中美兩國互聯網金融的比較探析——基于金融功能理論的視角

陳 涔

(湖南外貿職業學院國際商務學院，湖南 長沙 410000)

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中美兩國互聯網金融的比較探析
——基于金融功能理論的視角

陳 涔

(湖南外貿職業學院國際商務學院，湖南 長沙 410000)

以金融功能理論作為切入點，對中美互聯網金融的差異進行了論述。美國的傳統金融機構在經歷了利率市場化和金融脫媒的沖擊后，加強了自身網絡化的進程。與之對比，中國的傳統金融機構特別是商業銀行，在互聯網金融已經攻占了商業銀行核心的支付結算業務和信貸業務之后，才開始布局互聯網戰略，逐步建立自己的網絡平臺。

互聯網金融；金融功能理論；金融創新

互聯網金融，以美國的安全第一網絡銀行的出現為標志。隨后，在歐洲及日本等亞洲一些國家和地區興起。中國的互聯網金融浪潮始于2012年，2013年隨著各類“寶類”理財產品的出現，呈現出飛速發展的態勢。在《關于促進互聯網金融健康發展指導意見》(2015)中，互聯網金融被定義為“是傳統金融機構與互聯網企業利用互聯網技術和信息通信技術實現資金融通、支付、投資和信息中介服務的新型金融業務模式”。

在傳統金融理論中，金融機構理論的觀點是根據經營對象和內容的不同，將金融機構劃分為商業銀行、投資銀行、保險公司和信托、基金公司等不同組織形式，市場上有與之相配套的法規來管理規范不同機構的運行。金融機構理論由于其直觀性和實踐性，在早期成為了金融領域的主流理論。但金融機構理論過于強調金融機構自身的運作,要求金融機構和監管部門都努力維持機構自身和金融體系的穩定性，任何改革都只能在現有的框架下進行，而忽略了金融市場的各種功能的實現。1995年，諾貝爾經濟學獎得主莫頓和博迪提出了金融功能理論[1]。他們認為金融機構的形式和特征會隨著時間和區域的不同而發生變化。以銀行為例，現代銀行的機構設置和早期簡單的貨幣代管機構已有了翻天覆地的變化。即便在同一時期，不同區域的銀行的機構設置也大不相同。相比機構形式的變化，這些機構發揮的主要功能卻大體相同，主要為支付和結算、籌集資金、資源配置和風險管理等。在外部環境和技術發生變化時，不同的金融機構可以提供類似功能的服務，通過相互競爭提高金融體系的運行效率。如1999年，美國頒布了《金融服務現代化法案》，正式結束了分業經營。銀行、證券、保險公司的業務相互滲透，機構間的競爭加劇，金融創新層出不窮。雖然中國目前仍然實行分業經營、分業監管的金融體制，銀行、證券經營的業務受到監管部門嚴格的管控。但互聯網金融的出現，是監管盲區下的混業經營的一種創新，我國的金融體系也從銀行一家獨大轉向多元化金融生態。

一 中美互聯網金融的發展歷程對比探析

要理解中國互聯網發展，首先需要基于全球視角，來看互聯網業態發展?；ヂ摼W金融起源于美國，但美國的互聯網金融并沒有成為獨立的業態，而是與傳統金融業務深度融合[2]。因此，嚴格意義上，美國并沒有互聯網金融的概念，但存在“電子金融”、“網絡銀行”等業務形態。在中國，幾乎所有的互聯網金融模式都能在美國找到其原版，中國互聯網金融的發展速度和規模遠遠超過了美國，并表現出了美國市場不曾有的創新性和生命力。然而，與迅速發展的互聯網金融實踐相比，國內缺少系統的互聯網金融理論研究。因此，對比中美兩國互聯網金融的發展進程，研究兩國互聯網金融發展的差異，對我國互聯網金融穩健持續發展有重要的意義。

(一)互聯網金融在美國的發展

美國互聯網金融的發展大體上可以分為三個階段。第一個階段從1992年到1999年。伴隨著計算機及通信技術的普遍應用，美國成為世界上最早出現新型金融模式的國家。1992年，互聯網經紀商E—Trade成立，并在證券經紀行業掀起了電子化和網絡化的浪潮。1995年，安全第一網絡銀行的成立標志著第一家虛擬銀行的誕生。1996年美國銀行和富國銀行也進入了虛擬銀行市場。3年之后，保險業也出現了第一家網絡商INSWEB，其主營業務覆蓋了主要零售險種。同年，大型電子商務公司EBAY 成立了互聯網支付子公司Paypal，并于1999年完成了電子支付與貨幣市場基金的對接，開創了互聯網貨幣基金的先河。短短8年的時間，美國便形成了以網絡銀行、網絡證券、網絡保險以及網絡理財為基礎的互聯網金融格局。

