我國種業企業并購融資管理研究

楊思雨　侯軍岐　張雪嬌

我國種業企業并購融資管理研究

楊思雨侯軍岐張雪嬌

（北京信息科技大學經管學院，海淀100192）

我國種業行業集中度低，企業規模小，競爭能力不強，公司通過并購方式是快速做大做強種業的不錯選擇。本文在闡述融資理論和對不同種業企業并購融資活動進行分析的基礎上，探討我國種業企業并購融資管理所存在的問題，并研究我國種業企業并購融資途徑，對并購融資的后期管理提出建議。

種業企業；并購融資；融資渠道

面對當今復雜多變的全球經濟形勢，并購融資是一個企業獲得快速發展的有利措施之一。企業兼并是指并購方企業取得被并購方的全部股權，組成新的法人主體的行為。企業收購是指收購方企業用現金支付或股票置換、承擔債務等方式，取得被收購方企業的股權或資產，從而達到對被收購方企業的控制。并購融資是指為完成企業并購而融通資金的過程，其特點在于融資數額比較大，融資渠道比較廣，對并購后企業的資本結構、公司治理結構、未來經營前景等多個方面產生重大影響。

種業作為一個基礎性、戰略性的產業，受到了前所未有的重視，種子產業的投資和融資活動越來越活躍，吸引了眾多資本股份。周鮮華［1］認為，兼并和收購企業是為了保證并購順利實施，對各方資本結構計劃合并，通過各種渠道和各種融資手段來融通資金，這是決定并購是否成功的關鍵，一些并購融資決策取決于并購雙方的支付方式。施健偉［2］認為當企業決策在選擇融資時，優先考慮的因素通常是資本成本。

1　我國種業企業并購融資管理存在的問題

1.1融資渠道狹窄與金融創新的不足目前，除政策性金融機構外，大多數商業性金融機構還未成立專門的種業企業金融部、信貸業務審批部、種業金融發展規劃部等專業服務部門與機構。仍缺乏金融政策創新、產品創新、工具創新以及服務方式創新等來幫助種業企業融資，還缺乏針對種業企業的金融扶持機制與風險投資服務體系，我國種業企業并購融資距建設成具體、完善、有效的種子產業鏈融資服務體系仍有相當大的差距［3］。

1.2資本市場體系不健全據調查，70%以上的種業企業寄希望于通過上市來獲得資金支持；但我國的資本市場剛剛起步，還不完善，無論是主板、創業板、中小板、新三板中的哪種途徑，種業企業的法律形式和財務指標等要求對于種業企業來講都難以達到［4］。風險投資的發展在一定程度上緩解了種業企業的融資困難，財政部聯合農發行、中化集團出資15億元成立了現代種業發展基金，江蘇、陜西等省也成立了針對種業發展的基金，無論是在國家層面還是地方層面，種業風險投資尚屬于發展的初級階段。

1.3缺乏融資中介服務機構首先是缺乏行業信息提供機構，種業科技成果的價值貢獻度難以評估，金融機構也缺乏專業的人才，市場上也沒有市場認知度較高的價值評估機構，造成了種業的行業資訊缺乏、價值評估難問題［5］。其次是缺乏信用擔保機構，一般而言，種業企業在金融機構的信用評級不高，而種業企業又普遍缺少符合金融機構抵押要求的固定資產，因而種業企業融資管理較困難。

2　我國種業企業并購融資方式

我國種業在過去的幾年中創造了一個“奇跡”，企業數量由2010年的8100多家銳減至2014年的5064家［6］，幾乎減少了近一半。統計下來，全國平均每年并購重組和被徹底淘汰的種子企業有1075家。在這場聲勢浩大的種業整合浪潮中，被淘汰的基本都是實力偏弱的小微企業，被整合的則是以中小企業居多，像袁隆平農業高科技股份有限公司（簡稱“隆平高科”）這類種業龍頭企業，則扮演了強勢角色；但大中型企業并購中小企業在相當大的程度上推動了我國種業市場的發展，催化了新品種的研發培育，更好地使我國種子企業迅速做大做強。

