A股今年何去何從？

邵玫

“回想這么多年倍感艱辛，從一開始什么都沒有到有了第一個30萬，再從30萬到200萬，從200萬到500多萬，從500萬到800萬，最后從800萬到現在的1500萬、2000萬！這不是炫耀，只是想通過這段經歷告訴大家，像素越高的手機，拍照越清晰，可如今卻很容易就被這霧霾給毀了。”這個段子一度在各微信群廣為流傳。12月，霧霾相繼襲擊北京、武漢、上海等城市，這個段子越發應景。

其實，依然脆弱的內地A股也是這節奏，前一天還在人生巔峰，稍有風吹草動，第二天就會跌落泥潭。美聯儲前主席伯南克就特意寫了篇文章提醒，人民幣入籃只有象征性意義，就像“小學生作業完成出色作業本得到一顆金色五角星”一樣。除了國際貨幣基金組織內部做賬，它的實際用途非常有限。

2015年3月13日至6月12日，A股股指急速上攻，上證綜指、中小板指數、創業板指數分別上漲54%、75%、93%，銀行、石油石化除外的上市公司平均市盈率51倍，創業板142倍，價格大幅偏離價值中樞。6月15日至7月8日，市場進入第一個急跌階段，上證綜指跌去32%。多項因素使得6月份市場流動性趨緊，市場投資者情緒緊張，而證監會嚴查場外配資成為引發急速下跌的導火索。第二輪暴跌發生于8月18日至8月26日，上漲綜指由4006點下跌至2850點，跌幅2g%，創業板指由2721點下跌至1843點，跌幅32%。

清華大學國家金融研究院課題組11月發布的報告稱，2015年6月～8月的中國股市經歷了“異常波動”，經過政府的有效應對，股市的風險已基本釋放，逐步進入恢復調整期。本輪股市“暴漲+急跌”的深層次原因包括：轉型和改革推動了市場一致預期的快速變化；國內外金融市場多重因素的沖擊；資本市場本身制度缺陷；媒體言論助推了牛市思維。

A股無厘頭魔咒彰顯其脆弱

去年12月8日到10日，招商證券在深圳召開2016年投資策略會。而歷史數據則顯示，只要招商證券開策略會，大盤必跌，屢試不爽。果然，12月8日兩市全線低開，滬指早盤便下跌至3500大關之下隨后低位持續震蕩盤整。由于資金面沒有任何回暖跡象，場內仍以存量博弈為主。題材股幾近全熄火，僅有寥寥幾個板塊較為抗跌，當天上證指數跌幅達1.8g%。

公開信息顯示，2011年12月13日、14日，招商證券召開2012年度策略會，上證指數兩個交易日分別大跌42.95點、20.07點，跌幅為1.87%和0.8g%。2012年12月13日、14日，招商證券召開2013年年度策略會，上證指數13日下跌21.25點，跌幅1.02%； 14日漲89.15點，漲幅4.32%。2013年12月11日、12日，招商證券召開2014年年度策略會，上證指數分別下跌33.32點、1.37點，跌幅為1.4g%和0.06%。2014年12月9日、10日，招商證券召開2015年年度策略會，上證指數9日當天暴跌163.99點，跌幅達到5.43%；次日則漲83.74點，漲幅為2.93%。不僅僅是年度策略會，招商證券的中期策略會也是如此。從2012年至今，招商證券在每年的6月中旬，也會召開為期兩天的中期策略會。而A股市場的走勢依然是“逢開會必跌。”

