我國現行股權質押流程的風險類別分析

隨著市場經濟的快速發展以及金融市場的不斷完善，融資需求也在逐漸的膨脹。而股權質押作為高度發達的商品經濟市場中誕生的產物，有著其獨到的融資優點。但是，因為我國金融市場相對比較落后，與之配套的股權質押制度與法律跟不上市場的變化。加之股權本身的價值又處在不斷的波動當中，這些因素使得股權質押在操作上具有極高的風險。本文通過研究股權質押在實際操作過程中遇到的一系列問題進行研究，研究股權質押風險的類型與特征從而為風險控制的手段與策略提供參考，推動國內股權質押理論的發展。

一、引言

近幾年中國的金融市場有了快速的發展，國際化程度也越來越高，國外許多先進的融資手段與方法開始在國內實踐起來，其中股權質押由于其簡單的操作過程以及良好的流動性等成為了大股東進行財務融資的重要策略與手段。股權質押作為公司制度產生以后的新型擔保方式，其不但可以保障債權人的權利實現，而且在交易過程中有著維護經濟安全、促進社會經濟發展的良性作用。隨著國內金融市場的不斷完善與成熟，以及國內企業的股份制改造也得到的深度發展，將股權作為質押標的物的貸款數量也在逐年上漲。股權質押不但使得公司本身的融資手段得以擴寬，同時也為股東個人的融資渠道得到了拓寬。但是國內的融資環境與國外差距盛大，并且相關的理論研究以及實踐操作經驗都相對缺乏，這使得操作過程中出現很多風險，而又缺乏控制風險的相關方法與手段。本文主要通過研究股權質押在實際操作過程中遇到的一系列問題進行研究，研究股權質押風險的類型與特征從而為風險控制的手段與策略提供參考，推動國內股權質押理論的發展。

二、股權質押的內涵與特點

隨著中國國際化程度的逐步提高，國外許多先進的融資手段與方法開始在國內實踐起來，其中股權質押由于其簡單的操作過程以及良好的流動性等成為了大股東進行財務融資的重要策略與手段。所謂的股權質押是債務人或者第三人，用自己所合法擁有的，并能自由處置的股權作為能履行債務的擔保，當其出現無法履行債務責任時，債權人有權力將其作為標的物的股權折價處理或者以拍賣、變賣的形式得到價款并且擁有優先償還的權力。股權之所以可以具備成為質押標的物的能力，是因為股權滿足了法律所規定的兩個基本要件，第一是股權本身必須是一種財產，并且可以實現自由的轉移和占用。其次，股權必須具有一定的交換價值，并且可以轉讓。

股權質押的特點主要有以下幾點，一是其過程具有表征性，相對傳統質押，作為質押標的物的股權并沒有產生實際占有的轉移。因為股權本身是抽象的、無實體的，并不能做到像實物那樣實際的交付。其次，股權作為標的物其價值不是建立在股權本身，而是建立在第三人對其的預期之上，因此股權的價值會出現波動。最后，股權質押具有優越的便利性，相比于傳統質押，股權質押只需要將權利憑證轉移就可，不必交付實物，并保管實物。

三、股權質押過程中的主要風險類別

風險的定義為未來的不確定性，是投資過程中收益與損失的不確定。具體來說，股權質押的風險是在施行質押的過程中，所擔保債權能否實現的不確定性以及出質人利益的是否會受損害的不確定性。由于我國股權質押仍然屬于較新的融資手段，能學習的經驗相對較少，相關的制度與法律也不健全，這使得在進行股權質押過程中蘊藏著多方面的風險。在實際操作過程當中，主要的風險包括了四大類，法律風險、道德風險、質押物風險與價值變動風險。而價值變動帶來的風險也是整個股權質押過程中最主要的風險。