我國種業企業融資方式即融資的渠道可以分為兩類：債務性融資和權益性融資。前者包括銀行貸款、發行債券和應付票據、應付賬款等，后者主要指股票融資［7］。債務性融資構成負債，企業要按期償還約定的本息，債權人一般不參與企業的經營決策，對資金的運用也沒有決策權［8］。權益性融資構成企業的自有資金，投資者有權參與企業的經營決策，有權獲得企業的紅利，但無權撤退資金。

2.1權益性融資2016年1月16日，為了適應市場競爭，以促進行業內一些水稻種業公司的健康發展，豐樂種業企業與其成員公司簽訂了協議，以評估價格615.48萬元買斷成員公司所持有的股票，其占湖南農大金農種業有限公司51%的股權。本次交易不構成關聯交易，根據《上市公司重大資產重組管理辦法》，不構成重大資產重組。

豐樂種業采取了權益性融資中的股票融資來進行資產收購，可快速整合公司在目標領域的水稻品種，擴大豐樂種業所占目標市場的份額，有助于豐樂種業提升其品牌影響力，提高其盈利能力。收購完成后，湖南農大金農種業有限公司成為豐樂種業的控股分支機構，豐樂種業將決定湖南農大金農種業有限公司的產業定位，在其發展規劃的基礎上，發展豐樂種業體系戰略規劃；設置責任目標操作模式，并實施有效的推廣，迅速作出目標，做大做強，豐樂種業形成新的增長點，有力地推動了種業企業的發展。

2.2債務性融資種業企業的發展與金融機構的支持密不可分，如在山東省萊州市，登海種業和中國農業銀行萊州市支行2家單位在一起合作了幾十年，可以說是緊密的利益共同體。中國農業銀行萊州市支行從最開始的只支持簡單支付結算方式，到后來的信貸支持，以至全方位的雙方戰略伙伴關系。早在1998年，登海種業將培育出的玉米新品種種子向正處于起步階段的中國市場推廣，登海種業就收到了中國農業銀行萊州市支行發放的首筆500萬元的流動資金貸款，開啟了登海種業債務性融資的新章。正是由于這第一筆大單銀行貸款，中國農業銀行萊州市支行成為了登海種業的唯一戰略合作伙伴。而2000年3月，剛剛完成企業改制的登海種業，被國外“洋種子”強烈沖擊，再加上農民對發展玉米新品種選育的不了解，登海種業面臨著巨大的市場壓力，在產學研和市場推廣上曾一度面臨困境，融資十分困難。在這種情況下，山東省、市、縣級農業銀行聚集登海種業，了解了登海種業的競爭優勢和發展戰略后，為登海種業開出了難以想象的1.2億元信用證，登海種業采取了銀行貸款的貸款融資進行融資。正是由于3級農業銀行大膽開出的1.2億元銀行貸款，使得登海種業有了充足的資金可以繼續進行新種、良種的研究開發，引進先進技術及人力，開拓市場，重新樹立了登海種業良好的企業形象，使登海種業真正成為中國農民口口相傳的好種子，遙遙領先于其他種子公司。

隨著日趨激烈的市場競爭，部分缺少核心競爭力的中小種業企業渠道優勢逐步喪失，庫存壓力大，現金流面臨斷裂的風險，中小種業公司越來越難以生存，最終會導致其市場逐漸消亡，因此，融資就顯得尤為重要。而在目前競爭激烈的市場中，一個更加現實的選擇就是通過種子收購完成橫向擴展，被一家大公司并購整合。例如杜邦公司和先鋒種業整合后成功轉型，先正達公司于2004年通過收購全球三大種業巨頭拓展相關的業務。從長遠來看，種業需要強有力的產業扶持政策，采用不同的兼并和收購的融資方案，做大做強，以實現共同的目標。