除了招商策略會，A股無厘頭的魔咒們還不少。在A股這一“江湖”中，還有一些“無厘頭魔咒”也讓市場屢屢中招。比如，“兩桶油魔咒”，有細心的投資者觀察過，自2007年底中石油（601857）上市以來，只要這只股票大漲，其它個股，特別是各種題材股一定會暴跌。以至于股民這樣形容：中石油、中石化暴漲，要跑！又比如，“4-19魔咒”，每年4月19日前后，A股都會出現一次大跌。2007年4月19日，上證指數暴跌4.52%； 2008年4月18日（19日為周末），上證指數暴跌3.97%； 2009年4月19日，上證指數大跌l.lg%； Z010年4月19日，上證指數重挫4.7g%； 2011年4月19日、2012年4月19日、2014年4月21日（19日為周末）也均是如此。專業的投資人認為，A股不少散戶投資者確實恐慌一些魔咒，而一些空方刻意在特定情況下連續主動砸盤，進而引導市場情緒和投資者思維慣性，久而久之便形成所謂的“魔咒”。

2015年8月，A股再次經歷數次大漲大跌，8月10日上證指數漲4.9z%，8月18日跌6.15%，

8月24日跌8.49%，8月2 5日跌7.63%，8月27日漲5.34%，8月28日漲4.82%。9月i4日上證指數跌幅2.67%，9月16日漲幅則為4.8g%。11月4日，上證指數上漲4.31%，隨后幾天一直到9日每天漲幅在1. 5%以上。不過，股民在11月27日迎來了“黑色星期五”，當天上證指數暴跌5.48%，創8月24日以來最大單日跌幅，創業板跌183.65點，跌幅更是達到6.48%。不少股民哀嘆：“一個月好不容易漲回來的，結果一天就給跌沒了o”

一位老股民說，A股太脆弱，市面上只要一有風吹草動立馬就會有過激的反應，11月27日暴跌，原因就是證監會向各券商下發通知，要求券商不得通過場外衍生品業務向客戶融出資金，供其進行滬深證券交易所上市股票及新三板掛牌股票交易。證監會此次共下達了五項禁令，主要針對的是股權融資類權益互換業務，涉及規模大約在千億元。再加上有多家證券公司被證監會立案調查，包括中信、國信和海通證券等。

“中國股市為何如此脆弱、弱不禁風、不堪一擊、變幻莫測。”11月27日的暴跌也讓華東師范大學企業與經濟發展研究所所長李志林思考良多，他表示，沒想到在股市已經走出了股災、廣大投資者信心得到了恢復、市場出現了明顯的賺錢效應的時候，暴跌就來了。

李志林稱，此次暴跌也反映出股災后市場存在的一些問題。其中之一就是市場的熔斷機制形同虛設。其實在股災后，管理層曾公開宣布，今后當日指數跌幅超過5%就動用熔斷機制，實施停市，以穩定投資者情緒，維護市場的穩定。然而27日下午，當上證指數最大跌幅達到6.13%，深成指的最大跌幅達到7.1%，中小板的最大跌幅達到6.84%，創業板的最大跌幅達到7.2 01，創三月最大跌幅，跌幅均超過了5%，市場又出現了恐慌殺跌，最多時700多只股跌停。但是，管理層沒有利用熔斷機制采取停市措施，而這致使更大的拋盤。直至收盤，四大指數的跌幅仍然都超過了5%。

原國金證券首席經濟學家金巖石認為，在一個散戶主導的股市中，投資人的群體沖動是股市暴漲暴跌的唯一原因。貪欲和恐懼是人類與生俱來的兩種本能，這兩種本能在股市投資人的行為中表現得淋漓盡致。由于牌照的壟斷，散戶入市以前只有三條通道。如今，制度性變革、大數據資源、互聯網金融三大因素的合力已經開啟了散戶入市的第四條通道——散戶機構化。

散戶機構化的趨勢一旦形成，傳統的證券投資機構將面臨挑戰。金融大數據可以讓投資人輕而易舉地發現明星基金經理的選擇，甚至可以發現上市公司與基金經理的“老鼠倉”，從而規避中國股市與生俱來的道德風險。從這個意義上說，散戶機構化將成為股市自我修復與調節階段的凈化器，推進中國股市從幼稚走向成熟。

