A股弱復蘇

謝九

在經過持續下跌之后，A股市場迎來久違的暖意，上證指數一度重回3000點，市場信心開始出現微弱的復蘇跡象。

從去年6月初股災爆發至今，A股市場已經下跌8個月之久，之所以在近期出現反彈跡象，主要得益于國內外很多相關因素開始釋放出有利于股市的信號。在經歷了8個月的熊市之后，現在的A股市場迎來一次難得的時間窗口，無論是政策面上還是資金面都沒有明顯的利空，過去壓制市場的一些負面因素正在向積極的方向轉化。

從國內環境來看，在證監會換帥之后，一個很明顯的變化就是監管層開始意識到股市休養生息的重要性，而不再急于冒進改革，很多已經被列入時間表上的改革，或是被暫停或是被放緩，為市場恢復信心爭取時間。

戰略新興板的興廢最能體現監管層的思路變化。戰略新興板原本已經是板上釘釘的事情，去年12月23日的國務院常務會議曾經正式提出：“建立上海證券交易所戰略新興板，支持創新創業企業融資。”12月25日，證監會副主席方星海也曾表示：“戰略新興板在2016年一定要推出。”但是在最新公布的“十三五”規劃文件中并沒有提及戰略新興板，雖然管理層并沒有直接表示要廢除戰略新興板，但是這種微妙的變化已經給市場傳達了非常強烈的信號。戰略新興板的設計初衷是為“已跨越創業階段、具有一定規模的新興產業企業和創新型企業”服務，考慮到這一定位難免會直接沖擊和分流資本市場現有的層級，尤其是定位重復度較高的創業板，因此戰略新興板的推出多被投資者解讀為利空。雖然戰略新興板的規模并不會太大，對于市場的影響可能更多偏于心理層面，但是作為一個已經在國務院常務會議上通過的決議，最終在“十三五”規劃綱要中被緊急剎車，釋放出來的信號比事件本身更為重要。對于敏感的投資者而言，或許已經能夠從中嗅出更多的氣息。

讓市場頗感意外的并不只是戰略新興板的暫停，3月18日晚，證金公司宣布，自2016年3月21日起，中國證券金融公司恢復轉融資業務182天、91天、28天、14天、7天五個期限品種，并下調各期限轉融資費率。證金公司為投資者熟知始于去年股災之后扮演了救市主力軍，但事實上，證金公司真正的主業之一是轉融資業務，也就是為證券公司融資融券業務提供資金和證券。去年6月份的股災，導火索之一正是由于證監會清查杠桿資金所致，從6月至今，無論是場外配資還是場內融資，A股市場的杠桿都大幅下降。這一次證金公司突然宣布恢復轉融資業務，并且下調資費，無疑又給市場傳遞出做多的信息。從去年6月份清查到今年3月份主動恢復，監管層的態度變化可見一斑，在這則消息的鼓舞下，敏感的投資者開始瘋搶券商股，主要券商股全線漲停，帶動A股市場信心整體回暖，兩融余額也開始逐日回升，逼近9000億元。

與戰略新興板以及重新恢復融資業務相比，管理層對于注冊制的態度相對模糊。由于十八屆三中全會已經正式提出“推進股票發行注冊制改革”，“十三五”規劃綱要也提出要“創造條件實施股票發行注冊制”，因此現在不會有任何管理層會公開表示要廢除注冊制，但和過去注冊制幾乎已經是箭在弦上的狀態相比，現在注冊制的進度已經明顯放緩，更主流的表態是注冊制要推進，但是需要合適的時機之類。新任證監會主席劉士余對于注冊制的說法是：“首先要健全多層次資本市場體系，其次要建立配套規章制度來營造改革的法治環境”;“在這個過程中，必須充分溝通，形成共識，凝聚合力，配套的改革需要相當的過程、相當長的時間。注冊制是不可以單兵突進的”。不難看出，注冊制改革雖然還是要繼續推進，但是已經被設置了更多的前提條件。

從國際環境來看，目前對A股市場的利好在于資本流出壓力有所減輕。美聯儲在去年首次加息之后，由于國際市場和美國國內經濟的不確定性加大，美聯儲的表態日漸鴿派，市場原本預期今年美聯儲可能會有4次加息，但是現在根據美聯儲的最新表態，市場預計今年可能僅有1～2次加息，美聯儲態度的變化直接導致強勢美元開始走軟。美元指數在去年觸碰到100大關之后逐漸震蕩走低，目前大概維持在96附近。從國際資本流動的角度來看，如果強勢美元走到盡頭，包括中國在內的新興市場資本流出壓力就會大大減輕，這對于股市、樓市等資產價格都會形成支撐。

從人民幣走勢來看，今年初人民幣持續大幅貶值之后，中國央行通過各種手段對抗人民幣空頭，在短期內遏制了人民幣貶值的勢頭，扭轉了人民幣貶值的預期，從今年1月中旬至今，人民幣基本上保持穩中有升的走勢，人民幣快速貶值的勢頭被暫時扭轉。在強勢美元走軟和人民幣做空動能消減的雙重背景下，中國國內資本流出的壓力大大減輕，外匯儲備降幅明顯放緩，去年12月、今年1月、2月，我國外匯儲備降幅分別為1079億美元、995億美元、286億美元，其中，2月份儲備降幅較1月份收斂了71%。與此同時，結售匯逆差也在持續下降，去年12月、今年1月和2月，企業、個人等非銀行部門結售匯逆差分別為881億美元、694億美元和350億美元，其中，2月份逆差較1月份下降50%。不難看出，在央行阻擊了人民幣空頭之后，市場對于人民幣貶值的預期開始下降，資本流出開始明顯放緩。

在資本流動放緩的同時，國內的流動性投放還在創出新高。按照《政府工作報告》的規劃，今年廣義貨幣M2預期增長13%左右，社會融資規模余額增長13%左右。和去年的計劃相比，今年廣義貨幣相比去年提高了1個百分點。可以想象的是，在實體經濟低迷的背景下，大量的流動性在實體經濟領域并沒有太多的投資機會，始于去年的資產配置荒在今年還將繼續蔓延，而且隨著貨幣尺度的更加寬松，資產荒壓力比去年有增無減。今年春節之后，國內一線樓市和部分二線樓市開始暴漲，和當前的貨幣環境以及資產荒壓力密不可分，樓市短期暴漲之后，部分潛在的需求被提前釋放，加之一線城市加大調控力度，樓市的漲幅可能會在短期之內有所放緩，在當前股市環境有所改善的背景下，不排除會有大量資金從樓市轉戰股市。

雖然A股市場出現一定的回暖跡象，但是在3000點附近的爭奪依然激烈。當前壓制A股市場的主要有兩大因素：一是宏觀經濟基本面依然疲軟，去年中國經濟跌破7%，今年的增長目標為6.5%～7%，在經濟增速逐年放緩的大背景下，上市公司業績也難有驚喜，基本面的惡化制約了當前股市的反彈高度;其次，去年6月份以來，A股市場屢現暴跌，從最高將近5200點跌至2600多點，大盤指數被腰斬，很多股票跌幅更是高達六七成，雖然從股災爆發至今已有8個月時間，但是很多投資者信心并沒有完全恢復，對于暴跌依然記憶深刻，在當前的震蕩行情下沒有足夠的做多勇氣。但是，如果市場能夠擺脫當前的震蕩行情，走出相對明顯的向上趨勢，估計會有越來越多的投資者加入做多的大軍。