3　我國種業企業并購融資建議

3.1逐步放松金融管制，推進金融自由化融資機制是經濟增長的重要驅動因素，并購是經濟整合的重要途徑［9］。首先要開辟更多的渠道，逐步消除政策壁壘，在保證防范風險，提高監控能力。其次聯合國家已通過的各種優惠措施，以促進各部門和區域投資基金的設立，例如中國移動在收購九省市的移動網絡時，有超過90%的資金是各種投資機構募集的，使得專業機構能更好地助力行業發展，有利于金融交易的實現。

3.2調整稅收優惠政策，提高并購融資收益為促進社會采購盈余資金進入并購領域，各國均已出臺了一系列優惠政策，例如在降低私人投資成本的重要措施方面，美國的政策是長期堅持減稅政策，對60%的資本風險投資回報免稅；法國則是通過減免從持股中獲得風險投資的資本利得的所得稅金額，最高可免征利得的1/3。我國可以學習國外的做法，通過稅收優惠，鼓勵資金進入并購融資領域。

3.3加強金融中介機構的實力，促進并購融資的順利開展現今，并購融資領域的信息不對稱問題，大大阻礙了并購融資的進展；并且資金供應者和被供應者都有各自的利益，站在各自不同的位置；并購融資的復雜性使得必須聘請專業代理機構全面進入。證劵公司不僅應該有財務顧問、管理顧問的能力，也應該提供與企業成長相關的咨詢，還應該提供并購短期融資的能力；同時證劵公司的運營也要包括法律機構、審計機構、會計機構、職業信用評級機構，并設法改善并購融資的透明度和公開性。

3.4促進金融產品創新，豐富和完善并購融資工具我國的債券市場有著巨大的發展潛力，應當利用債券融資，從而形成多種債務性融資方式，促進并購業務在我國上市公司中的拓展。當發生大規模的并購債務融資，需要多個貸款人來共同主辦［10］。因此，企業并購融資的發展可以考慮多重債務方式。

3.5以換股并購為切入點，發展綜合證券收購方式換股吸收合并大大減輕了現金支付的壓力，提供了從買方所得錢財。換股吸收合并也有其不足之處，主要表現在股票價格的不確定性增加了被并購方的風險，收購方會導致現有股東權益稀釋。因此，今后在發展換股并購方式時，應注意以此為切入點，逐步完善以現金、股票、可轉換債券等多種形式進行的綜合證券收購，逐步提高綜合證券收購。在實踐中獲得認識，由于此類綜合證券收購呈逐年上升趨勢，要積極探索。

最后，應該指出的是并購和融資是一個系統的工程。其中，良好的外部環境是企業并購融資必要的一個重要因素。個人希望政府加大力度推進兼并重組的環境建設，來給種業企業并購重組創造有利條件，使企業通過并購快速成長。同時，為了促進國家經濟結構調整和產業布局優化，糧食、種子作為立國之本，應大力推動我國種業企業并購融資來做大做強，在世界種業領域占有一席之地，實現中國種業的良好發展。

［1］ 周鮮華．上市公司并購融資的問題及發展策略．商業研究，2005（11）：163-166

［2］ 施健偉．企業并購的融資問題研究．天津：天津財經大學，2013

［3］ 胡文清．我國企業并購的融資分析．中小企業管理與科技，2011（30）：83-84

［4］ 楊景海．企業并購融資存在的問題及對策．財會月刊：綜合版，2007（8）：29-30

［5］ 王婕．我國跨國并購融資現存問題及對策初探．價值工程，2006（9）：127-128

［6］ 吳曉玲．種業新常態下的管理創新．中國種業，2015（5）：1-3

［7］ 張影．中國企業跨國并購融資問題研究．沈陽：沈陽工業大學，2004

［8］ 呂楊潔．中國企業跨國并購融資風險研究．成都：西南財經大學，2007

［9］ 徐芳．企業并購融資理論與實踐分析．經濟論壇，2012（11）：157-159

［10］ 楊麗榮．我國企業并購中若干財務管理問題的思考．甘肅科技縱橫，2009（2）：85-86

2016-06-23）

北京長城學者項目（CIT&TC20150319）；北京市科委項目（D151100004215003）；北京市教委人文社科重點項目（SZ201411232022）