基于網絡計量的股權眾籌平臺融資能力分析

周文宇

摘 要：股權眾籌平臺是一種新興的投資模式，投資者通過對項目的投資獲得相應的股份。國內外現有研究較少，且多集中在金融、法律等領域。文章結合情報學領域的網絡計量研究方法，從平臺整體融資情況、資金流向、網站評價三個角度出發，分析8個具有中國證券業協會會員資格的股權眾籌平臺的現狀，并探究如何提升平臺融資能力。結果發現，平臺的網絡影響力與資金流向的范圍和平臺融資成功的項目數量具有較高的相關性，但與平臺融資成功的總金額無關。

關鍵詞：股權眾籌；融資能力；地域分布；行業分布；網絡影響力；相關性分析

中圖分類號： F224.0 文獻標識碼： A DOI：10.11968/tsyqb.1003-6938.2016008

Financing Capacity Analysis of Equity Crowdfunding Platforms Based on Webometrics

Abstract Equity crowdfunding is an emerging way of investing in specific project. Existing researches of equity crowdfunding are not much and most of them are focused on financial features and legitimacy. Based on webometrics， this article analyzes current situation of eight equity crowdfunding platforms which are all membership of SAC（Securities Association of China） from three perspectives（overall situation， fund flow and site evaluation）， and explore how to improve their financing capacity. It is found that platforms influence and range of fund flow have high correlations with the number of successful projects， but no correlation with gross amount of successful ones.

Key words equity crowdfunding； financing capacity； areal distribution； industrial distribution； web influence； correlation analysis

1 引言

2014年11月，李克強出席首屆世界互聯網大會時指出“互聯網是大眾創業、萬眾創新”的新工具[1]。2015年1月21日的瑞士冬季達沃斯論壇，李克強總理首次將“大眾創業、萬眾創新”稱為中國經濟的“新引擎”[2]。隨后總理又多次在公開場合提及“互聯網+”和“大眾創業、萬眾創新”這兩個關鍵詞，國務院也以國發（2015）32號文件印發《國務院關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，足見在中國深化市場經濟體制改革、經濟結構轉型的今天，“互聯網+”和“眾創”這兩個概念的重要作用。“互聯網+”作為新工具，對“大眾創業、萬眾創新”的促進作用體現在很多方面，其中，資金需求者通過互聯網上的眾籌平臺為自己的項目籌集資金就是一種新興的方式。眾籌（crowdfunding，也叫眾投）是近年興起的一種基于互聯網群體協作模式的大眾投資方式[3]。最為著名的網絡眾籌平臺是2009年美國紐約成立的Kickstarter于2015年宣布為創業者累積融資額突破20億美元[4]。

網絡眾籌平臺經過幾年的發展，已經具有較大的規模。據國內眾籌第三方服務平臺眾籌工坊（提供各類眾籌資訊）不完全統計的數據顯示，截至2015年10月底，全國共有正常運營眾籌平臺218家[5]。眾籌項目的類別也變得五花八門，根據眾籌項目的目的性可以分成四個類別：回報眾籌、公益眾籌、債券眾籌和股權眾籌[6]。值得說明的是，如今越來越多的互聯網巨頭也已經介入互聯網金融領域，阿里、百度、京東對眾籌行業也開始涉及。

其中，以網站為依托的股權眾籌平臺是風險投資行業基于網絡平臺的新興事物[7]。項目發起者在平臺上公布需要融資的項目，投資者對其進行投資并獲得一定的股份。

有兩類股權眾籌的數據值得分析研究：一是融資項目等核心數據，二是網站的流量、鏈接等反映平臺網站作為一個互聯網站點運營情況的數據。目前國內外研究者對股權眾籌平臺的研究多從金融、法律的角度切入，如平臺的運營模式[6]、可能觸及的法律風險[8]、融資績效的影響因素[9-10]。大多數研究以第一類數據為研究對象，而且平臺之間的橫向比較不多，針對第二類數據以及兩類數據的綜合研究也較少。所以本文從情報學領域的網絡信息計量視角切入，結合兩類數據，綜合分析國內已成為中國證券業協會會員的股權眾籌平臺現有的融資狀況，評估其融資能力，并提出指導意見。