（一）法律風險

法律風險的主要來源是法律制度的空缺或者不完善、不成熟或者在進行股權質押過程中違反法律法規。由于我國整個金融市場本身發展的時間就比較短，整個金融制度還處在不斷摸索與不斷完善之中，而股權質押作為相對而言新型的融資方式，對其約束的法律與制度更是不完善。首先，股權的質押相對與傳統的物質質押和權力質押相比較，有著很大的特殊性，雖然在《物權法》里說明了當債務人無法正常履行義務，質權人可以在協商后拍賣質押財產。但是，在股權質押的過程中，出質人所享有的優先受償權力發生變化。股權本身具有雙重關系，一方面其體現了股東個人與公司法人之間的關系，同時另一方面股權也體現了股東個人與債權人之間的關系，股東的出質行為不過是股權的讓渡，但是債權在法律之中是優先于股權的償還，因此，一旦出質股東所在的公司破產、資不抵債，其股權價值便為零，又后位于普通其他債權人得以償還，此時對質權的實現就幾乎為零，質權人會受到極大損失。其次，在《物權法》里規定抵押權人在債務履行期未滿時，不能約定抵押財產在債權人，不能償還時所有權歸債權人。但是在股權質押的過程中，質權人的權力難以得到有效的保護。尤其是股份有限公司的股權質押，因為相比于有限責任公司的股票，其股權未經上市，難以在二級市場內流通，因此，質權人若要實現質權不能與二級市場公開賣出，只能在私下進行溝通與變賣。但是，由于股份有限公司人合的性質濃厚，一旦出現債務無法償還，股權的價值會出現巨幅的貶值情況，這時除了原始股東外，其他人不會再購買股權，此時質權人的質權將難以實現，，況且在法律中同時禁止了流質，此時質權人的利益會受到嚴重的損失。

（二）道德風險

所謂的道德風險是指個人在從事經濟活動時，為了實現個人利益的最大化而做出有損于他人利益的行為。在股權質押的過程中主要是指大股東利用質押的手段進行“二次圈錢”，甚至將上市公司的財產“掏空”。從目前來看，股權質押成為了大股東快速斂財的手段，利用其便捷性實現快速套現并脫身。在實際的操作過程中，大股東主要利用關聯交易的手段進行資金的抽逃與套現。關聯交易主要是指有關聯的雙方發生了資源或業務的專業，在《企業會計準則——關聯交易及其交易披露》中有詳細的定義，指企業的財務決策與經營決策的過程中，如果關聯的雙方一方具有能力對另一方實行完全的直接控制，或者間接控制、共同控制以及能對另一方施加重大影響，則將其雙方視作有關聯的雙方。而在雙方之間有明確的任何權利或者義務的轉移都視作進行了關聯交易。若出質人為了實現自身利益的最大化，違背誠實守信的原則，利用不公平的關聯交易騙取債權人的財產，抽逃自己在公司的資產，將會嚴重損害到中小股東以及上市公司和債權人本身的利益。

（三）質押物風險

質押物風險主要是指質押物在選擇過程中會產生的風險。其風險的來源包括了非上市公司的股權、國有股權、涉外股權以及具有瑕疵的股權。首先，非上市公司的股權與上市公司的股權相比流動性明顯不足，保值增值的能力也相對缺乏。同時相比于上市公司，非上市公司在日常經營管理、信息的披露程度以及市場對其的監管都有不足之處。所以非上市公司股權的安全性不如上市公司。加之非上市公司不需要向市場詳細的披露財務與日常的管理決策，在這樣高度的信息不對稱的情況之下，其股權的價值難以得到有效的評估。倘若出現法律的糾紛時，大大增加了維權成本與難度。因此，若股權質押過程中的標的物為上市公司時，便在無形之中產生了巨大風險。其次，若標的物為國有股權時，也具有較大的風險。雖然在法律上規定國有股權與普通股權一樣可以視為財產并進行轉讓，但是在《股票發行與交易管理暫行條例中》卻要求轉讓國有股權的過程中必須有國家相關的部門進行審批。而且必須充分論證質押的可行性以及明確質押后資金的詳細用途，并且必須制定詳細的還款計劃其必須由董事會進行批準。一旦違反了相關的制度與法規后，質押將會無效。因此，質押的標的物為國有股權時，質權人必須要承擔由于違反相關法律法規而造成質押無效的風險。再次，如果質押物是具有外資性質的股權，同樣具有潛在的風險性。相比國外公司上市的注冊制，我國上市的方式依舊是核準制，因此國內公司若要想上市，除了需要向證監會提供全面而詳細的股票信息外，還必須滿足《公司法》、《證券法》的相關要求。而采用注冊制的外資企業只需要向相關的管理部門提供資料即可。因此國內的投資者不能使用未繳付完全的股份作為質押的標的物同時由于質押期間，出質人本身的投資人身份并未改變，這使得其未經企業其他投資同意的情況下，無法將處置股權轉讓，同樣在沒有經過經質權人同意的情況之下，出質投資者也不能將已經出質的股權轉讓或者再抵押。但是，若是外資企業，由于注冊資本授權制度的規定，其投資者可以將沒有足額繳納資本部分的股權作為出質的標的物，從而會使得質權人面臨嚴重風險。最后，若質押的標的物是具有瑕疵的股權，同樣會產生風險。所謂的瑕疵是指標的物存在的缺陷，不能滿足相應的法定標準或者雙方約定的標準。瑕疵股權主要是指那些股東出資不足或者具有虛假出資行為，甚至抽逃出資行為的。由于瑕疵股權的股東沒有交清足額的資本，可以判定其不能享有股東的權利與義務，所以出質的行為是無效的，因此對質權人存在潛在的風險。

