資子基金和天使投資子基金，扶持創業風險投資企業發展，對投資本地科技創新領域的主體給予資金獎勵，對獲得市場融資或被并購的科技企業或項目團隊給予資金補貼，以及對在各類資本市場掛牌創新企業給予資金獎勵；另一方面，對科技創新項目，為促進國內外優質創業資本、項目、技術和人才向本地集聚，扶持科技創新型組織發展，不僅要直接對科技孵化項目給予抵扣應納稅所得額、研發費用加計扣除、居民企業技術轉讓所得、固定資產加速折舊等地方稅收優惠，而且應開放公共科技服務平臺的資源，支持科技創新活動。另外，基于科技創新結果遵循概率分布的事實，擴大對科技創新政策支持的覆蓋面，對科技創新孵化空間運營企業給予資助。至少優先扶持若干金融科技示范點，成為市場化金融工具促進產業結構升級的樣板區和金融與科技創新發展的先行區。近期，不妨將浙南科技城作為科技金融公共服務平臺優先扶持，以孵化創新項目與科技眾創團隊，達成浙南創新要素集聚新高地之目標。

2.通過區域股權市場和多層次資本市場，構建多元化融資服務體系，打通本地科技創新項目與資本市場的橋接路徑

加快優化資本市場體系結構、運行機制、基礎設施和外部環境，構建結構合理、功能完善、規范透明、穩健高效、開放包容，以及富有彈性的多層次、多元化、互補型資本市場體系。一是在區域股權市場方面增強區域性股權交易平臺的特殊政策優勢。通過政策鼓勵并引導科技創新項目掛牌，加強與其他產權交易市場的對接和互動，促進科技創新項目按市場要求盡快成熟轉化，加快創新階段金融資源循環，提高金融資源利用效率和配置效率；進一步探索股權交易相關稅收支持政策，突出產權交易平臺的融資交易、資本配置、價格發現和資產變現功能；鼓勵和引導科技創新項目在股權交易平臺掛牌交易。科技創新項目通過股權市場估值定價完成后，有利其再經過股權質押登記獲得信貸融資支持，以及獲得并購重組新契機，從而為各類股權投資基金提供投資跟進和變現退出雙向通道。未來有望通過擴大拓展股權市場功能，開發更多資產證券化通道以增強前期對接科技創新項目形成的各類資產的流動性，這也為科技創新項目與民間資金有效對接提供了更便利的管道。另外，豐富交易產品，為科技創新項目和高新技術團隊對接高效的融資提供便利服務。不妨針對溫州科技創新資源分布格局、階段特征和市場結構等因素，探索并安排“小（額）、高（頻）、短（期）”的獨特融資方案和提供便利服務。二是在多層次資本市場方面建立完善市場化孵化、篩選、成長和退出機制。一方面為科技創新項目初創資本退出提供出口；另一方面為成熟項目對接主板市場、中小板市場、創業板市場、新三板和境外資本市場提供通路。總體規劃是，構建以政府投入為引導、企業投入為主體，政府資金與社會資金、股權融資與債權融資、直接融資與間接融資有機結合的科技投融資體系。第一層次支持社會資本建立創新投資、風險投資基金，幫助解決科技創新項目由種子期到天使輪、pre-A輪的融資需求；第二層次引導私募、資產管理機構對接pre-IPO階段融資；第三層次引導設立科技企業貸款風險池，加大對技術創新的融資支持，改變科技創新項目輕資產運營特征帶來的融資不利狀況；第四層次鼓勵商業銀行設立科技支行，創新科技信貸服務產品，探索投貸聯動機制。另外，加快發展科技企業孵化、法律會計服務、人力資源管理等機構，為融資路演、數據增值服務、科技項目管理、人才引進等方面提供專業解決方案，以定制化的資本市場提供結構化的金融支持，通過金融紐帶構建為科技創新企業提供融資相關的周邊綜合服務體系。

此外，要鼓勵金融技術創新。在互聯網貫通開放創新平臺的新階段，金融本身面臨通過基于互聯網技術促進金融創新和變革的挑戰。一方面，移動互聯技術的改變讓金融產品觸達需求更加直接與高效，云計算解決了計算技術障礙，釋放最為底層的工程效率，令以交易為中心的計算成本在邊際上逼近于零；另一方面，大數據信息挖掘技術的進展扭轉了信息不對稱程度，信息在法律框架內變得透明，極大增強了風險控制與管理端的能力。效率的提升拓展了許多可能的應用場景和業務模式。這也進一步強化了當下創新去資質化與去門檻化的趨勢，讓離散的個人和團隊經由金融技術發展獲得創新金融支持。

[1]AFUAH A.Innovation Management:Strategies，Implementation and Profits[M].New York:Oxford University Press，2003.

[2]METRICK A，YASUDA A.Venture Capital and the Finance of Innovation[J].2nd Edition.New York:John Wiley and Sons，Inc.，2010. [3]PYKA A，BURGHOF H P.Innovation and Finance[M].New York:Routledge，2013.

[4]AYYAGARI M，DEMIRGü?-KUNT A，Maksimovic V.Firm Innovation in Emerging Markets:the Role of Finance，Governance，and Competition[J].Journal of Financial and Quantitative Analysis，2012，46(6):1545-1580.

[5]MINA A，LAHR H，HUGHES A.The Demand and Supply of Eexternal Finance for Innovative Firms[J].Industrial and Corporate Change，2013，22(4):869-901.

[6]TAKALO T.Rationales and Instruments for Public Innovation Policies[J].Social Science Electronic Publishing，2009，30(1):3-11.

[7]徐立毅.堅持以科技創新為引領，開辟具有溫州特色的創新發展路子[J].決策科學，2016(9):2-6.

[責任編輯：吳贛英]

Sci-tech Finance Mechanism, Tendency and Wenzhou Industrial Innovative Thinking

REN Xiao
(Wenzhou Development Research Center, Party School of Chinese Communist Party of Wenzhou, Wenzhou, 325013, China)

People show a constantly deeper insight into fintech as scientific and technological innovations are experiencing rapid progress with increasingly fluctuating financial cycles. If we look ahead at sci-tech finance from the prospective of policy making and tool innovating, efforts on how sci-tech finance can accelerate innovative thinking for industries in Wenzhou should focus on employing high efficient leverage of financial mechanism to collect technological innovation resources in order to support local industries to upgrade their technology and to promote the newly emerging industries. Besides, through the deeply integration of technological innovation and financial services, it is necessary to reinforce the long tail advantages of financial services, and to provoke and create opportunities for industrial technological innovations and commercial application market. It is believed that on the basis of policy making, priority should be given to policy finance and infrastructure.

Sci-tech Finance; Scientific and technological innovations; Industrial innovations; Financial support; Wenzhou

F832.1；G273.1

A

1671-4326(2016)04-0001-05

10.13669/j.cnki.33-1276/z.2016.071

2016-10-17

溫州市社會科學院院級課題（16WZASS01）

任任曉（1977—），男，浙江蒼南人，中共溫州市委黨校溫州發展研究中心主任，教授，博士研究生.