2 研究設計

在中國證券業協會于2014年12月18日發布《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（以下簡稱“辦法”）》后的天使匯、原始會、人人投、天使街、籌道股權、云籌、眾投邦、投行圈、開心投等9個第一批會員[11]及大家投一起被認為是目前我國的10大股權眾籌平臺，在上述10個平臺中，天使匯是業內公認的第一平臺[12]，然而由于項目信息的保密和提供導航的不友好性，本研究難以獲得網站數據。開心投由于項目數太少，不在本次研究之中。故選取上述10個平臺中的另外8個作為研究對象。股權眾籌平臺最吸引人的數據無疑是已經成功融資的數量和融資的總金額。由于馬太效應的普遍存在，越高的項目成功數和融資總金額數越會引起項目發起人和投資者的關注和信任，以此轉化為更多的項目和投資。本文收集這8個平臺融資成功的項目數據以及平臺網站的流量數據，從整體情況、資金流向、網站評價三個角度分析。平臺的實質是為融資雙方提供信息發布、需求對接的服務，所以需要融資的項目都會提供一定的信息。同時由于部分信息涉及商業秘密，需要用戶注冊網站的會員才能查看。不同平臺對項目信息的披露程度不一樣，所以收集8個平臺共有的數據。

2.1 具體指標

本研究的具體指標見表1。

表1 指標設計

2.2 數據收集

項目數據來自各平臺網站，共計465個成功融資的項目（見表2），利用火車頭數據采集器完成。由于各平臺網站格式不一，部分數據需手動收集并整理。流量數據從Alexa.com和Alexa.cn兩個網站得到。

3 數據分析

3.1 整體情況

3.1.1 整體融資狀況

（1）成功項目數量：8個會員平臺中，人人投項目特征最為明顯，專為生活服務類實體店鋪連鎖的項目合作，如餐飲連鎖、快捷酒店連鎖等，其余7個平臺均是綜合類，涉及金融、電子商務、休閑娛樂等諸多行業。從成功融資的項目數來看，人人投也是獨占鰲頭，超過其余7個成功項目總和，由此也可以看出生活服務類實體店鋪連鎖的項目，更容易獲得投資者青睞。

（2）融資總額：從成功融資的項目總額來看，籌道股權一騎絕塵，接近78億元，究其原因，筆者發現是一個名為“WIFI萬能鑰匙”項目數據的“突出”。其目標融資金額為6000萬元，然而投資者的瘋狂使得該項目募集資金達77億之多（由于嚴重超募涉及的資金退出機制、涉及法律風險不在本文討論之列，故僅以網站提供數據為依據）。人人投以7.8億的融資金額獨領第二陣容，云籌、眾投邦、投行圈三個平臺的融資金額在1～4億之間，構成第三陣容，剩下的原始會、天使街、大家投融資金額低于1億，屬于第四陣容。如果將籌道股權的“WIFI萬能鑰匙”項目撇開不談，那么平臺的各項數據均大打折扣，可見一個“明星項目”對一個平臺整體指標的影響。

（3）起投金額：不考慮異常項目的情況下，眾投邦和投行圈的項目平均融資金額和平均起投金額遠超其他平臺，項目平均融資金額超過2000萬，平均起投金額超過20萬。其他6個平臺的項目平均融資金額在1000萬以下，平均起投金額不超過10萬。可見想要獲得較大數額投資的項目發起方更傾向于選擇眾投邦和投行圈這兩個平臺，資金更充裕、想投資更大數額的投資者也不妨多在這兩個平臺上尋找項目。

（4）募集量：由數據看出，股權眾籌的成功項目中，普遍存在超募現象，即投資者投資金額超過融資者預定需求金額。其中，原始會、人人投、大家投三個平臺的平均募集量最接近100%，另外5個平臺均超過120%。以《辦法》規定的“不超過200名投資者”的法律紅線衡量，除了“WIFI萬能鑰匙”這個超過5000人認購的項目，其余項目均在紅線以內。

3.1.2 地域影響力

（1）平臺屬地：8個會員平臺中，北京3個，上海1個，深圳4個，可見三個一線城市作為國內股權眾籌先行者的領先之處。

（2）地域覆蓋：中國有34個省級行政區，在8個平臺中，只有人人投平臺上的項目涉及地域最廣，達到24個，其余平臺最多涉及地區不超過12個。同樣可以看出，連鎖類項目平臺人人投地域輻射能力之強。