第二個階段是2000年至2007年，傳統金融機構的信息化和網絡化成為這一時期美國互聯網金融發展的主流。一方面，隨著高科技股票為主的NASDAQ股票指數的回落，美國各界對高科技和信息產業的過度投資和盲目樂觀情緒開始降溫，互聯網金融公司的數量和規模并未得到有效的擴張；另一方面，面對互聯網金融企業帶來的金融脫媒壓力，美國的大型商業銀行通過升級網絡服務平臺、推出靈活多樣的網絡金融服務、開展金融產品創新、并購新興的網絡銀行等多種途徑，有效地化解了互聯網金融模式對自身的沖擊。

第三個階段發生在2007年至今，以互聯網貨幣市場基金的衰退和網絡融資模式的興起為主要特征。次貸危機后，大量客戶出于資金安全考慮，紛紛贖回不被聯邦存款保險公司保障的互聯網貨幣市場基金，導致基金規模急劇下降。2011年7月，隨著Paypal貨幣市場基金的正式關閉，美國互聯網貨幣基金的發展進入了低潮。相反，網絡融資P2P借貸和眾籌融資模式卻有了進一步的發展。2007年，次貸危機的發生使得銀行貸款的大大收縮，將近3萬億美元的個人貸款需求在傳統市場上得不到滿足，因此推動了以Prosper和Lending Club公司為代表的P2P融資模式的興起。目前，兩家公司占據了P2P市場80%的份額，成交量總計50億美元。2009 年4 月，又出現了為有創造力的個人和項目籌集創業所需的資金的眾籌融資模式，以Kickstarter網站為代表。

(二)互聯網金融在中國的發展

中國互聯網金融的發展大致可分為四個階段。第一個階段在2005年之前，被視為中國互聯網金融的初步萌芽期。這一時期互聯網與金融的結合主要體現為互聯網為金融機構提供技術支持，幫助銀行建立自己的網站,借助網絡平臺,實現了部分銀行業務信息化，并沒有出現真正意義上的互聯網金融業態。

第二個階段從2005年到2011年，網絡借貸在我國萌芽，第三方支付機構逐漸成長起來，互聯網與金融的結合開始從技術領域深入到金融業務領域。這一階段的標志性事件是2007年8月的中國第一家P2P信貸公司——拍拍貸成立，隨后P2P公司如雨后春筍般涌現，紅嶺創投、人人貸、陸金所等相繼成立。2011年5月，支付寶、財付通、快錢等成為首批獲得第三方支付牌照的單位。這一時期互聯網金融的發展看似較為平淡，但支付寶十年的積累與醞釀，潛移默化地改變了多數中國人的支付習慣，為后來余額寶“倒逼銀行改革”夯實了基礎。

第三個階段從2012年至2014年，互聯網金融產品創新層出不窮，金融信息化、經營綜合化漸成趨勢。2012年，蘇寧電器成立蘇寧小貸公司，其后，京東、國美也相繼發布了旗下的金融服務類產品——供應鏈金融服務系統和小微企業信貸；與此同時，百度推出了91金融超市、百度百發；騰訊推出了QQ錢包和微信支付；新浪推出了“微銀行”服務；多家保險公司獲得了首批保險網絡銷售資格；中國平安、阿里巴巴、騰訊科技三家公司對外宣布聯合成立眾安保險，主打虛擬貨幣失盜險、網絡支付安全保障責任險，開創了在線虛擬財產保險的先河。2013年6月，余額寶正式上線，不到半年時間，便成為國內首只托管資金超過千億元的基金。當年也因此被稱作“互聯網金融元年”。另一方面，傳統金融機構在金融中介角色被邊緣化的壓力下被迫轉型，以互聯網為依托，對業務模式進行改造，加速建設線上創新型平臺。北京銀行、民生銀行、興業銀行、平安銀行、浦發銀行等十幾家相繼推出了直銷銀行、手機銀行、微信銀行及電商平臺。這種互聯網金融與傳統金融核心業務的相互滲透和融合，有力地推動了我國金融改革的深化。

