中國數據的重要性

邢海洋

以人民幣計價3月中國出口同比增長18.7%，全球資本市場興奮雀躍。全球貿易低迷，表面看中國似乎一直在“拖后腿”，一旦出現轉機，就可能再度擔綱全球增長的火車頭角色。可究其實，春節因素擾動下的月度貿易數字并不具有指導意義，壓抑已久的資本市場借題發揮才是正解。

此前，中國的出口數字已經遭遇八連跌，2月份以美元計更錄得-25.40%的觸目驚心的幅度。即便如此，中國在全球貿易中所占的份額非但沒有縮減，去年還上升了1個百分點，保持第一大出口國的地位。有鑒于此，美元升值前提下，數字上的全球貿易額跳水實不足為憑。拋開節日因素的影響，以美元計量中國一季度出口價格總體下跌4.2%也并非不理想，若換成人民幣，出口至少持平了。今年一季度中國貿易價格條件指數為108.2，意味著出口一定數量的商品可以多換回8.2%的進口商品，貿易價格條件繼續改善。3月的大漲雖得益于去年的基期因素，但畢竟以完美的數字，證明了經濟學家不斷講述的事實。

伴隨大宗商品的價格回升，素有全球貿易“晴雨表”的波羅的海干散貨指數（BDI）已連續近一個月反彈，從2月10日的歷史低位的290點漲逾90%。有分析認為，BDI的“死貓反彈”可能預示著中國需求和世界貿易的復蘇。全球各經濟體發展失衡，資源型國家的貿易輸出一落千丈直接導致了近年來全球經濟增長乏力，干散貨物的反彈重燃起新興經濟體的希望。而連續的微刺激累積下，中國房地產市場強勁復蘇，從而帶動建筑、建材等相關行業進入一個“小陽春”。3月官方制造業PMI大幅回升至50.2，自去年8月以來首次回到榮枯線以上;財新制造業PMI為49.7，雖然仍低于50臨界值，但已是13個月來最高紀錄。“克強指數”中全社會用電量同比增長3.2%，增速同比回升2.4個百分點。制造業回暖的跡象已經非常明顯。

全球主要經濟體中，印度取代了中國奪得增速之魁首，但印度的體量只有中國的20%，對世界的經濟貢獻難言顯著。似乎在為中國背書，國際貨幣基金組織（IMF）在最新發布的世界經濟展望春季報告中，把中國經濟今、明兩年的增長預期都調高了0.2個百分點，其他主要經濟體增長前景則被調低。IMF的預測顯示，今、明兩年美國經濟的增速分別是2.4%和2.5%，歐元區為1.5%和1.6%，日本為0.5%和-0.1%。就在3個月前，IMF主席拉加德還指責中國央行與市場溝通太少，造成人民幣匯率的大幅波動，引發國際市場恐慌。如今兩大評級機構標普和穆迪剛剛下調了中國債券評級展望，IMF對中國經濟前景卻從否定變為肯定，助投資者預期大逆轉。

中國的追趕型經濟，城鎮化進程和消費升級尚未完成，因而在一片黯淡的全球經濟前景中顯得頗有韌性。為應對經濟下行壓力，近期政府推出了一系列措施，包括降準、降息，擴大基礎設施建設投資，加大減稅降費力度等，這些穩增長政策有助于提振經濟。而穩定的就業和收入改善也提供了經濟軟著陸的大背景，使中國由制造為主的經濟模式向消費主導的可持續經濟模式轉變的路徑更為清晰。

不過，投資者情緒陰晴不定，之所以一時間好消息不斷，還是因為大家都選擇性失明。就在BDI反彈之際，“克強指數”中的另一項，中國鐵路運輸指數暴跌至紀錄低點。官方公布的一季度6.7%的GDP增速也沒有達到普遍樂觀的“開門紅”的預期。可畢竟一季度銀行貸款規模4.6萬億元，創歷史新高，“強心針”即將刺激短期的增長，也為未來貨幣抽緊埋下隱患。