金巖石表示，大數據資源與互聯網金融的結合也是中國股市“去中介化”的開始，尤其是在股市中介機構的職業素養和道德水準較低的階段，“去中介化”的趨勢將通過散戶機構化一舉三得：1，降低中國股市的交易費用，從而提高證券投資的平均回報率；2，降低中國股市的道德風險，讓股市背后的“黑莊家”無處遁形；3，降低中國股市的群體性沖動，從而抑制未來股市的暴漲暴跌。

熔斷機制實施，“雙保險”開啟

A股熔斷機制將于2016年1月1日起正式實施，一些股民不清楚熔斷機制是怎么回事，甚至擔心它是一個利空信號。其實，這是一項有利于市場穩定、保護投資者利益的長期的制度安排。熔斷機制方案的落地，標志著我國資本市場的制度建設再下一城。

12月4日，經中國證監會同意，上交所、深交所、中金所正式發布指數熔斷機制相關規定，并將于2016年1月1日起正式實施。三個交易所將滬深300指數作為指數熔斷的基準指數，擬設置5%、7%兩檔指數熔斷閥值，漲跌都熔斷，日內各檔熔斷最多僅觸發1次。

為什么以滬深300指數作為指數熔斷的基準指數？主要考慮跨市場指數優于單市場指數。跨市場指數代表性更強，更能全面反映A股市場總體波動情況，而單市場指數主要反映特定市場的運行情況。

證監會新聞發言人鄧舸表示，境內資本市場是“新興加轉軌”的市場，投資者以中小散戶為主，市場波動較大，引入指數熔斷機制，為市場在大幅波動時提供“冷靜期”，有助于市場穩定，保護投資者權益。

三大交易所表示，5%作為第一檔閾值可以兼顧設置冷靜期和保持正常交易的雙重需要。而觸發7 01的情況較少，但屬于需要防范的重大異常情況，可以此阻斷暴漲暴跌等極端異常行情的持續。

從背景看，這是一項始于A股異常波動的反思性舉措。今年6月中旬以來的A股暴跌，滬指跌幅多次達到5%和7%以上，其中8月24日，滬指暴跌8.4g%，創8年來最大單日跌幅。8月25日滬指再次暴跌7.63%。根據三家交易所對過去11年歷史數據的分析統計，2005年以來的2593個交易日，滬深300指數盤中漲幅超過5%的有35次，超過701的有11次，盤中跌幅超過5%的有68次，跌幅超過7%的有22次。因此，設置5%、7%兩檔指數熔斷閥值是根據中國股市的實際情況而定的。

從國際市場看，“熔斷機制”用于指數期貨始于美國，1982年芝加哥商品交易所對標普500指數期貨實行3%的漲跌幅“熔斷”，但只實行不到一年即廢除。1987年美國股災發生后引入指數熔斷機制，后續調整過熔斷閾值。2010年發生“閃電崩盤”后引入個股熔斷機制。

日本、韓國和歐洲主流股指期貨普遍使用“一級熔斷”機制，即所謂“熔即斷”的機制，不過由于門檻設置較高，至今各國很少觸及熔斷點。

從國際市場看，國外多次股災的發生，其中均包括了市場情緒的恐慌、融資杠桿的過度放大、計算機量化自動交易的過度推廣、金融衍生品的泛濫等共同因素，這些因素在熔斷機制面前可以得到一定的時間“冷凍”，使之“傳染力”受限，市場情緒也可因此得到一定程度平復。引入股指熔斷，可在市場出現急劇暴跌之前抑制過度看空投機行為，緩解投資者極度恐慌情緒的蔓延。從境外市場實施熔斷機制的效果來看，熔斷機制就是“安全閥”，可以應對突發情況、緩和市場情緒，有效改善交易氛圍。