3.2 資金流向

3.2.1 行業分布

本研究以涉及互聯網和不涉及互聯網區分，統計各平臺的項目分類（見表3）。

可以發現，大家投平臺上超過80%的項目涉及互聯網，云籌和原始會的互聯網項目比例接近60%。人人投則全是線下連鎖項目，其余4個平臺涉及互聯網項目的比例低于50%。總體而言，由于人人投線下實體店連鎖項目的貢獻，非互聯網類項目融資成功的數量遠遠超過互聯網類。然而就總計的融資金額來說，互聯網類項目的吸金能力明顯高于非互聯網類，互聯網類項目融資總額達到了84億（其中77億來自“WIFI萬能鑰匙，如果按該項目預定融資數額計算，互聯網類融資總數應在8億左右），非互聯網類為12.2億。

3.2.2 地域分布

本研究統計了各地區融資總額，并根據項目所屬行業的集中程度判斷各地區屬于大綜合、小綜合連鎖、互聯網四個類別（見表4）。

根據統計結果可知，資金流向的地域分布形成幾大陣營，上海、廣東、北京三地在成功項目數量和成功融資總金額方面都處于絕對領先的地位，融資總金額均超過3.5億元，成功項目涉及的行業也最廣。湖北和山東位列第二陣營，融資總金額在1.5億元左右，其中湖北的項目涉及生物科技、創意產品、互聯網、醫藥健康、制造業，而山東的項目中絕大多數為餐飲、休閑、快捷酒店類連鎖。湖南、四川、福建、黑龍江四個地區的融資總金額均在0.5～1億的區間內，屬第三陣營。江蘇、河北、河南、江西、重慶、內蒙古、浙江、遼寧、陜西等九地的融資總金額在3000萬～5000萬的區間內，緊隨黑龍江等地。剩余的云南、山西、海南、寧夏、安徽、吉林、天津、廣西八個地區融資總金額都不超過2000萬。8個股權眾籌平臺所在地上海、廣東、北京的融資能力是最強的，可見平臺所在地的優勢。上海的籌道股權的成功項目僅僅包括上海、北京、廣東、山東、四川5個地區，其中，廣東、山東、四川各有一個項目，北京有三個，其余的全是上海本地的眾籌項目。深圳的4個平臺為17個地區的項目成功融資，北京的3個平臺則為25個地區的項目成功融資。所以就平臺的地域輻射能力而言，北京的最強，深圳次之。大陸地區剩余的貴州、青海、新疆、西藏等地區在這8個平臺上暫時沒有成功融資的項目。

3.3 平臺網站瀏覽情況

3.3.1 網絡影響力

從日均IP、鏈入站點數、整體搜索指數三個指標來看（見表5），股權眾籌平臺網站的知名度很小，8個平臺中各項指標最突出的人人投，不及一所高校的數據（以南京大學為例：日均IP：369000，鏈入站點數：2756，整體搜索指數：5365）。可見暫時網站的用戶群體窄，具有較低的網絡影響力。

3.3.2 網站吸引力

從頁面瀏覽數來看（見表5），8個平臺中原始會的游客會點開更多的頁面，接近第二名人人投的兩倍；同樣，原始會游客的網站停留時間也是最多的；跳轉率方面，云籌的情況最好，即只有19.2%的游客再瀏覽網站一個頁面后即離開。

3.4 相關性分析

上述從整體情況、資金流向、網站評價三個角度的16個變量對平臺網站進行了分析，發現某些變量之間具有較強的相關性，如融資成功項目數量和地域覆蓋兩個變量（見圖1），較多的成功項目數對應著較多的地域覆蓋。

為了進一步發現變量之間的聯系，對上述指標進行Pearson相關性檢驗，得到不同變量之間的相關系數，歸納總結如下：

（1） 平臺融資成功的項目數與平臺網絡影響力的兩個變量（日均IP、鏈入站點數）、地域分布、非互聯網類項目數之間有很高的相關性（見表6）。

（2）平臺項目融資的總金額數只與項目平均融資數額、平均募集量之間有很強的相關性，相關系數均超過0.99，與平臺網絡影響力、資金流向的7個變量之間沒有明顯相關性。

4 結論與建議

網絡計量中的網站評價作為互聯網時代研究線下實體的一種補充方式，具有一定的現實意義，這也是以往股權眾籌研究中缺少的視角。在股權眾籌研究中，加入網站評價的指標，維度更廣，能發現金融、法律之外的問題。如研究融資績效的影響因素時，國外的研究表明地理距離、項目的質量、不確定性等因素會影響融資績效[10-12]。本研究則表明，平臺網絡影響力與融資績效之間也具有不可忽略的相關性。

