人民幣“入籃”SDR的四大影響

人民幣納入SDR，意味著國(guó)際貨幣博弈的模式更加多元化。6.39%的份額，對(duì)于中國(guó)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理，是個(gè)非常好的起點(diǎn)。我們現(xiàn)在需要的是提出有價(jià)值的參與治理的方案、模式、主題。

2015年11月30日，國(guó)際貨幣基金組織IMF正式宣布將人民幣納入SDR。12月18日，美國(guó)國(guó)會(huì)批準(zhǔn)了IMF的份額改革方案。在SDR的貨幣籃子里，中國(guó)占比10.92%，是排在美元和歐元之后的第三大貨幣。在IMF份額改革之后，中國(guó)占比為6.39%，僅次于美國(guó)和日本，依然位居第三。

人民幣納入SDR之后，出現(xiàn)了一些新的市場(chǎng)和政策走勢(shì)，在我看來(lái)，主要可以歸納為四點(diǎn)。

首先，這意味著國(guó)際貨幣博弈的模式更加多元化，6.39%的份額，對(duì)于我們參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)治理，是個(gè)非常好的起點(diǎn)。過(guò)去談IMF改革，人們總是批評(píng)美國(guó)太不像話(huà)，IMF重大議題都需要85%的通過(guò)率， 17%的份額使得美國(guó)實(shí)際上控制了IMF。但是，現(xiàn)在中國(guó)在其中占有6.39%，如果能把緊跟其后的兩三新興經(jīng)濟(jì)體的份額加起來(lái)的話(huà)，也能達(dá)到15%，我們也就同樣可以形成在IMF的一個(gè)事實(shí)上的否決權(quán)。這與原來(lái)單一的由美國(guó)主導(dǎo)的博弈模式相比來(lái)說(shuō)，可選擇性要多得多。我們現(xiàn)在需要的是提出有價(jià)值的參與治理的方案、模式、主題。

其次，加入SDR貨幣籃子之后，人民幣的國(guó)際化進(jìn)入到一個(gè)新的階段。根據(jù)IMF的SDR貨幣籃子調(diào)整的計(jì)算方法，人民幣加入SDR貨幣籃子10.92%比重的具體構(gòu)成，貿(mào)易部分貢獻(xiàn)了差不多10個(gè)百分點(diǎn)，真正來(lái)自于金融，比如國(guó)際借貸、市場(chǎng)開(kāi)放的不到1個(gè)百分點(diǎn)。這也意味著中國(guó)人民幣的國(guó)際化，應(yīng)該說(shuō)從主要靠貿(mào)易結(jié)算驅(qū)動(dòng)，正式轉(zhuǎn)到以發(fā)展多元化的金融產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)這樣一個(gè)關(guān)鍵性的轉(zhuǎn)折階段。

關(guān)于SDR，人們有很多誤解，有人說(shuō)，SDR總份額不過(guò)2000多億美元，中國(guó)占10.92%，也不過(guò)200多億美元。雖然規(guī)模不是很大，但它的標(biāo)志和象征意義非常的大。以10.92%數(shù)據(jù)的貢獻(xiàn)來(lái)看，下一步，我們要進(jìn)一步提升這個(gè)指標(biāo)的話(huà)，可能來(lái)自貿(mào)易的貢獻(xiàn)很有限，更多的改進(jìn)空間將來(lái)自于金融方面的發(fā)展。

之前，中國(guó)的人民幣國(guó)際化主要依靠貿(mào)易結(jié)算，在金融方面過(guò)分依賴(lài)單向的升值預(yù)期，以及由此衍生的套利需求。這在初期人民幣啟動(dòng)國(guó)際化階段是無(wú)可非議的，但是，要想做成一個(gè)有深度的國(guó)際貨幣，你必須依賴(lài)于一個(gè)雙向波動(dòng)下的多元化的人民幣計(jì)價(jià)產(chǎn)品。

有人說(shuō)，匯率波動(dòng)不利于國(guó)際化。對(duì)此，我并不贊同。人民幣的升值時(shí)期，有利于它作為資產(chǎn)貨幣；人民幣的貶值時(shí)期，有利于它作為負(fù)債，正好發(fā)展人民幣計(jì)價(jià)的負(fù)債；人民幣波動(dòng)比較頻繁的時(shí)期，正好發(fā)展人民幣的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。恰恰是單向的升值預(yù)期，不利于人民幣的進(jìn)一步國(guó)際化，使得海外持有人民幣的主體過(guò)于單一。因此，從這個(gè)角度講，人民幣加入SDR之后，也意味著人民幣國(guó)際化動(dòng)力的轉(zhuǎn)換。

再次，人民幣加入SDR之后，意味著人民幣匯率將更加市場(chǎng)化、透明化。人民幣加入SDR跟人民幣匯率水平并不直接相關(guān)，但是卻跟匯率體制有關(guān)系，所以，我認(rèn)為，這是推動(dòng)人民幣匯率更加市場(chǎng)化的好時(shí)機(jī)。

中國(guó)作為一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)體，內(nèi)部平衡更重要，更優(yōu)先，而匯率的靈活幅度是內(nèi)部貨幣政策獨(dú)立決策的一個(gè)非常重要的前提。

最后，從市場(chǎng)角度看，我認(rèn)為，人民幣加入SDR后，我們也更加需要建立離岸市場(chǎng)和在岸市場(chǎng)的良性互動(dòng)機(jī)制。僅靠人民幣在岸市場(chǎng)或者僅靠離岸市場(chǎng)，都很難滿(mǎn)足不斷涌現(xiàn)的金融服務(wù)需求。可以說(shuō)，預(yù)計(jì)在新的市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)下，人民幣離岸和在岸市場(chǎng)的聯(lián)系必然會(huì)更為緊密，以共同滿(mǎn)足人民幣國(guó)際化進(jìn)程中產(chǎn)生的這些新的需求。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對(duì)作者采訪(fǎng)基礎(chǔ)上整理而成，僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)）