從國內看，目前我國A股市場以中小投資者為主，羊群效應顯著，且實行T+1交易，指數熔斷機制可抑制大盤在非理性狀態下大漲或大跌，有助于穩定市場短期波動，同時保護中小投資者的利益。另一方面，以散戶為主的市場以往一味追漲殺跌，在指數熔斷機制發揮作用時，相當多的投資者可能會因為該機制而改變此前的做法，矯正買賣行為。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新表示，指數熔斷機制其實是一個輔助性的工具，相當于在運載工具上安裝“減震器”，它應用于極端情況下的市場暴跌暴漲，也是變相的暫停交易。如果出現2015年7月份那樣的千股跌停局面時選擇暫停交易或休市，會引起恐慌，而引入指數熔斷機制之后，暫停15分鐘交易會柔和很多。

從2015年股市異常波動的情況看，漲跌停板制度在極端情況下不足以發揮穩定市場的作用，引入指數熔斷機制的必要性顯得比較突出。漲跌停板制度規定了單只證券交易價格波動幅度，主要防范單只證券價格的劇烈波動，證券在漲跌停板的價格上仍然可以交易；指數熔斷機制是在市場基準指數波動超過一定幅度時，暫停整個市場交易一段時間，防止市場過度反應；觸發指數熔斷后，熔斷范圍內的證券在熔斷期間均將暫停交易。

“在我看來，指數熔斷機制還是為注冊制鋪路。”方正中期研究院股指研究員相陽說，無論是去杠桿還是引入指數熔斷機制等政策完善，都是為了注冊制而服務的。暴跌之后，引發了監管層對于股市暴漲暴跌的警惕。

相陽認為，推出注冊制后可能出現的資金供需不匹配會引發股指下行，無論信心還是資金都可能會引發股指跳水，所以短期來看可以說是為了抑制日內行情的大幅波動，抑制過度投機。但從政策層面看，注冊制是近期資本市場的核心工作。

相陽表示，指數熔斷機制不會成為A股的“救市主”，它只是一個輔助的手段，在預防突發問題時會起到作用。但是，指數熔斷并不能從根本上解決A股目前存在的問題。目前A股最大的問題在于散戶為主、投機性過強。

相陽稱，要從根本上解決A股目前存在的問題，監管層應在如何抑制過度投機上下工夫。在其看來，指數熔斷引入A股之后，對正常情況下的A股能夠起到平緩冷靜的作用，但是，對于像2015年因去杠桿引發的系統性股災的時候，反而會起到促進作用。因為在出現系統性拋盤的時候，投資者會普遍擔心觸發熔斷之后無法進行操作，反而會提前進行操作。

延伸到股指期貨方面，相陽認為，目前熔斷機制是基于滬深300指數而設置的熔斷閾值，而實際上，股指期貨還有上證50、中證500等指數，這兩個指數波動幅度一般比滬深300指數更大。這種情況下，可能引發市場套利的行為。比如，當中證500首先觸發股指期貨熔斷時，投資者可能會對滬深300指數進行一個反方向的套利操作。

“雖然熔斷機制不是萬能的，但是，實施之后可以緩解市場過度波動，有利于市場的穩定和冷靜。”董登新說，不過從根本來說，熔斷機制仍然是治標不治本的，最根本的還是要完善市場的制度和監管。

國金證券發布研報稱，熔斷機制和漲跌停板制度相當于給A股套上了“雙保險”，這有助于國內A股市場的波動在一定程度上會有所減小，騰出了一定的時間讓投資者平復恐慌的心理，試圖促使投資者更多理性交易，波動或有所平緩。

董登新認為，市場目前的一個最大特征就是散戶市和政策市，這是導致目前中國股市暴漲暴跌的最根本原因，也是我們在制度上存在的最根本的缺陷。最根本還是要完善市場的游戲規則及制度。如果能做大做強機構投資者群體，應該可以在很大程度上改善市場目前短炒過度投機的格局。

注冊制箭在弦上

12月9日，國務院常務會議審議通過了擬提請全國人大常委會審議的《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用<中華人民共和國證券法）有關規定的決定》。在獲得授權后，國務院將對證券法中有關“核準制”的規定進行調整，為注冊制的實施清除法律障礙。

“這體現出國務院推動股票發行注冊制改革的決心。”中國人民大學法學院教授、證券法專家劉俊海教授稱，2015年A股經歷了前期的異常波動，《證券法》修法一推再推，但是國務院推進股票發行市場化、法治化的決心沒有變。改革和立法將同步推進，預計國務院有關授權決定的《草案》有望在12月下旬的全國人大常委會會議上進行審議，并獲得通過。

作為注冊制實施的上位法，《證券法》修法進度直接影響了注冊制推出的進度。2014年底，證監會將注冊制改革方案草案遞交國務院審閱。2015年年初，修法及改革緊鑼密鼓地推進。根據吳曉靈當時的說法，《證券法》修法列入2015年全國人大的立法計劃，根據立法安排會在4月份進行一審，一審之后，修訂案向社會公開征求意見，意見征求完畢之后，會進行二審、三審。三審預計在10月份可以通過，注冊制也就隨之可以落地實施。然而，去年6月份的股市異動打亂了改革節奏，原計劃應于8月份經十二屆全國人大常委會第十六次會議審議的《證券法》草案并未如期上會。一推再推，10月仍無緣上會審議。

注冊制真的要來了，但到底什么時間正式實施？《草案》明確，在決定施行之日起兩年內，授權對擬上市交易的股票公開發行實行注冊制度。“本次注冊制改革時間表第一次在政府層面落地。此前市場預期是根據1 1月20日證監會主席提出的‘全力以赴明年3月注冊制要有結果。”齊魯證券首席策略分析師羅文波認為，該來的總會來，時間早晚而已。但是國務院常務會議提出注冊制的時間表，在一定程度上，時間長度超出市場預期。

另有機構人士稱，正式實施是在什么時間，兩年是什么概念，配套制度如何實現，后續還有哪些步驟等等，都希望監管層予以更加詳細的說明。不過，證監會12月9日明確表示，注冊制改革是一個循序漸進的過程，不會一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。

當前，證監會將繼續按照現行規定，安排新股發行審核工作，新股發行受理工作不會停止。注冊制實施后，現有在審企業排隊順序不作改變，以確保審核工作平穩有序過渡。

“6月份市場大幅下行之后，當時我們擔心很多改革是不是會停下來，現在看過去，實際上推進得很快。”瑞銀證券中國首席策略分析師高挺稱，注冊制如果可以平穩推出，對融資有很大幫助，對經濟發展是比較正面的影響，特別是在轉型中政府希望扶持的新經濟、新公司、新行業，會提供更好的融資渠道。

不過，高挺也認為，注冊制實施對A股的估值結構可能會帶來較大變化。比如部分成長股、小盤股，稀缺性下降，估值會受到沖擊。

所謂注冊制，主要是指發行人申請發行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準確地向證券監管機構申報。證券監管機構的職責是對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性作形式審查，不對發行人的資質進行實質性審核和價值判斷，而將發行公司股票的良莠留給市場來決定。

對于目前新股發行實施核準制的A股市場而言，存在著諸多弊端，上海金融學院統計系主任溫建寧分析道，“導致企業過度包裝、超額募資屢見不鮮、一級市場定價過高、權力尋租、發行效率低”。

從核準制邁向注冊制，溫建寧認為，對于規模位居世界前列的中國股市而言，實行注冊制是“必由之路”，這也是股市以優化資源配置為主要功能的內在要求。

當然“必由之路”也并不意味著可以“一蹴而就”，證監會表示，注冊制改革的總體目標是建立“市場主導、責任到位、披露為本、預期明確、監管有力”的股票發行上市制度。證監會同時為注冊制實施確立了“循序漸進、穩步實施”的原則，并強調處理好改革的節奏、力度與市場可承受度的關系。

