建立與風險匹配的PPP定價體系——訪中國人民銀行金融市場司司長紀志宏

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

建立與風險匹配的PPP定價體系——訪中國人民銀行金融市場司司長紀志宏

文‖《上海國資》記者 陳怡璇

越是能夠消除風險降低不確定性，越能夠降低融資成本，越容易引入投資者

早在2015年5月，財政部發展改革委和中國人民銀行聯合出臺了《關于在公共服務領域推廣政府和社會資本合作模式的指導意見》，初步確定了PPP模式和融資支持的制度框架，并出臺了推動項目落地的具體細則和鼓勵政策措施，為金融支持和融資服務提供了更為廣闊的空間。

中國人民銀行金融市場司司長紀志宏表示，作為公共服務供給機制的重大改革，PPP模式的推廣無疑需要發達的金融市場給予融資支持，而金融市場的核心功能之一就是要給各類投資者一個穩定、長期、可預測的投資回報。

“建立與風險、期限相匹配的定價體系，是深化金融市場發展的一個核心的功能。政府與社會資本的平等合作應當充分體現高風險高收益、低風險低收益的原則。”他表示。

契約化是基石

《上海國資》：PPP項目大多是10-20年的長期項目，對于投資者來說如何確定這類長期限的投資收益和預期？

紀志宏：政府性債務融資機制等相關改革，將為PPP投融資帶來新的渠道。

近年來隨著利率市場化改革的推進，隨著債券市場的深化，國債、政策性金融債等一些長期限品種也得到了快速發展，特別是中國人民銀行、財政部加強協調合作共同推動關鍵期限品種國債收益率的建設，應該說正在為投資者、籌資者提供一個更具公信力的、無風險的定價基礎，也為社會各類資本的投入提供了一個有效的參照，也為PPP投融資提供了參考。

PPP項目是一系列合同的組合、是一系列的安排，越是能夠消除風險降低不確定性，越能夠降低融資成本，越容易引入投資者。因此重合同、守信用的契約精神是PPP模式的基石，這個契約精神也正是長期中國市場建設基石。如果沒有這個基石，根本就談不上定價，談不上穩定的投資回報預期，也就談不上各類資本的踴躍參與。我們相信配合以價格、財稅、補貼以及政府性債務融資機制等相關改革，能使社會投資主體形成一個穩定的投資收益預期。

《上海國資》：PPP項目大多投資規模巨大，期限較長，傳統的銀行信貸的模式難以完全滿足。在金融產品創新方面，PPP投融資渠道可以開展哪些創新？

紀志宏：加大融資創新力度，為PPP提供綜合性的創新性金融服務，從各國PPP項目的發展實踐看，持續的融資能力是PPP項目成功的關鍵和核心。

PPP項目大多投資規模巨大，期限較長，傳統的銀行信貸的模式難以完全滿足，需要根據金融機構、集團發展的趨勢，結合PPP項目的實際特點和自身特長積極創新符合PPP項目融資需求特征的金融產品，提供涵蓋PPP項目全生命周期全方位的綜合金融服務。

針對PPP項目的不同階段創新提供不同形式和屬性的金融工具，通過開發性、商業性信貸支持，發展項目收益票據、資產支持票據等一些針對項目現金流的金融產品或者是固定收益產品，通過發展股權、債權、貸款以及基金的結合，以及保險資金等全方位的參與，才能夠滿足PPP發展過程中多元化的、規范化的、市場化的融資渠道和退出機制，滿足PPP項目不同階段的差異化融資需求。

例如，目前PPP融資可以在資本市場通過資產證券化進行融資，一是PPP運營主體可通過發行公司債券進行融資；二是PPP項目建成并且具有穩定現金流的項目，可通過企業資產證券化產品來融資、交易和退出；三是對正在建設、預計有較好投資回報的PPP項目，可通過發行項目收益債券融資支持PPP項目建設；四是支持符合條件的PPP項目運營主體在股票市場融資和股票的上市交易。

《上海國資》：針對PPP項目開設的資產證券化項目收益票據，需要注意哪些風險防范？

紀志宏：在資產證券化項目收益票據等發展的過程中，必須進一步加強信息披露的規范，加強依托項目現金流的資產證券化，實現風險隔離，而不是回歸到依托地方政府隱性擔保的融資模式。

與傳統針對主體融資相比，PPP模式一個重要的內涵是特別強調對項目本身的融資，項目的融資方式在還款來源、管理模式、融資期限等方式都有較大的差異，特別是金融機構或市場投資者往往從過去的習慣，注重地方政府的背景，而在新的模式下，要更加關注政府和社會資本各方面的權責利分配，要求商業銀行等各類金融機構具有更高效、更準確、更科學的項目評估能力。

良好的風險管理首先要建立在提升自身的專業技能、清晰的風險管理流程，還要加強完善項目的審批權責認定激勵的考核等配套機制建設，充分考慮項目公司的治理結構、實際收益、現金流的特性、政府的財政實力、政府投資平臺和社會資本的實力和信用等多方面融資變量，同時還要考慮宏觀因素等長周期變量的影響，設計好風險分擔機制，嚴密防范項目風險。

比如可以通過小型金融機構與大型金融機構的合作，特別是與有專業技能的金融機構的合作，通過國內機構與國際機構的合作來提升我們參與服務PPP的能力，將PPP打造成既能降低地方政府債務風險，又能提高公共產品的服務效率，還能為金融發展提供新空間的多方共贏有效機制和平臺。