貨幣政策不是萬能的

向松祚

上次金融危機至今快8年了，為什么全球經濟依然低增長、低通脹、高風險，尤其是在各國央行實施了有史以來最極端的貨幣寬松政策以后？這是今天討論全球經濟必須回答的關鍵問題。而我認為，金融危機以來的量化寬松和負利率政策，主要效果是加劇了全球金融動蕩和虛擬經濟的惡性膨脹。當虛擬經濟背離實體經濟后，對實體經濟復蘇的貢獻是非常有限的。

經濟學家、中國人民大學國際貨幣研究所理事兼副所長

根據一般均衡原理，整個經濟體系可分為實體經濟與虛擬經濟。前者即通常所說的商品和服務市場，后者包括金融、貨幣及大宗商品市場。中央銀行發(fā)行的貨幣如果流入實體經濟，能夠刺激消費和投資;如果流入虛擬經濟，將刺激金融資產泡沫化或虛擬經濟規(guī)模的不斷擴大。還有一種極端情況，就是貨幣直接被人們所持有，這會導致整個金融市場和金融體系的崩潰或癱瘓。

為什么量化寬松和負利率政策會加劇實體經濟和虛擬經濟的背離？其一，實體經濟的需求是人們的最終需求，它主要取決于公眾的長期收入或永久收入預期，因此貨幣政策對此類需求幾乎起不到任何效果。其二，人類的信用體系決定了越富有的機構和個人越容易獲得貸款，窮人則幾乎不可能得到。由于貨幣政策的傳導機制深受貧富差距的影響，導致央行發(fā)行的貨幣最后主要進入機構和富人手中，而他們的消費傾向非常低，獲得的貨幣主要用于金融投機。

今天，虛擬經濟的規(guī)模日益龐大，已經成為一種能自我擴張、自我循環(huán)的體系，其價格信號與實體經濟也基本脫節(jié)。由于虛擬經濟的供給和需求主要是投機性的，而且投機預期轉換得非常快，因此，近年來房地產泡沫、股市泡沫、大宗商品泡沫、債務泡沫等此起彼伏，成為金融動蕩的主要根源。市場風險預期瞬息萬變，管理難度越來越大，金融穩(wěn)定性也越來越差。現在，全球貨幣政策似乎都已經失去了基本的操作準則。

在這種局面下，要想讓貨幣政策盡快回歸常態(tài)，我們需要重新思考一個古老的問題：貨幣政策與實體經濟究竟是什么關系？以中國為例，中央政府提出“三去一降一補”，即去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。現在大家都把降低成本的任務歸于中央銀行，希望央行盡量降息降準，但這能降低實體經濟的融資成本嗎？至少沒有一個直接的機制能夠實現這一點。

總之，量化寬松和負利率政策體現的是一種“貨幣萬能”的思維。這好像已經成為一種新的管理理念。事實上，貨幣不是萬能的。古典經濟學家堅守的基本信念是“貨幣中性”，這在今天依然蘊含著重要哲理。我們要記住西方的一句諺語：讓上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒。