價值投資正當時

童第軼

在熊市中，由于市場情緒等原因，泥沙俱下，一些好公司已經相當廉價，從價值回歸的角度，現在買入這些股票必然會獲得可觀的收益，前提是需要有耐心，等待時間的玫瑰。

近期市場走勢十分沉悶。首先是市場成交量較為低迷，反映的是市場人氣嚴重不足；其次是缺乏賺錢效應，由于T+1交易制度的限制以及投資者都在以一定止損做短線交易。近期的行情無論是追漲還是低吸都難賺到錢。觀察上證指數、深成指、創業板指數這三大指數，可以發現深成指和創業板指數都是持續走弱的，而上證指數在國家隊暴力拉升以銀行為首的權重股護盤的背景下，已經明顯失真。

與其去主觀臆測市場突破向上還是存在最后一跌，不如去尋找確定性的投資機會。從估值等方面，不少藍籌股已經具備長期的投資價值。在熊市中，由于市場情緒等原因，泥沙俱下，一些好公司已經相當廉價，從價值回歸的角度，現在買入這些股票必然會獲得可觀的收益，前提是需要有耐心，等待時間的玫瑰。

經過不斷的反思和總結，我逐漸認可價值投資的方法。伯克希爾·哈撒韋2015年股東大會實現了全網直播，全球投資者有幸聆聽巴菲特的報告。面臨全球金融市場的動蕩，巴菲特及其團隊仍取得了不錯的成績。伯克希爾·哈撒韋的賬面價值在2015年末上升了6.4%，輕松超越了標普500在去年的總回報1.4%；2015年凈利潤是240億美元，同比2014年的198億美元上升了21%。在漫長的投資生涯中，巴菲特僅有2年投資收益為負。其投資方法肯定對所有投資者都有極大的學習價值。

價值投資的內涵十分簡單，可以簡單總結為尋找價格低于內在價值的股票，以一定的安全邊際買入，持有到價值的回歸。而對于公司內在價值的判斷則是衡量投資水平的標尺。現金流貼現是一個不錯的模型，但除了對銀行、公用事業等具有穩定的經營性現金流量的行業操作性較強之外，不具有實踐性。這也是價值投資難以深入進行的原因。

價值投資最根本的出發點是價格與內在價值，價值投資更關注公司本身，而公司的內在價值往往體現在公司具有顯著的護城河，比如云南白藥，療效顯著，配方獨家，護城河明顯，我們只需耐心等待低估的時機。價值投資并非一定要買銀行股，當然并不否認一些銀行股是低估的。價值投資要考慮行業是非周期性、持續高景氣發展，還是周期性行業，但即將迎來向上的拐點。對非周期的行業而言，很少有低估值的機會，除非遇到系統性的大熊市，或者相關上市公司遇到“黑天鵝”；對于周期性行業而言，則要求投資者對宏觀經濟形勢有一定的理解和判斷能力。

長期以來，A股以投機情緒濃重而飽受詬病。究其原因，一是制度性因素，從公司

IPO到退市，充滿政策性因素，上市公司稀缺性明顯，僅關于借殼就出現種種博弈，難以實現資本市場價值發現和資源優化配置的功能；二是市場結構問題，A股個人投資者比重高，極易追漲殺跌，忽視了對上市公司本身質量的研究。注冊制已經通過，盡管因當前市場狀況一再推遲，但正如股權分置改革一樣，開弓沒有回頭箭。經歷了風險教育，機構投資者比重在上升。有充分的理由相信，價值投資的春天來了。