（四）股權價值的不穩定性帶來的風險

股權價值的不穩定性是股權質押風險的主要來源。當股票價格上漲時，股權的價值也會隨之上漲，當股票價格下跌時，股權的價值也同樣會隨之下跌。

之所以股權雖然沒有實體，但依舊可以像普通財產一樣當做質押的標的物，歸根結底是因為股權自身所具備的財產性質與內在的價值。但是，有所不同的是股權所具有的內在價值不像普通財產那樣具有極強的穩定性，而是隨時處在變動當中。而主要影響其變動的因素包括三個方面。第一是股權所屬公司的內部環境，比如公司的日常經營狀況、財務狀況、管理策略與未來戰略甚至包括了企業的文化。如果企業的經營狀況良好，在行業競爭中處于優勢地位，而且整個盈利狀況也不錯時，該公司的股票票面價格便會上漲，從而其股權具有的相對價值也會隨之上漲。反之，股權的價值則會下降。第二是受到對股權供求關系的影響。商品內在的供求規律會是商品的價格圍繞著價值上下波動，而股票本身作為一種無形的商品同樣受到了價值規律的作用，一旦供大于求，則會使得其價格下跌從而使得股權的價值下降。反之，股權的價值則會上漲。第三是股權的定價方式。由于定價的方法與股權的質押率以及質押股票的價格直接相關，從而會使得股票的價格有所不同，以至于股權的價值上下波動。國內的股票處在不分紅派息的環境之中，使得對其的定價方法中缺乏對未來現金流量的考量。加之我國的股票市場本身就不完善，所以股票的定價很難反映出其真實的內在價值。

雖然在《物權法》對質押的標的物價值變動有過明確的說明，當質押物的價值下跌到不足以清償債務時，不足的部分由債務人完全負責。但是當債務人除了股票外無其他財產以償還債務時，此時的損失便只能由質權人承擔了。因此，債權人的償債能力處于波動狀態，未來是否有能力完全償還債務是不確定的。這樣的不確定性會帶來巨大的風險。

綜上可見，股權質押雖然操作什么便捷，但是其內在的風險卻十分巨大，因此操作過程中必須要做到謹慎的風險控制。

四、結語

近幾年中國的金融市場有了快速的發展，國際化程度也越來越高，國外許多先進的融資手段與方法開始在國內實踐起來，其中股權質押由于其簡單的操作過程以及良好的流動性等成為了大股東進行財務融資的重要策略與手段。股權質押作為公司制度產生以后的新型擔保方式，其不但可以保障債權人的權利實現，而且在交易過程中有著維護經濟安全、促進社會經濟發展的良性作用。隨著市場經濟的快速發展以及金融市場的不斷完善，融資需求也在逐漸的膨脹。而股權質押作為高度發達的商品經濟市場中誕生的產物，有著其獨到的融資優點。但是，因為我國金融市場相對比較落后，與之配套的股權質押制度與法律跟不上市場的變化。加之股權本身的價值又處在不斷的波動當中，這些因素使得股權質押在操作上具有極高的風險。本文主要通過研究股權質押在實際操作過程中遇到的一系列問題進行研究，研究股權質押風險的類型與特征從而為風險控制的手段與策略提供參考，從而為推動國內股權質押理論的發展。（作者單位為廈門大學經濟學院）