由于目前市場短期調整尚未結束，溫建寧認為，短期而言，加速推進注冊制將會對市場情緒造成波動，但注冊制改革是發行制度的市場化舉措，長遠來看將利于股市的中長期發展。

就市場而言，注冊制推出以后，被廣泛接受成功的標志只有一個，那就是“股市上漲”。為此，國泰君安首席宏觀分析師任澤平提出了這樣的建議，“注冊制推出之前把市場節奏降下來，暴漲暴跌是雙輸，快牛到慢牛是雙贏，注冊制推出釋放利好的同時，最終的注冊制方案應呈現一個有節奏控制漸進式的方案，而不是無限供給的方案，來緩解市場過度的擔憂”。

那么隨著注冊制的臨近，A股的投資者們該做哪些準備呢？凱石益正資產管理有限公司研究總監仇彥英表示，注冊制實行將帶來新股供給的大量增加以及“殼資源”稀缺價值的消失，“炒新…‘炒差”也將失去生存的土壤。對于投資者而言，認真研究宏觀經濟及上市公司基本面，及時關注相關政策的調整，將成為投資A股的“必修課”。

未來，中國經濟發展和轉型的方向將圍繞新興產業，實行注冊制后，將有利于新經濟類公司成為新上市公司的主力。打破原有制度中對盈利能力、董事會架構等要求已不能完全衡量和滿足新興產業的發展和擴張，溫建寧表示，“這不僅是A股市場的改革，也將促進中國經濟的轉型”。

民生證券研究院執行院長管清友表示，市場雖然有時會偏離基本面，但最終還是會回歸，偏離的越多，回歸的方式越劇烈。對于后市，他指出，注冊制推動股票供給放量，股票市場不會有驚心動魄的瘋牛，只有搖搖晃晃的慢牛，“未來一年的企業盈利依然不支持瘋牛，一是成本下行可能放緩，二是需求端尚未完全企穩，三是供給端產能尚未開始消化。因此支撐市場還是只能靠估值，而這樣的市場一定是敏感和反復的。盡管無風險利率下行推動的牛市還將繼續，但未來的市場可能會在以下風險的沖擊下加大波動：一是人民幣貶值，二是注冊制和國企整體上市導致供給放量，三是實體信用風險，四是無風險利率從快速下行轉向緩慢下行。全年市場可能圍繞這些因素展開頻繁波動。”

除了擔憂新股供給的爆發式增長外，曾經出現的諸如綠大地等企業造假上市，最終嚴重損害投資者利益的案例，也成為了投資者對注冊制的憂慮之一。在很多投資者看來，沒有發審委嚴格把關，企業造假上市的可能性將增加。不過，從昨日證監會的公開表態來看，在注冊制實施以后，監管性法規只會更加嚴格。

證監會明確表示，注冊制實施后，要堅決落實以信息披露為中心的監管理念，將注冊審核的重點轉移到督促企業向投資者披露充分且必要的投資決策信息上來，不再對企業業績與投資價值、未來發展前景等做實質判斷和“背書”。

同時，實行注冊制改革，必須突出強調事中事后監管。證監會將嚴厲打擊和懲處違法違規行為，提高違法違規成本，全面加強對欺詐發行和信息披露虛假的懲罰力度，通過責令回購股份、責令先行賠付等方式，使投資者所受經濟損失獲得及時補償。

更為重要的是，未來中介機構也將成為“把關”的重要一環。證監會明確要求全面完善中介機構特別是保薦機構和會計師事務所的執業規范和監管規則。

此外，證監會還提出切實加大執法協作配合，健全行刑銜接機制，對涉嫌犯罪的違法行為堅決移送公安機關，追究刑事責任，實施刑罰制裁。推動建立適應注冊制改革要求的民事賠償制度。