通過上述三個角度16個變量的分析，可發現：（1）連鎖類股權眾籌更容易成功，因為此類項目的風險較小，盈利的可能性更大；（2）一個明星項目能拉升平臺各項數據指標，對平臺有很好的宣傳作用；（3）超募現象普遍存在，如何協調與項目方股權出讓份額之間的矛盾很重要；（4）互聯網類項目雖然成功項目數量不及線下項目，但其單項目融資能力更強，具有更大的融資潛力；（5）除了人人投專注于實體店鋪連鎖項目，其余7個平臺特征不明顯，有趨同趨勢，可能會影響其競爭力，平臺應該有更好更明確的定位，如此才能有更清晰的平臺辨識度，方便進行廣告宣傳；（6）全國各省級行政區通過股權眾籌平臺獲得投資的能力差異較大，大體情況與各行政區的經濟實力相當，但江蘇和浙江兩個經濟大省這方面的情況稍顯落后；（7）大部分省級行政區項目類型單一，多為餐飲、休閑類連鎖，創新能力顯得不強；（8）平臺的項目成功數和平臺的網絡影響力以及行業、地域的分布具有較高的正相關性，可以通過提升平臺網絡影響力、擴大項目涉及行業范圍的方法，促進更多的項目融資成功；（9）各大平臺的網絡影響力都比較低，這也使得平臺為融資雙方發現合適對象有所局限。

5 結語

本文選取網站評價中的網絡影響力和網站吸引力兩個指標對股權眾籌平臺進行分析，得出與金融、法律領域對股權眾籌研究之外的結論。網站評價在情報學領域已經較為成熟，除了本文提及的兩個指標，還可以從網站的鏈接結構、界面的友好性等角度分析，特別在是不同平臺同質化的情況下，具有更好的用戶體驗的網站無疑更有競爭力。

參考文獻：

[1] 新華網評.中國有了“互聯網+”計劃[EB/OL].[2015-03-06].http：//ews.xinhuanet.com/comments/2015-03/06/c_1114544768.htm.

[2] 中央政府門戶網站.“大眾創業萬眾創新”戰略扎實推進[EB/OL].[2015-09-21]. http：//www.gov.cn/xinwen/2015-09/21/content_2935982.htm.

[3] 陳貢，朱慶華，趙宇翔.基于案例研究的互聯網眾投模式分析[J].情報雜志，2014，4（4）：201-206.

[4] 騰訊科技.Kickstarter為創業者融資額突破20億美元[EB/OL].[2015-11-05].http：//tech.qq.com/a/20151105/012531.htm.

[5] 眾籌工坊.眾籌平臺誕生一年多十分之一的平臺消失了[EB/OL].[2015-11-12]. http：//www.zcworks.cn/webadmin/article/article_details.action？offset=0&limit;=8&id;=501.

[6] 李湛威.股權眾籌平臺運營模式比較與風控機制探討[J].當代經濟，2015，5（5）：36-39.

[7] 鄭海超，黃宇夢，王濤，等.創新項目股權眾籌融資績效的影響因素研究[J].中國軟科學， 2015，1（1）：130-138.

[8] 朱玲.股權眾籌在中國的合法化研究[J].吉林金融研究，2014（6）：13-20.

[9] Armin Schwienbacher. The dynamics of crowdfunding： An exploratory study[J]. Journal of Business Venturing， 2014， 29（1）：1-16.

[10] Ahlers GKC， Douglas C，Christina G， et al.Signaling in Equity Crowdfunding[J].Entrepreneurship Theory & Practice， 2012

（39）：955-980.

[11] 王瑩.9家股權眾籌平臺成中證協會員監管環節仍待完善[EB/OL].[2015-01-25].http：//www.yicai.com/news/2015/01/40

67327.html.

[12] 眾籌之家.首批八家中證協股權眾籌平臺會員名單出爐[EB/OL].[2015-01-25].http：//www.zczj.com/news/2015-01-25/content_791.html.