PE眼中的人民幣投資機遇

文/本刊記者 何佳艷

?

PE眼中的人民幣投資機遇

文/本刊記者 何佳艷

2 016年元旦以來，人民幣兌美元匯率快速貶值，A股也連連下跌，美元資產一時成為資產配置的避風港。與之形成對比的是，在股市動蕩和實體經濟持續下行的大環境下，很多中國創業公司在天使投資輪，A、B輪順利融資后，開始遭遇C輪融資的瓶頸，資金對人民幣資產的配置意愿明顯變弱，一度繁榮的中國創投界進入了“資本寒冬”。但在峰瑞資本創始合伙人李豐看來，目前階段恰恰處于VC、PE從美元資產轉向人民幣資產投資配置的轉折點，一些有遠見的投資機構正在融入人民幣，未來將有更多人民幣投資進入風險企業。

資本寒冬恰是PE播種時點

“2015年下半年的情形是，美國經濟復蘇，開始進入加息通道，在這樣的大環境中，低風險資產的回報率會變好，美元資產的吸引力增加，同時人民幣在降息，中國的經濟具有不確定性，導致美元回流美國以及涌入低風險資產，我們創業者看的就是美元基金投資的減少，就是資本寒冬。但以3-5年的周期看待你所處在的行業和股權投資這件事本身。你說它是寒冬，我并不同意。”在1月19日于中關村軟件園舉辦的“2016國際視野下的創新與資本”論壇上，李豐認為，宏觀經濟導致目前美元購置人民幣資產意愿變弱，但人民幣投資卻因為直接融資占比提高、提升資產流動性的政策優化、經濟結構從第二向第三產業轉移等各方面必然趨勢而擁有一個 “巨大的不可逆的機會”。

李豐透露，實際上，在2015年上半年市場非常瘋狂時，一些投資機構投資的項目反而很少，但現在反而覺得是春天到來了。因為，資本寒冬期，實際上也是投資機構最好的投資時點。

一級市場備戰人民幣PE

美元進入升息周期，一方面固定收益類產品更受歡迎，另一方面資金可通過低風險投資獲得較好收益。資金將不再如從前般青睞高風險投資。在這種情況下，美元結構的較高估值公司，融資就很困難。與此相對應的是，中國正處在刺激經濟的循環中——降息并增加流動性。降息導致資產回報率下降，流動性本身出于追逐回報的原因，會進一些高風險的資產，提高資產回報率，這就會導致股權投資或者權益投資的錢會越來越多。李豐判斷，未來3-5年，將有更多人民幣投資進入風險企業，這意味著人民幣資產的價格將在未來幾年被迅速推高。

“我發現我們處在這樣一個環境下，一方面由于美元升值，人民幣有潛在的風險預期等因素，目前美元基金對大部分人民幣資產標的的投資都是有保留的，而且這個保留的態度會持續一段時間。”李豐透露，“另一方面，在一級市場所有人都開始做人民幣基金，包括以前以美元計算的不融人民幣的股權基金，也開始融人民幣，只是融資的范圍和規模不一樣。”

李豐透露，2015年前11個月，在中國證券基金協會備案的新注冊的私募股權基金大概有7000多只，去掉一些只是注冊殼的基金，仍然有1000多只，“其中99%我們都接觸過。”

看好未來幾年國內資本市場

人民幣私募基金數量激增，李豐認為是基于這樣一個判斷：如果中國經濟不出現系統性風險，中國資本市場的總規模將有很大增長，同時中國資本市場的結構會有顯著變化，風險投資行業將爆發巨大發展空間。

中國從來沒有像現在這樣，迫切需要一個能夠容納新經濟和接納新經濟的資本市場。現在中國的經濟在轉型，一個重要的特點就是從增量經濟轉變為存量經濟。一個以增量經濟為主的市場，新增用戶會遠大于存量用戶，這種行業通常是資源驅動型的，誰占有資源誰就獲得最多的利潤，帶有明顯的先發優勢和關系特點，價值回歸的速度比較慢。相對來說，存量經濟是效率經濟，更類似零和游戲，具有辨別力的成熟消費者變多，對品質的要求變得更高，企業間比拼的是管理和創新，價值回歸開始變快。

中國在 2000-2009年間，經濟本身增長很強，不是特別需要資本市場的助力，但是現在經濟在轉型，需要提升效率，而很多中小企業的效率比大企業高，所以在這個過程中，需要資金進入中小企業，對他們形成支持。

過去幾個月，政府都在強調為中小企業融資拓寬渠道，降低融資成本，提高直接融資的占比。當股權融資或者叫直接融資產生了巨大量股權類、權益類金融資產的時候，這些資產本身是需要流動性和交易性的，他們最容易去交易的場所和環境是在什么地方？資本市場。

“錢是最聰明的東西，如果想讓資金流入中小企業，就一定要讓這部分資金賺錢。這就需要多層次的資本市場，需要交易和流動，否則資金就被困住了，這對國家的經濟是很關鍵的事情，因為無論是房產還是基礎設施，傳統的投資渠道收益在下降，資本有外流的沖動，如果不能保證資本市場有足夠的吸引力，我們的外匯儲備是扛不住資本出逃的。”李豐說。

如果中國的經濟轉型可以完成，怎樣一個資本市場才能與之匹配？對比一下國外，G20 的直接融資比例是 60%，美國是 80%，而我國只有在創業板推出的那一年達到 7%，大部分時間是在 3%左右。

李豐算了一筆帳，現在社會融資總額約 15 萬億元，按 3%計算，直接融資金額在 4500億元左右。假設未來 3-5年內，社會融資總額翻一倍，直接融資比例提升到 15%，則直接融資金額大概有4-5 萬億元，是現在的十倍。

“因此，以積極的眼光來看，未來幾年國內的資本市場將迅速發展，投資將十分活躍。這樣的形勢吸引了很多中概股的回歸，而像分眾這樣的企業回來，確實在二級市場帶來了很強的財富效應。”李豐評價。