第四個階段從2015年至今，是中國互聯網金融資本逐鹿和規范化發展的時期。2015年年初，前海微眾銀行等5家互聯網銀行的先后設立，互聯網金融從線上走向線下，實現了互聯網金融與民營資本的融合一大跨步。隨后，恒大、萬達、萬科、綠地、碧桂園等地產巨頭也通過各種方式進入互聯網社區金融。另一方面，針對互聯網金融行業頻發的平臺倒閉和跑路危機，監管部門制訂了一系列法規條例，保護投資人的合法權益。當年7月，《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》明確了互聯網金融的定位和不同形式的互聯網金融的監管主體；11月，人民銀行將互聯網金融統計納入金融業綜合統計體系；12月，《網絡借貸信息中介機構業務活動管理暫行辦法》和《非銀行支付機構網絡支付業務管理辦法》兩份監管文件出臺，再一次明確了網貸平臺“是信息中介，而非信用中介”這一定位。

二 中美互聯網金融的發展差異

為何美國是世界上互聯網和金融最為發達的國家，但互聯網金融在中國的規模和發展速度遠遠的超過了美國，甚至超過了世界上其他的國家？本文將從網絡技術革新、金融創新的動力、金融市場的發展狀況等三方面對中美互聯網金融的差異進行比較。

(一)互聯網金融與網絡技術革新

縱觀互聯網金融的產生背景，無論是在美國還是中國，都離不開互聯網行業本身的興起。美國互聯網金融興起于上世紀90年代，由于大多數金融業務原本在線下就有成熟的模式，借助于計算機的普及和萬維網的發展，互聯網金融在形態上更多的體現為傳統金融產品的電子化，并無太多創新。服務端口主要為聯網的個人電腦(PC)，因此用戶的數量和使用頻率都受到了限制。而中國互聯網金融的快速發展得益于網絡技術的革新，以智能手機和掌上電腦為代表的移動通信技術和設備的發展，使客戶能真正的隨時隨地地使用網絡。特別是移動端中簡單便捷的應用軟件提高了用戶的活躍度和粘度，進而使得碎片化的金融服務成為可能。此外，云計算和大數據技術的應用有效降低信息不對稱的發生，提高了需求匹配、信用評級和風險評估等工作的效率，從而為小額信貸和供應鏈金融奠定了技術基礎。

(二)互聯網金融與金融創新的動力

金融業務的創新主要包括金融工具創新、金融技術創新、服務方式創新和金融市場創新。這些創新的出現或是為了轉移風險，或是為了規避管制，再者便是為了降低經濟成本?；ヂ摼W金融產生的動因也不例外。從1978年到1986年，美國用了8年時間完成了利率市場化的改革，并于1999年頒布了《金融服務現代化法案》。這部法案讓美國金融業實現了從分業經營到混業經營的轉變，金融監管從一味強調安全、設立嚴格準入限制變為了推行功能監管、提倡競爭與效率。美國互聯網金融的產生得益于監管放松、鼓勵金融創新和競爭的大背景，其主要目的在于提高金融機構運行效率，降低各類金融行業成本。對比而言，中國互聯網金融的產生卻是金融抑制的結果。中國金融創新突破監管的動力明顯強于美國金融創新降低行業成本的動力。相關研究表明，中國的官方貸款利率至少比市場利率平均低50%—100%。在長期的低利率背景下，以商業銀行為代表的傳統金融機構出于資金成本、信息不對稱和風險控制等因素的考慮，更青睞于將資金貸給信用風險較小的政府機構、大中型企業。因此，本該由市場風險定價完成的資金流動，由于貸款利率的最高管制，大部分都留在了金融機構內部。市場上真正急需資金支持的中小企業很難通過風險溢價從銀行得到貸款。存貸利率的管制使得市場資源難以到達有效配置的狀態，恰好為互聯網金融的萌芽和發展提供了機遇。

(三)互聯網金融與金融市場的發展狀況

一國金融市場的發展狀況如資金的供給、需求、傳統金融應對外部挑戰的態度也都是影響互聯網金融發展的重要因素。

1.從資金供給角度看：美國民眾因為有完善的教育、醫療、養老和保險制度，讓他們消費無后顧之憂。從1959年到2014年間，美國人均月儲蓄率最低為0.8%，最高為5.6%。而且美國居民個人并無太多投資需求，大部分的養老基金都由專門的基金公司操作，造成美國的資本市場上資金的供給者以機構為主，金融產品多半是為了滿足機構投資者的需求而設計。因此，這種普惠金融的形式在美國并沒有足夠的生長空間。而我國的社會保障體制不完善，民眾需要為日后子女教育、家庭醫療、養老等諸多事項籌劃，因此形成了儲蓄的習慣。截至2014年底，中國的人均儲蓄率已超過50%，個人投資者成為資金市場的主要供給者。但由于存款利率長期受央行管控，存款收益較低，而信托、協議存款等傳統的理財產品對資金數額和期限的要求較高，傳統金融機構沒能為個人投資者提供合理的投資工具。因此，像余額寶這樣高收益、低門檻、存取靈活的貨幣基金實際上就是滿足了大眾投資者的碎片化需求。

2.從資金需求角度看：互聯網金融在美國并未形成獨立、完整的金融業態，主要是由于美國金融市場經過上百年的發展和演進，無論在市場規模、市場結構、市場自由度等方面都較其他國家更為成熟和完善。市場參與者有較多的投融資渠道和產品可供選擇，任何有資金需求的個人或者企業都能通過風險定價，匹配到愿意為其提供資金的金融機構。反觀我國金融市場，雖然多層次資本市場已經形成且初具規模，但依舊存在許多問題。我國傳統金融體系以銀行機構為主導，銀行機構大多服務于政府機構、大中型企業，而小微企業以及個人難以獲得金融資源服務。股票市場上，即使是上市門檻較低的創業板，其要求也非常苛刻，多數中小企業被拒之門外。2012—2013年是我國金融和實體經濟資金之間出現錯配最為嚴重的一年。一方面，市場上資金富裕，廣義貨幣M2增速和人民幣存款余額雙雙走高；另一方面，國內多次爆發“錢荒”，眾多中小企業的融資需求得不到滿足。在此背景下，P2P借貸和眾籌平臺一時成為個人和小微企業獲得融資的特殊渠道[3]。

3.從傳統金融機構應對外部挑戰的態度看：美國的傳統金融機構在經歷了利率市場化和金融脫媒的沖擊后，競爭意識加強。在與互聯網金融的較量中，能主動求變、積極轉型。通過主動升級信息網絡、推出網絡金融服務、開展金融創新乃至直接并購新興的網絡銀行等多種途徑，使得互聯網金融模式的比較優勢便不復存在。這也正是互聯網金融模式的興起在美國未能從根本上顛覆傳統金融業態與金融業競爭格局的原因。與之對比，中國的傳統金融機構特別是商業銀行，在互聯網金融已經攻占了商業銀行核心的支付結算業務和信貸業務之后，才開始布局互聯網戰略，逐步建立自己的網絡平臺。目前，傳統金融機構已完成了從抗拒互聯網金融到被動接受的轉變，但受制于傳統組織架構和監管的影響，傳統金融機構仍未能成為互聯網金融創新的主動力。

[1]茲維·博迪，羅伯特·C·莫頓.金融學[M].北京：中國人民大學出版社，2000.

[2]王達.美國互聯網金融的發展及中美互聯網金融的比較[J].環球金融，2014，(12).

[3]陸岷峰，楊亮.互聯網金融驅動實體經濟創新發展的戰略研究[J].湖南財政經濟學院學報，2015，(6).

(責任編校：陳婷)

Comparative Analysis of Internet Finance in China and the United States

CHEN Cen

(School of International Business, Hunan International Business Vocational College, Changsha Hunan 410000, China)

Based on financial function theory, we discuss the different background of internet finance in China and the United States. After financial disintermediation and marketization of interest rates, traditional financial institutions of the United States have strengthened their efforts on networking process. In contrast, China’s traditional financial institutions, particularly commercial banks, set up their own network platforms only after internet finance institutions have captured payment and credit business.

internet finance; financial function theory; financial innovation

2016-09-14

陳涔(1988— )，女，湖南邵陽人，湖南外貿職業學院國際商務學院教師，中級經濟師，碩士。研究方向：互聯網金融、金融資產定價。

F831.5

A

1008-4681(2016)06-0018-03