在上市公司退市方面，將對欺詐發行和重大違法的上市公司實施強制退市，堅決清除出市場。也就是說，相對于目前的以證監會審核為核心的IPO核準制，在未來的注冊制時代，從強化信息披露、明確中介機構責任，嚴厲打擊違法行為等多個層面，共同構建一個更為嚴格的監管體系，違法的難度和成本都將大大提升。

資深市場分析人士吳先生表示，中國資本市場現在很多的弊端都跟目前的發行制度有關，如果發行制度改掉了，首先會減少殼資源炒作現象，寬進嚴管使得借殼上市成為過去時，但是參考香港證券市場，殼資源的價值依然受資本市場的承認，而且并不便宜；其次，投行的通道競爭將變成專業能力的競爭。承難銷易時代結束，市場定價和自主配售考驗券商包括定價、風控、銷售等在內的綜合專業能力；再次，注冊制弱化上市公司圈錢動力。發行門檻降低，發行效率提高，在信息披露監管趨嚴和退市制度完善的情況下超額募資帶來的風險增加。

另外，有分析人士認為，殼資源2016年上半年將面臨最后一次瘋狂。注冊制倒逼殼資源價值下降，優質并購標的數量也減少，2016年上半年預期是小盤殼資源的最后瘋狂，尤其是在當前并購重組政策已經非常寬松的背景下。建議關注停牌較多的行業，以及收購過優質資源的股票。從行業上看，商貿、有色、交運等涉及重大資產重組停牌的股票個數和占成份股的比例均較高。

光大證券分析師趙楊指出，A股長期以來的高估值、高波動、高換手等特征，均表明深度明顯不足。如果說我們需要一個具有中長期配置價值的牛市，那么新股供應不足和退市機制不完善是需要解決的兩個重要問題。毫無疑問，注冊制是非常值得期待的。“在我們看來，注冊制是開啟A股真正牛市的鑰匙。”

2016年A股走勢大家說

“2016年宏觀經濟形勢相對穩定，市場在經歷了2015年的巨幅波動后，投資者情緒會更加理性，2016年市場將以震蕩上行為主。”國盛證券首席分析師、金融證券研究院院長萬克儀在“國盛證券2016年投資策略報告會”上稱，上證指數大致在3000-4500點運行波動。階段性上漲，波浪前行，全年有望繼續收出陽線，并極有可能成為今后幾年慢牛行情的開端。

萬克儀認為，當前實體經濟下行壓力仍然較大，但無須過度悲觀。如剔除金融對GDP拉動攀升影響，實際經濟增速已觸碰到政府實現2020年收入翻倍目標的6.5%增長底線，反而預示實體經濟下行空間將很小。預計2016年的GDP增速為6 .7%左右。

“影響2016年市場運行的主要因素有五個。”萬克儀示，首先，降息降準預期猶存，杠桿資金入市會受到嚴格控制。第二，市場估值較低，預留了上漲空間。第三，新興產業駛入快速發展軌道，增添經濟增長新的動力。第四，經濟結構調整進入攻堅階段，改革仍是重頭戲，開放步伐會更大。第五，“十三五”規劃開局之年，將是政策規劃出臺密集期。2016年是“十三五”規劃開局之年，流動性將持續寬松，較低的估值賦予市場較大的增長空間。在新興產業快速發展、“走出去”戰略加大實施力度和改革穩步推進的背景下，市場不乏投資新熱點。

談到2016年的投資機會，萬克儀認為將主要表現在三個方面：第一，在新興產業，技術發展以及進入空前的創新時代，以智能為特征的新興產業變革色彩越來越濃，在3D打印、移動互聯網、云計算、生物工程、新能源、新材料等領域取得新突破，這些都為經濟的創新發展，培育新的經濟增長點帶來重大的發展機會。戰略新興產業是新經濟增長點，也是投資重點領域。